私募股权投资基金退出方式选择影响因素研究

陈贵华

【摘 要】 私募股权投资基金起源于20世纪的美国，他是西方发达国家融资渠道快速拓宽、中小企业快速发展的重要帮手。到了21世纪初，中国的经济也得到了快速的发展，为私募股权投资基金市场的发展提供了经济基础，使得私募股权投资基金成为我国中小企业解决融资难的重要渠道之一。私募股权投资基金的运作包含募资、投资、管理和退出四个步骤。退出不仅仅是私募股权投资基金项目的最终阶段，也是实现收益最大化目标的最为重要的环节。私募股权投资基金必须通过项目退出收回投资、获取收益，退出是决定投资成败的关键因素。

私募股权投资基金具有金额大，周期长等特点，这就导致基金公司一次能够动用的资金、资源是有限的，必须保持基金项目良性运作才能维护基金公司的正常运行。因此，本文首先对私募股权投资基金的发展现状和退出方式进行简要的分析，并对私募股权投资基金退出方式选择的影响因素进行分析，为我国私募股权投资基金的发展提供切实可行的参考价值。

【关键词】 私募股权基金 退出方式 影响因素

一、研究背景

私募股权投资基金起源于20世纪的美国，他是西方发达国家融资渠道快速拓宽、中小企业快速发展的重要帮手。到了21世纪初，中国的经济得到了快速发展，私募股权基金已经成为继银行贷款和公开上市后的第三大融资渠道，是金融体系的重要组成部分是我国解决中小企业融资难的重要渠道之一。私募股权投资基金的定义有两个要点：第一是“私募”，即非公开向少数特定的对象募集资金，资金来源通常为机构投资者或者是高收入人群等合规投资者;第二是“股权”，表示募集的资金只用来投资还没有上市的企业的股权。

私募股权投资基金的运作包含募资、投资、管理和退出四个步骤。退出不仅仅是私募股权投资基金项目的最终阶段，也是实现收益最大化目标的最为重要的环节。私募股权投资基金必须通过项目退出收回投资、获取收益，退出是决定投资成败的关键因素。

二、私募股权投资基金退出方式及发展现状分析

（一）私募股权投资基金常见的退出方式有三种：IPO、股权转让和破产清算。1、首次公开募股（Initial Public Offering），即IPO，是指股份有限公司借助证券交易所线上和线下的渠道首次将它的股份向社会公众出售来募集公司发展所需资金的行为。2、股权转让是私募股权基金将股权转让给同行业上下游实力较强的成熟企业，使其实现产业链整合的协同效应。

破产清算是基金投资项目收益不理想或企业没有发展的可能性或者成长速度太慢，甚至是濒临破产，基金公司转手股权就变得十分困难，所以为了及时收回投资，将损失最小化，破产清算就成了私募股权基金最后的选择。清算退出意味着私募股权基金将遭受部分甚至是全部损失

（二）发展现状。1、基金退出方式单一，过分依赖IPO。从投资回报、收益率的角度看，私募股权投资基金以IPO的方式退出相比于股权转让的方式来说，表现出盈利高、退出方式简单的特征。这就导致基金公司在选择退出方式时，会采用惯性思维，直接选择IPO的退出方式实现基金项目的收益，但IPO过程成本高、耗时长，这会导致基金项目错失收购、兼并、股权转让等质量比较高的退出时机。2、我国私募基金发展仍处于早期阶段，法规有待完善，人才青黄不接。我国私募股权投资基金的发展相比国际上的发达国家，发展阶段还很早期，法规的完善、人才的培养、项目经验积累等方面还有诸多需要改进的地方。私募股权投资基金项目退出时会涉及到基金团队对项目的管理战略分析、资本运作等专业的金融、经济、管理类的知识。我国目前专业的私募基金人才缺乏，行业门槛比较高，基金团队对项目的实操经验并不丰富。投资人才的缺乏以及国内学者 对于私募股权投资退出方式的研究还不够深入， 让现阶段的私募股权投资基金的退出方式显得单一、狭窄。

三、私募股权投资基金退出方式选择的影响因素研究

1、基金项目投资收益率。基金项目投资收益率是退出方式选择中摆在第一位的影响因素。私募股权投资基金投资项目最直接的目的就是为了获得股权投资的增值，并且在合适的时机退出并获得收益。

2、基金项目的流动性风险。影响私募股权投资基金在退出方式的选择因素还有基金项目的流动性风险。私募股权投資基金多个项目的运作是一个可持续发展的过程，并不是做完一个项目就结束了，基金公司往往是好几个私募股权投资基金的项目同时在运作的，这就要求基金公司注重自身企业的流动性风险，才能确保基金项目的正常运行。

3、基金公司自身的品牌形象。私募股权投资基金同样会因为需要塑造自身的基金品牌价值，而选择考虑以何种退出方式退出私募股权投资基金。因为私募股权投资基金的资金有一部分来源于外部投资者，基金公司作为金融中介机构，就需要塑造自身的品牌价值，以吸引更多的外部投资的资金。

4、宏观经济发展、私募基金政策影响。由于不同的私募股权投资基金退出方式具有不同的优点和缺点，私募股权投资基金退出时选择的退出方式大多数都会选择IPO，选择通过上市来实现资金退出是大部分投资经理的第一选择。但IPO的退出方式与我国的资本市场发展程度、宏观经济等因素有直接关系。中国目前资本市场仍处于发展阶段，上交所、深交所的上市门槛都比较高，中小企业不满足上市的要求，创业板的流动性又没有上交所和深交所高。因此，资本市场的发展成熟度、宏观经济的发展健康程度都会对私募股权投资基金的退出方式带来影响。

四、总结

中国的私募股权投资基金的发展还处于比较早期的阶段，私募股权投资基金常见的退出方式也以“IPO、股权转让和破产清算”三种为主。对于一个私募股权投资基金来说，如何通过合适的退出方式达到投资目的，保证基金公司的持续发展是确定整个基金能否正常运行的重要前提。私募股权投资基金退出方式的选择也主要受到基金项目投资收益率、基金项目的流动性风险、基金公司自身的品牌形象、宏观经济发展、私募基金政策等因素的影响。

【参考文献】

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