技术形态分析在中国期货市场有效性研究

2021-01-06邓世豪武汉大学

环球市场 2020年32期

邓世豪武汉大学

一、绪论

期货技术分析是利用期货价格和交易量的历史变动情况来判断期货价格的趋势是否会持续或者发生逆转，从而做出交易决策。这些交易决策往往是将具有一定准则的技术分析运用到历史价格中产生的。在实际的投资决策中，技术分析被广泛应用。很多投资公司的投资决策都是基于技术分析产生的。

中国期货市场由于其特殊性具有极大的研究价值，Li等（2017）提出了三个中国期货市场不同于美国期货市场的原因：（1）中国以个人投资者为主，个人投资者的羊群效应提高了趋势策略的盈利性，但是很多投资者利用技术分析进行交易使技术分析的信息包含在资产价格中，这又削弱了趋势策略的盈利性。（2）中国政府的干预，资本流动的限制和低的流动性，这三个方面不同影响着趋势策略的盈利性。（3）市场结构性的改变：更低的交易成本、更便捷的交易系统，导致了更高频的交易，这影响着趋势策略的盈利性。

目前在技术分析的研究上鲜少有学者涉及价格技术形态方面的研究，主要集中在因子投资、趋势策略和动量策略等方面，且由于中国期货市场的独特性，因此本文将对目前市场上常见的形态技术指标在中国期货市场的有效性进行系统性研究。

本文选取了市场上39种常见的形态技术指标，通过对价格形态的识别判断价格趋势的持续或逆转，以此作为投资交易的信号，构成投资策略，本文通过将不同形态技术指标下的年化收益率与买入持有策略下的年化收益率进行对比来观察形态技术指标在中国期货市场的有效性。基于Han等（2016）提出的分类方法，本文将研究样本进行分类，观察形态技术指标在单个期货合约中的表现以及在期货合约投资组合中的表现。

二、数据与方法

（一）数据

本文选取了中国期货市场的46只商品期货作为研究样本，样本区间为2010年1月4号至2017年12月29日。本文所用数据为每只商品期货交易日的开盘价、收盘价、最高价、最低价、成交量以及未平仓合约数。目前中国期货市场有48只商品期货和一只仿真原油期货，该合约于2017年12月11日在中国期货市场开始仿真交易，故不予考虑。48只商品期货中有两只期货合约由于上市交易时间过短，故不予考虑，分别是面纱期货合约与苹果期货合约。因此本文研究样本共有46只商品期货合约。本文数据均来自万德商品期货主力连续合约。

（二）方法

本文选取了市场上较为常见的39种形态技术指标，并对每一种形态技术指标编码以便下文结果的展示。本文采用python的TA-Lib库对商品期货合约进行形态识别，所产生的交易信号如下：

TA-Lib库产生的交易信号表现形式为+100/-100，通过对期货合约历史价格信息包括开盘价、收盘价、最高价、最低价进行分析，识别期货合约K线图形态，判定技术形态是否出现。如果出现的技术形态预示股价上涨，则产生交易信号+100；如果出现的技术形态预示股价下跌，则产生交易信号-100。当出现买入信号时，投资者以当天的收盘价买入。当出现卖出信号时有两重含义，第一重含义是指投资者应卖出手头所持有的期货合约头寸，第二重含义是指投资者应该做空期货合约，两种含义均是以当天的收盘价卖出。为了简化问题，本文假定投资者无借贷、杠杆比率等于1且不考虑保证金问题。本文将39种形态技术指标所产生的收益率与整个投资期间买入持有策略所产生的收益率进行比较，观察39种指标在单个期货合约和分类期货合约投资组合中的表现。形态技术指标名称如下：三内部上涨和下跌、三线震荡、三外部上涨和下跌、三白兵、捉腰带线、收盘光头光脚、反击线、十字、十字星、蜻蜓/T形十字、吞没模式、向上/下跳空并列阳线、墓碑十字/倒T十字、锤头、母子线/阴阳线、十字孕线、风高浪大线、陷阱、改良的陷阱、家鸽、倒锤头、梯底、长脚十字、长蜡烛线、光头光脚/缺影线、相同低价/匹配低价、十字晨星/早晨十字星、晨星、刺透形态、黄包车夫、分离线/分割线、短蜡烛线、纺锤、条形三明治、探水竿、跳空并列阴阳线、三星形态、独特三河、上升/下降跳空三法。

表1 形态技术指标对投资组合的影响

三、实证结果

本章节对期货合约按照2个指标进行了分组，观察比较39个形态技术指标构造的投资策略和买入持有策略在投资组合中的表现。这两个指标分别是波动率和成交量。对于每个分类指标，本文均将分为高、中、低3个投资组合。

表1展示了本节研究结果。前3个指标是39个形态技术指标中表现最差的3个，后3个指标是表现最好的3个，指标下的收益率是形态技术指标构造的投资策略所产生的年化收益率与买入持有策略的差值，括号里面是t检验的结果，最后一列展示的是39个指标中形态技术指标构造的策略优于买入持有策略的数量。

由表中结果可知，对于按波动率分类的投资组合而言，虽然技术指标在波动率较低的投资组合中表现较差，仅有25个指标构造的投资组合所产生的收益率是优于买入持有策略的，但是在中波动率和高波动率的投资组合中表现均较好，优于买入持有策略的技术指标数量分别高达35和34个，其中表现最好的技术指标产生的收益率比买入持有策略分别高3.19%和6.18%。

对于按交易量分类的投资组合而言，和上述情况类似，在低交易量投资组合中，技术指标的表现较差，仅有16个形态技术指标构造的投资策略是优于买入持有策略的，但是在中交易量和高交易量投资组合中，技术指标的表现是非常好的，在39个形态技术指标中分别有37、38个技术指标构造的投资策略优于买入持有策略，且最优指标产生的收益率比买入持有策略分别高5.34%和5.97%。

四、结论与建议

（一）结论

对于绝大多数期货合约而言，形态技术指标构造的投资策略优于买入持有策略的数量占产生交易信号的技术指标数量的一半以上。而当投资对象是期货合约投资组合时，对于绝大多数投资组合而言，形态技术指标构造的投资策略优于买入持有策略的数量占80%以上，这个表现是远优于形态技术指标在单个期货合约中的表现的，而且由第四部分可知此结果具有良好的鲁棒性。由此可知在中国期货市场上无论是单个期货合约还是期货合约投资组合，形态技术指标的表现都是优于买入持有策略的，而且在期货合约投资组合中的运用是更具有优势的。