实体企业金融化对工资水平的影响及政策建议

于晓冬

（中国社会科学院大学（研究生院） 人口与劳动经济系，北京 102488）

一、引言

金融市场是现代经济的重要组成部分，各种金融工具的不断出现，为资金的流动提供了便利。金融市场借助于信息网络的优势，可以将资金充分配置利用，并为资金所有者带来额外收益。金融市场的不断发展以及金融工具的日益丰富，为企业的资产配置提供了更多选择，有助于企业拓宽收益来源、盘活闲置资金，也为企业分散风险提供了途径。

当前，中国经济表现出明显的“金融化”特点，从宏观层面上，表现为金融业增加值占比、金融业从业人员占比的不断提升，金融业增加值占比从2000年的不到5%，上升至2015年的8.17%，随后几年虽略有下降，但仍逼近8%，这一比重已经高于世界主要发达国家；若将以金融投资为目的的房地产交易考虑在内，这一比重将会更大。随着金融市场的不断发展，可供选择的金融资产种类不断增加，其规模也在不断扩大，这构成了企业进行金融投资的基础。非金融企业的金融活动的活跃程度的提升，使得学者们开始关注“企业金融化”的问题。根据张成思（2016）的定义，企业金融化是针对实体非金融企业的概念，是指在企业利润中，通过金融渠道获得的利润占比不断增加的趋势。由于金融利润是通过持有金融资产而获得，因此，企业金融化更为直观的表现在于实体企业的金融投资活动增加，金融资产在其总资产中的占比不断提升。

企业金融化形成的原因是多方面的。有的企业是出于盘活闲置资金、规避风险的目的进行金融投资；有的企业是抓住了中国金融资本回报率高这一点，出于投机的目的，配置大量金融资产；有的企业则是由于难以从银行等金融机构获得信贷支持，将利润进行金融投资，通过金融资产的增值实现资金的补充，应对融资难题。在经济下行的压力下，实体行业经营难度加大，金融资产可以在短期内提高资本的回报率和流动性，受到更多企业的青睐。随着企业金融资产的比重不断增大，企业出现了“金融化”的现象。

金融化丰富了企业的收益渠道，对于缓解融资约束也有一定的帮助。然而，金融化会导致经济出现“脱实向虚”的倾向，给长期的发展带来更大的不确定性。同时，随着企业金融化程度的提升，投资收益将会在企业收入中占据越来越高的比例，企业对其主要经营业务的依赖性逐渐减弱，这意味着劳动者的作用将会降低，因而可能会对工资水平产生不利影响，形成对劳动者不利的局面。事实上，已有研究表明企业金融化会对企业的劳动报酬份额产生影响（王博、毛毅，2019）。本文分别从正反两个方面，阐述金融化对工资水平的影响机制，并提出相应的政策建议。

二、企业金融化对工资水平的负面影响

在企业金融化的过程中，企业的行为和结果都会发生明显的变化。从企业的行为看，企业的资源配置方式将偏重于有利于资本运作的模式，运用于金融投资的企业资产增加，而运用于传统的生产经营活动的企业资产减少；从企业的结果看，企业金融化使得企业传统业务的利润占比减少，非生产经营业务的投资和资本运作所得更受企业追求。企业金融化会通过改变要素谈判能力、企业价值以及利润分配等方面影响工资水平。

1.企业金融化削弱了劳动要素的谈判能力

企业金融化影响工资水平的一个重要渠道，是改变了生产要素之间的相对谈判能力。目前，中国的劳动要素本就缺乏谈判能力，这在一些研究中有所体现（白重恩、钱震杰，2010），特别是存在融资约束的情形下，劳动者几乎没有谈判能力（罗长远、陈琳，2012）。在金融化的背景下，资本收益占据了更高的比重，而传统主营业务对利润的贡献则会相应地下降，因而资本要素相较于劳动要素占据了更重要的地位，劳动要素处于劣势地位，资方的议价能力提高，而劳方难以进行工资谈判。为了保证有足够的资本进行金融投资，企业通常会选择牺牲劳动要素的利益，通过压低工资的方式保证金融投资的规模。

