中石化海外并购Addax的动机与绩效分析

柴 瑗 蒋依君 杨思维

(吉首大学 湖南 吉首 416000)

一、引言

并购是指兼并以及收购，在正常情况下是把企业兼并和收购一起称作企业并购，两者相比较有不一样的地方。其中跨国并购对外直接投资的一种企业方式，是表示，根据本国的经济环境情况，全国经济状况以及资源分布布局，从而对自身企业的公司体制、功能、结构、规模等进行重新调整的组织变革或者制度的创新。

在1998年，国家在之前中国石油化工总公司为依托的情况下，重新建立的特大型石油化工集团。本文所指的并购方就是1998年重新组合建立的中国石油化集团公司。中石化是一家以石油化为主业，他们拥有数量多和高质量的设备。被并购方瑞士Addax公司是一家成立于1994年的独立在瑞士的石油公司，在西非和中东拥有丰富的汽油资产，在伦敦和多伦多上市。

二、并购动机

(一)中石化收购的动机

1.能源全球布局战略加紧进行

中国作为最大的发展中国家，能源需求巨大，尤其是在中国城镇化变革的时期，能源需求矛盾在各个行业中日渐显现。除中石化，中石油完成对新加坡石油公司45.51%股份收购，两大石油巨头的动作表明中国在能源布局上制定的全球战略正在加紧进行。只要Addax的资产被转入中石化集团的名义之下，在西非，中石化的资源地形图即将可以划分成一大片。在西非之外的地域下，收购Addax还可帮助中石化成功进入位处中东的伊拉克库尔德地区。中石化表示，收购 Addax石油公司这一情况下，中石化集团所拥有的资源结构将可以有利的改变，甚至还可以进一步优化海外油气资产结构，实现海外油气勘探开发的跨越式发展，提高我国原油供应的安全性和稳定性。

2.加快战略转型，补足上游短板

在中石化主营业务收入的数据显示，炼油所占的比重远远大于石油开采。2008年，中石化共加工原油1.69亿吨，其中外购原油加工量约1.3亿吨。因为国际油价日益走高，炼油业务就处于在一个亏损的状态，这样不良的状态使得炼油业务成为一个问题。正是这样，国内就花费大量资金经行探测和获取新的资源，可是并没有获得很大的进展，同一时期，胜利油田等已经开采过的老油条也面临着即将枯竭的问题。这样严峻的形式，迫使中石化将寻求资源的眼光放在海外，进行战略的调整。因此，收购Addax石油公司这样的举措，将有利于中石化提高资源储备和战略调整，増加石油开采业务在主营业务收入中的比重，也有利于增强中石化在海外市场的影响，加快其全球化发展步伐。

3.石油战略安全的需要

石油资源在世界范围内的分布处于一种十分不均匀的状态，其中以在中东、前苏联和北美等地区的石油资源较为集中，占比80%左右，而石油的消费却集中于资源较少的美国、亚太和欧洲等的确。尤其是中国属于世界石油资源的主要消费国之一，同时也是石油进口需求最大的国家之一。从1993年开始，中国便已经成为石油净进口国，至2000年中国对原油的进口需求已达到7000多万吨，进口石油的依存度占总石油需求的30%左右。

中石化并购Addax作为中国石油公司成功完成海外并购油气资产最大的一个案例，对于增强中国在全球石油经济市场的话语权，具有不可忽略的重要意义。

(二)Addax同意被收购的动机

1.资金压力使得Addax公司现金流紧张

Addax公司愿意出售的一个原因是沉重的资金压力。正是因为全球油价的持续下跌，使得公司的现金流出现紧张，公司股东经过衡量，同意支持收购行动。

在2009年2月，当Addax公司表现出愿意收购的时候，中国三大石油公司以及日本DBJ三菱商事联合体、印度石油天然气公司都表示出，愿意与Addax经行合作。而相对于其他几位竞争对手而言，中石化提出将完全使用现金的方式来进行收购，这对于正处于现金流紧张的Addax来说诱惑力无疑是巨大的。

