上市公司大股东股权质押融资风险及问题研究

刘 妍 周运兰 张思齐

（1.中南民族大学管理学院 湖北·武汉 430074；2.众华会计师事务所深圳分所 广东·深圳 518000）

1 股权质押基本概述

1.1 股权质押的定义

股权质押是指控股股东以自己所持有的股权作为质押标的物，向银行、券商等金融机构出质，以获得资金的融资手段。一般观点认为，股权包含代表股东身份的身份权和享受收益的财产权，以股权为质权标的物时，质权的效力并不及于股东的全部权利，而只针对其中的财产权利。换言之，股权出质后，质权人只能行使其中的受益权等财产权利，公司重大决策和选择管理者等非财产权利则仍由出质股东行使。股权质押最大的优势在于，可以在不稀释公司控制权的前提下，借助股权质押将其账面的静态股权激活为可动用的财务资源，以满足融资需求[1]。

1.2 股权质押融资的特征

1.2.1 融资成本低

股权质押融资成本低。一是只需要花费较低的评估费用，进行登记和审批的流程完全免费。二是贷款利率低，原则上股权质押的总融资成本12个月不低于9.5%，18个月不低于11%，并视市场情况及股权情况而调整，贷款利率一般不高于同期同类型贷款平均利率水平。

1.2.2 融资手续简便

一些银行在风险可控的前提下，将对股权质押贷款客户开通绿色审批通道，实行“优先受理调查、优先审查审批、优先放款发放”的“三优先”原则[2]。

1.2.3 融得资金用途灵活

上市公司股权质押融资取得的资金没有限制资金用途。根据中国证监会《上市公司信息披露管理办法》规定，5%以上的公司股份被质押时需要及时披露，但对资金用途没有要求具体说明。股权质押不像其他的专项借款，取得的资金只能用于专门的用途，可以灵活使用资金。

2 上市公司大股东股权质押融资的风险及问题

2.1 对于股东的风险及问题

一方面，容易发生我们经常说的控股股东一股独大问题或者内部人控制，不受他人的控制与监督等公司治理问题。另外因为债券融资会有偿债的压力，管理层在选择融资方式时就会出现偏爱股权融资的现象，长期如此就会影响公司资本结构，产生恶劣的后果，最终受影响的还是上市公司自身的发展受到阻碍。另一方面是大股东过度的股权质押可能会失去对公司的控制权。当企业生产经营出现困难，股价持续下跌到平仓线而质押人又不能及时补仓时，质权人很可能通过拍卖、变卖控股股东所持的股票实现质权，大大增加了控股股东失去公司控制权的风险。

2.2 对于股票的风险及问题

由于证券市场的有比较全面与严格的监管制度，我国证券市场发展较快。对比之下股票市场的优势尤为明显，因此国有制企业改革有力的直接助手就是股票市场，投资者在面对股权融资时比较活跃，而我国的债券市场相对冷清。但上市公司控股股东股权质押风险也会波及二级市场。股权质押对二级市场的影响主要源于公司股价的不稳定。上市公司控股股东进行股权质押时，市场往往会对控股股东的财务状况产生负面看法，进而对上市公司的股价产生消极影响，加大股票价格的波动性。过频和过多的股权质押必然给二级市场带来巨大的冲击。

2.3 对于公司的风险及问题

在我国对于股权质押融资方面的政策比较宽松的状况下，上市公司大股东股权质押融资对于许多上市公司来说就变成了便捷且成本低的融资，融到之后却不能好好的利用，就容易造成资本浪费，甚至还会出现融资以后导致投资项目的效率直线下降的情况。通过对股权质押比例的分析，相当一部分研究表明：高比例的股权质押对公司价值会产生消极影响。

