企业并购中财务问题研究

□ 文| 张 莹

引言

在日趋激烈的市场竞争环境下，企业并购事件也随之增多，通过实施企业并购，可进一步扩大企业经营规模，取得最大化的财务协同效应，为企业寻求更广阔的发展空间，提高企业综合竞争实力。在企业并购活动中，受价值评估、融资方案、支付方式以及财务整合等财务活动的影响，易使并购方企业面临着并购失败的风险，造成并购双方遭受损失。为此，企业并购必须加强对常见财务问题的分析与防范，有效规避并购活动财务风险。

企业并购中财务问题分析

价值评估问题

在企业并购过程中，可能会存在着高估或低估目标企业价值的财务问题。一般情况，高估价值会造成并购方的并购成本增加，而低估价值则直接导致并购方的并购方案失败，两种情况都会影响并购活动的有序开展。下面对企业并购中导致价值评估问题的成因进行分析：一是在价值评估中，常用的方法包括收益法、成本法和市场法，各种评估方法有各自的优缺点，选用不同的价值评估方法，其评估结果可能存在着明显差异。二是并购双方存在着信息不对称现象，若并购企业未能获取全面可靠的被并购方信息，或被并购方故意隐瞒信息、有选择性对外披露报表，则会有可能会产生价值评估不准确的问题；三是企业并购中的价值评估准确性与资本市场的完善程度密切相关，但是我国的资本市场尚处于发展阶段，所以可能会影响评估参数选取的可靠性，直接导致评估结果不准确；四是绩效相对较高的并购方高估自身整合能力，对绩效相对较低的被并购方高估价值。

融资问题

在企业并购中要获取充足的并购资金，若内源性融资不足，则必须通过外源性融资渠道获取资金，以保证并购活动的顺利完成。但是，不论采用何种融资方式，都有可能给并购方带来融资问题。具体表现为：一是在内源性融资中，若并购方过度使用自有资金，虽然节约了并购融资成本，但是却可能造成企业运营资金不足，引发资金链断裂风险；二是在股票融资中，新股发行时间较长，很难掌控到资金到位的时间点，同时还有可能带来企业控制权稀释的问题；在债券融资中，若并购方企业的负债利息率高于对被并购企业的经营利润率，则可能出现无法到期还本付息风险，降低企业的社会声誉度。

支付问题

在企业并购中，不同的并购资金支付方式会产生不同的支付风险，给并购方企业带来一定程度的财务问题。具体表现在以下方面：一是并购方企业采用现金支付方式获取目标企业的控制权，这种方式虽然操作简单，能够快速完成支付活动，但是却无法使被并购企业享受到税收优惠政策，只能根据现金支付的时间进行确认和计量，难以达到并购活动互利双方的最终目的，易导致并购活动失败；二是并购方企业采用股权支付方式获取目标企业的控制权，这种方式会稀释并购方企业的股权，使并购方企业可能面临着反向收购的风险；三是并购方企业采用杠杆支付工具获取目标企业的控制权，这种方式需要目标企业在未来的经营中获取高额的回报率，才能满足并购方企业银行贷款本息的需求。但是，由于目标企业在并购后的经营业绩带有一定的不确定性，所以也增加了并购方企业偿还债务的不确定性，易增大并购方企业的财务风险。

财务整合问题

在企业并购过程中，并购方企业的并购动机决定着企业是否面临着财务整合问题。若被并购方只是短期持有被并购方，则不会涉及财务整合问题。若并购方长期经营被并购方，则会涉及财务整合问题。在长期持有过程中，并购方企业需要考虑对目标企业的财务进行整合，重组目标企业的资产，才能保证目标企业与并购方的财务战略相统一。但是，由于目标企业的财务运作与并购方的财务运作存在着较大差异，在财务部门设置、财务管理、财务内部控制的方面都会面临着一定的整合难度，所以可能会给并购企业带来财务整合失败的问题。

企业并购中财务问题的解决对策

加强价值评估管控

在企业并购过程中，并购方企业要尽量消除影响目标企业价值评估的风险因素，提高价值评估的准确性。具体建议如下：其一，加强目标企业信息管理。并购方企业可聘请专业的第三方机构对目标企业进行调查，获取目标企业财务状况、盈利能力、相关债务人、表外事项等相关信息，为并购方企业进行价值评估提供依据，尽量消除信息不对称带来的影响。并购方企业还要掌握目标企业的现金流量情况，对其未来一段时期内的现金流量进行预测，将其作为融资方式决策需要考虑的重要因素之一。其二，健全价值评估体系。并购方企业要制定完善的价值评估体系，建立起价值评估模型，采用科学的价值评估方法，对目标企业的财务状况、发展潜力和企业价值进行全面评价，为并购后进行财务整合打下基础。

加强融资管理

在企业并购中，并购方企业要加强并购融资活动管理，以实现企业并购后价值最大化为目标，制定融资管控措施。具体如下：其一，制定并购融资计划。并购方企业要根据目标企业的价值评估结果确定资金需求量、融资规模以及融资时间，以保证融资活动不会对企业正常运营带来影响。其二，优选融资方式。在企业并购融资方式的选择上，可从融资成本和融资风险层面考虑，依次选择内源性融资方式、债务融资方式和权益性融资方式。在具体的操作中，并购方企业还应当结合自身资本结构和并购目的，优选融资方式。如，若并购方企业只是想短期持有被并购方企业，之后再出手被并购方企业，则可采用短期借款的方式尽量获取并购资金，推进并购活动的快速完成；若并购方企业想要持续经营被并购方企业，则必须考虑到自身的经营状况以及整合之后的资金压力，选择合理的融资方式，尽量降低融资风险。

加强支付管理

并购方企业要加强并购资金支付管理，有效规避并购活动中面临的支付风险。具体建议如下：其一，选择适当支付方式。并购方企业要根据自身财务状况选择支付方式，若企业资产负债率较高，则应首选股权支付方式。若企业自由资金充裕，则可采用现金支付方式。其二，优化支付结构。并购方企业可综合考虑税收优惠政策、双方财务状况、资产负债率情况等因素，采用组合式的支付方式，尽量降低单一支付方式带来的风险。其三，安排支付时间。并购方企业要与目标企业进行协商，合理安排支付时间，使并购双方获取最大化的受益。如，并购方采用现金支付方式，应尽量分期支付并购资金，既缓解并购方的资金压力，又能够使目标企业延期确认资金流入，享受税收优惠政策。

加强财务整合管理

企业并购之后要加强财务整合管理，让目标企业接受并购方企业的财务战略，为实现一体化管理打下基础。具体建议如下：其一，优化资源配置。在并购之后，并购方要对目标企业的资产进行分类，剥离出低效资产，在重新组合资产的基础上进行配置，发挥出最大化的财务协同效应。其二，统一财务制度。在并购之后，并购方要详细审查目标企业的财务质量，将并购方的财务战略整合到目标企业中，实施统一的财务制度，加强对目标企业财务活动的监督和管控，从而有效规避财务整合风险。

结论

企业并购要加强财务问题的管控，在并购活动中综合考虑并购方企业与目标企业的利益，制定切实可行的并购方案，提高并购成功率，增加并购方企业的并购绩效。在企业并购中，并购方要对目标企业进行准确的价值评估，优选融资方式和支付方式，并在并购后实施一体化的财务整合管理措施，从而实现并购财务协同效应最大化。