2.企业金融化加剧了企业内部的利润分配不平等

按照公平工资模型（fair wage model）的理论，企业除了要支付给劳动者保留工资之外，还要在利润中给予劳动者一定的分成以实现对劳动者的激励，而利润分成的比例取决于企业的目标、企业业务类型以及劳动者个体特征等因素。在企业金融化的过程中，实体企业内部也逐步分化为金融部门和非金融部门，根据资本运作的一般特点，企业内部仅有少数人从事金融工作，大多数劳动者仍从事传统生产经营活动，这意味着只有少数人能够获得金融渠道的利润分成，当金融利润占比增加时，利润分成的不平衡加剧，从而会导致多数劳动者的收入增长缓慢甚至下降。

3.企业金融化抑制了企业创新活动，降低了企业价值

现有的研究普遍证明，以市场套利为目的的金融化与创新无法共存（王红建等，2017；潘海英、王春凤，2020）。对于出于套利目的而进行金融投资的企业而言，其金融活动往往是短期行为，追求的是短期财务收益的最大化，将投资收益作为收入的主要来源，而不注重企业的长期成长。而创新活动通常需要较长的周期，且需要大量的资金投入，在短期内难以获得收益。因此，金融化与创新存在一定的矛盾，金融投资会挤占创新投资，抑制了企业的创新活动，这会导致企业的产品和服务缺乏市场竞争力，使得企业的销售价格偏低，降低企业的主营业务利润，减弱了企业的价值，从而难以保证工资水平的持续增长。

三、企业金融化对工资水平的积极影响

1.企业金融化有利于企业克服融资约束

在企业面临融资约束的时候，企业扩大再生产的资金来自于自身利润的留存。当市场上存在收益较高的金融资产时，企业选择金融化可以降低企业对外部融资的依赖性，放宽企业面临的融资约束，有助于企业生存发展，保持企业的规模，保障就业，从而为工资水平的提升打下物质基础。

2.企业金融化有利于企业保持资产的流动性

专业的资本运作可以使企业的资产保值增值，发挥金融资产的“蓄水池”功能，平衡企业投资，可以根据自身的发展状况以及外部环境，选择最有利的资产配置结构以及投资额，降低企业经营风险。

四、政策建议

在看到金融化对企业的积极作用的同时，也应当警惕企业的金融化可能会对工资水平所产生的不利影响。由于提供劳动要素是大多数人参与要素市场的最主要方式，劳动收入是居民收入的主要来源，保证劳动收入的合理稳定增长，是优化收入分配格局的重要手段。因此，需要政府部门和企业采取一定的措施，规范企业的金融行为，保证其合理性，保护劳动者的权益。

从政府和金融监管部门的角度，应当充分认清实体企业的金融化现状，从防范金融风险、优化融资环境、引导企业发展、提高劳动者素质等方面，积极应对企业金融化对工资水平的潜在负面影响，使金融更好地服务实体经济。首先，金融监管部门要将防范系统性风险作为金融工作的第一要务，消除金融危机的隐患，避免因金融资产贬值而造成的企业资产严重损失。同时，应加强对企业金融投资行为的监督指导，严格甄别企业的金融投机行为，不断完善信用评级，建立金融资产的跟踪把控机制，提高金融资产质量；第二，要继续推进资本市场改革，建立多层次市场体系，降低资本市场的垄断程度，优化金融资源配置，缓解企业融资难的问题，特别是加强对中小企业的金融支持，避免高额的融资成本侵蚀劳动工资，防止劳动者补贴资本的不利局面的形成；第三，政府部门要积极引导企业的转型升级，鼓励企业在自主研发、技术引进等领域的投资，对企业的科技成果进行奖励，并对可能存在的风险给予一定的预警，引导企业将科技水平作为盈利的最主要保障；最后，要完善教育、医疗等方面的保障制度和基础设施建设，加大人力资本投资，为劳动者提供多渠道、多形式的学习和培训方式，提高劳动者的技能水平，增强劳动者的竞争力。

对于企业而言，首先要正确认识金融工具以及金融市场的作用，克服投机心理，加强金融投资的专业性，保障企业资产安全，使企业的金融资产配置与企业的发展阶段相适应，让金融投资成为企业高效利用资产的有力手段。其次，企业应建立长期目标，不过分追求短期的财务目标，充分重视劳动者的作用，要将人才视为企业可持续发展的关键，建立完善的激励制度，提高劳动者获得的利润分成。更重要的是，企业应将创新摆在更加重要的位置，通过创新提升企业价值，进而增强企业在市场上的竞争力，通过产品和服务的不断创新来获得经济收益，促进企业的健康成长。