因此，在我国上市公司大股东股权质押融资中的缺陷是上市公司融资以后，资源不能发挥其自身的功能，得到很好的利用，相反还有出现一些浪费的现象。主要原因其一在于我国的证券市场存在一定的缺陷，存在不完美的制度或者相关的功能，很大程度上受上市公司股东行为的影响，发生“圈钱”的行为。其二是对于股权质押融资市场方面的相关政策与各种规章制度有些没有完全将功能发挥出来。政府部门并没有完全将上市公司的监督以及管理得非常到位，导致一些不能够严格要求自己的上市公司出现一些不该出现的问题。以上都可能会使股东在进行股权质押融资之后不能将资金合理利用的现象出现，最终导致资源被浪费，未能发挥其自身的价值[3]。

3 应对上市公司大股东股权质押融资风险及问题的对策建议

3.1 完善股权质押制度

对于更好地解决前面提出的一股独大与内部人控制问题，首先，是进一步完善上市公司自身的治理结构；其次，就是减少控股股东所占的股份比例，通过增加众多小股东来稀释其股份并使中小股东发挥其治理作用。再次，对于上市公司来说在进行股权质押之前首先要谨慎评估当前市场环境和市场风险审慎做出决策。如果股东认为该股权所属公司有发展前景，本人愿意长期持股，那么应当审慎地进行股权质押，同时采取提高现金分红和降低股票分红的方式对冲股权丧失的风险。如果股东认为该股权所属公司发展前景不佳，本人也打算出售股权，那么可以进行股权质押，因为如果到期无法偿还借款，则可以以股权抵债。

3.2 对股权质押的内容进行限制

第一是限制质押股权数占股东自身总股数的比例，尽量避免大股东将所持有的股票全部质押；其次也要限制质押的股数占公司总股数的百分比。股权质押融资因为对股价非常敏感，股价一旦出现大幅的下滑波动，质押股票的股价触及市值警戒线，就必须追加质押物或保证金，面对这样的情况，质押股票的大股东也需要保留部分股权用于追加，或者手上有现金能够赎回部分质押股权，用于降低自身风险。其次，还要规定质押及赎回时间的上限，使大股东不能长期质押股权。

3.3 建立良好的股权质押融资环境

首先，上市公司应该制定包括发行股票等方面完善的规章制度，同时提高运营绩效与利润中心的效益核算体系，完善信息系统。其次，监管层应制定严格与规范完善的证券市场方面规则，加强对上市公司、金融机构等的监管并使其良好有序发展，为股权质押融资建立一个良好的外部融资环境。最后，在公司内部管控上，由于大股东对公司具有较大的控制能力，在高层的人事任免上有很大的影响力，受到自身利益影响，这些高层在进行决策时会偏向大股东。所以，对于独立董事而言，除了董事这一职位，不得担任公司内部其他职位，减少其信息获取渠道，降低其影响力。同时，监事会以维护公司职工和股东的利益而存在，应该起到监督作用[4]。考虑到监事会受聘于董事会，会忽略中小股东的利益，因此，应由第三方聘请独立董事，保证其独立性和客观性，实行监督和平衡。

3.4 增加股权质押融资利用率

在各大公司中有很多上市公司都盯着股权质押融资这种方式，使得股权质押融资成为了对公司特别有吸引力的筹集资金方式，其中难免有一些质量不达标的上市公司，没有能力将股权质押融资后得到的资金进行合理利用。为了能够分辨出哪些是能够将资金合理利用的上市公司，哪些是徒有外表却没有经济价值的上市公司，一方面，可以根据一些公司经营收益的相关指标来判断，让真正有资格的上市公司将有限的资金合理利用，以防止一些质量不高的上市公司进行股权质押融资。另一方面，监管部门还可以追踪记录上市公司控股股东股权质押融资以后资金的使用状况，观察其资金使用是否跟计划相符，以及使用资金后是否达到预期收益，并将这些追踪得到的结果记录在案。对于没有达到预期收益的上市公司更应该重点标记，到底是什么原因造成上市公司没有达到预期收益。这些记录在案的结果不仅仅是让上市公司自己约束自己的外在力量，而且还是监管部门为该公司控股股东下一次申请股权质押融资审查的重要依据，以提高股权质押融到资金的使用效率。