2.股东和高管获利丰厚

Addax石油最大的股东AOG公司(AOG Holdings B.V.)和首席执行官吉恩·甘德尔分别与中石化达成了锁定协议，同意出售其持有的全部股票。因为这笔交易，Addax公司CEO吉恩·甘德尔的资产将猛涨30亿美元。

3.协议条款诱人

并购的如果是不能完成的化，3亿加元的终止费用将由Addax支付。在8月24日之前中国政府相关部门没有对SIPC给予批准，那么按照协议的规则下，需要给Addax“分手费”3亿加元。

三、并购财务绩效比较分析

财务绩效分析具体可以为纵向分析，纵向分析中，本文选取企业合并前后几年的财务数据。通过这项分析，综合反应出公司的盈利能力、成长能力、偿债能力以及营运能力分析的情况。

(一)盈利能力分析

表一 盈利能力指标走势图(单位：百分比)

从纵向分析来看，主营业务利润率是反映企业经营最基本的获利能力，从上表中可以看出中石化在并购当年从4.72%上升到了13.11%，同时在之后的几年内也比并购之前有着明显的增加，说明此次并购所创造的利润还是十分可观的。从成本费用利润率来看，并购之后其利润总额在总成本费用中的占比得到大大的提高，说明通过合并Addax石油公司之后，中石化进一步优化了其资产结构，大大节约了不少开采成本和运输成本。ROA和ROE这两项指标也体现的是企业的资产获利能力，从表中也可以看出，合并之后这两项数据都有了几乎成倍增长的大幅度上升趋势，体现于企业创造了不少的海外价值，为企业发展带来不少利益。

(二)成长能力分析

表二 中石化成长能力指标(单位：百分比)

从纵向分析来看，利润是评价企业经营能力最直观的指标。从表中数据可以看出，在2008年中石化的净利润增长率为-54.31%，在合并Addax之后，由-54.31% 激增到145.07%，这得利于并购之后，中石化从Addax获得来自西非和中东的油气资源，弥补了之前石油资源开采上的短缺，掌握了石油开采中的上游优质资源，大大弥补了之前短缺造成的成本损失，不但使中石化在短期经营利润有了巨大的提高，同时实现了企业的长远发展目标，因此并购带来的正效益是非常明显的。

(三)偿债能力分析

从纵向分析来看，体现市场偿债能力最常用的是流动比率，流动比率越高代表市场的偿债能力越高。由上图看并购当年和并购第一年流动比率呈上升趋势，之后几乎趋于平缓，这表明了中石化在并购后提升了市场偿债能力，其流动资产相对于流动负债的发展处于较稳定的状态且反应出的市场保障程度相对较好。同时，在并购之后的两年里，企业的现金比率也有了较高幅度上升。从市场的反应来看，此次合并为给中石化带来了不少的现金流。然而，2012年急剧下降，原因在于企业为加强资金集中管理，压缩资金存量，偿还债务所致。

图1 2008-2014年中石化流动比率与现金比率发展趋势

(四)营运能力分析

表三 2008-2014年中石化各营运能力指标(单位：次)

从纵向分析来看，总资产周转率的数据表示一个企业在一个营业周期内的全部资产的情况，从投入生产运营到最终产品盈利收入的流转次数，总资产周转率越高，说明企业运用资产实现价值创造的能力越强，成果效率越高。从表中可以看出，由于并购当年总资产规模有了很大的提高，但是企业营业收入增长率出现负值，导致总资产周转率在并购当年有所下降。随着并购之后，企业的不断发展，经过几年后，企业的营业的收入的指标显示出正的增长率，在经历过并购的事件后，中石化在对能源布局上进行了调整，资产方面经行了整合，所以指标数据的情况有所好转，营业收入逐年上升。上表中，应收账款周转率在并购之后，一直处于逐年下降的趋势，说明中石化来加大融资能力，提高它的盈利水平，实行了较为宽松的应收账款政策。