明冠新材IPO：乘新能源及光伏东风铸就新型复合膜材料一流企业

林续

今年以来，新能源汽车需求开启了加速上涨的模式，行业迎来了高景气周期。据Wind数据显示，新能源汽车指数近5日净流入额超30亿元，位居Wind概念板块前列，同时，新能源汽车指数年初以来曾最高上冲至2666.28点，较年内最低点涨幅高达79%。

受益于此，软包锂电池在动力领域的市场空间将逐渐扩大，预计至2023年，我国铝塑膜行业市场规模有望超过100亿元。明冠新材作为我国新型复合膜材料领域的优势企业，公司在确保太阳能电池背板营收的同时，主动拓展锂离子电池用铝塑膜，为公司开拓了新的盈利增长点。此次上市后，公司将在广阔的市场发展前景及自身核心技术、优质客户等综合优势的加持下，迎来较好的发展。

精选优质赛道锂离子电池用铝塑膜蓄势待发

充分的清洁性、绝对的安全性、潜在的经济性等优点，使得光伏发电在很多国家成为清洁、低碳、同时具有价格优势的能源形式，并迎来了广阔的市场空间。据中国光伏行业协会与赛迪智库集成电路研究所预测，2020年—2025年，全球光伏新增装机容量将由140GW增加至200GW，年复合增速为7.39%，以此带动的太阳能电池背板需求量将相应地由5.72亿平方米上涨至7.01亿平方米，呈现出较好的发展前景。

明冠新材主要从事新型复合膜材料的研发、生产和销售，公司以现有复合膜材料类产品的配方及生产工艺为依托，陆续开发了锂离子电池用铝塑膜、特种防护膜、POE胶膜等产品，相关产品应用领域较为广泛。其中，主要应用于光伏发电行业的太阳能电池背板为公司目前的主要产品，主要运用于新能源汽车领域的锂离子电池用铝塑膜为公司未来盈利的主要增长点。招股书显示，近些年，公司营收稳健增长，盈利能力较为可观。具体来看，2017年—2019年，公司分别实现营收5.95亿元、8.67亿元、9.46亿元，年均复合增速为26.09%;分别实现归母净利润0.37亿元、0.88亿元、1.05亿元，年复合增长率为68.46%。此外，值得一提的是，即便在疫情影响之下，公司2020年业绩仍然迎来了预喜，据招股书披露，公司预计2020年1-12月实现营业收入9.68亿元，同比增加2.32%;预计实现归母净利润1.2亿元，同比上涨14.54%。

进一步分析来看，《红周刊》注意到，报告期内，公司主营业务收入占营业收入的比例均超过95%，其他业务收入主要包括太阳能电池组件销售、废料出售及租金收入等，占比相对较低。在公司的主营业务中，太阳能电池背板业务是主营业务中的核心业务，锂离子电池用铝塑膜是增长较为快速的业务，报告期内，太阳能电池背板业务分别实现销售收入5.92亿元、8.57亿元、8.84亿元，占各期主营业务收入的比例分别高达99.99%、99.2%、94.11%;铝塑膜收入占当期主营业务收入的比例也由2017年的0.01%上涨至2019年的2%，且今年上半年，铝塑膜收入占比已经提升至5.73%，成为继太阳能电池背板业务之外的第二大营收增长点，考虑到新能源汽车较高的行業景气度，软包锂电池在动力领域的市场空间也将逐渐扩大，预计至2022年软包电池与铝塑膜的需求量将分别增至94GWh和2.8亿平方米;至2030年我国动力电池的需求量将达到450GWh，其中软包电池渗透率将达到45%，铝塑膜的用量也将增至8.3亿平方米，产值超千亿元，在此背景下，公司铝塑膜营收有望进一步走高。

此外，从行业角度看，公司所处行业为“C29 橡胶和塑料制品业”，据中证指数有限公司数据显示，该行业目前盈利上市公司占整个行业上市公司的比例高达89.66%，行业整体盈利质量较佳。此外，截至2020年12月8日A股收盘，明冠新材可比上市公司中来股份、乐凯胶片、回天新材、福斯特、赛伍技术的平均动态市盈率约为53.72倍，参考行业及可比上市公司的平均市盈率可看，公司上市后的估值提升空间值得投资者期待。

重视自主创新高研发投入前景可期

作为国内最早涉及太阳能电池背板与锂离子用铝塑膜领域的企业之一，明冠新材高度重视新型复合膜材料的研发，形成了具有自主知识产权的基础技术和工艺技术体系，奠定了公司在市场中的比较优势及核心竞争力。

经过多年的行业深耕，目前公司核心技术体系涵盖功能性高分子薄膜研制技术、特种粘合剂开发技术、材料界面处理技术、材料光学设计技术、精密涂布复合技术和功能性材料分散技术等，上述技术均系公司自主研发，是公司巩固并拓展技术竞争优势的重要驱动力。具体来看，公司通过自身技术积累开发出独有的M膜产品，并基于该产品开发出了TPM/KPM系列背板及BO系列背板，其中TPM/KPM系列背板在粘结强度、耐候性、可靠性等指标上表现优异，已被大型主流组件客户验证并使用;BO系列背板成功通过了TUV等第三方认证机构苛刻环境可靠性测试，具有极高的性价比和安全可靠性，并得到了REC、LG、Vina Solar等国外大型组件企业的广泛认可。此外，为满足光伏产业发展对高功率组件的需求，公司紧抓行业发展趋势，采用多种功能性填料与聚烯烃粒子复配共混方式，成功开发出了具有高反射性能M膜产品，并经过涂布复合后形成高反光率背板，其反射率可超过90%，尤其值得一提的是，公司所生产的黑色高反射背板可显著提升光伏组件1%左右的转换效率，且获得广泛好评。

强大的技术竞争优势离不开公司对研发的持续投入，数据显示，2017年—2019年，公司研究开发费分别为0.21亿元、0.34亿元、0.37亿元，研究开发费占当期营收的比例分别为3.49%、3.87%、3.95%，可以看到，无论是研发费用的绝对值，还是研发费用占当期营收的比例均呈现连续上涨的趋势，体现出公司对研发的高度重视。此外，《红周刊》通过梳理招股书注意到，报告期内，公司核心技术产品收入占当期总营收的比重均在99%以上，这也从侧面反映出公司技术具备较强的创收实力。

截至本招股书签署日，公司共获得发明专利授权26项，实用新型专利授权69项，并有11项发明专利及6项实用新型专利尚在受理中。同时，公司作为主要起草单位，曾参与起草多个国家标准及团体标准，这使得公司具备技术前瞻性优势。此外，值得关注的是，公司主动顺应行业发展方向，积极储备相关技术。在光伏领域中，目前公司研发的太阳能透明背板可应用于已经开始向市场推广的双面组件中;高阻水背板可应用于湿热环境的光伏电池封装和异质结电池（HIT）组件。在锂电池用铝塑膜领域中，公司储备研发的柔性电池用铝塑膜材料可用于未来聚合物锂离子柔性电池上;高端黑色铝塑膜可满足客户定制化的需求。

顺应产业发展趋势募资打开成长空间

日前，减排目标已经成为全球共识，光伏有望在很多地区成为成本最低的能源。据开源证券估计，2021年全球光伏装机同比增速将达到34%，实现近十年来的最高增速。叠加我国“十四五”力争实现煤炭消费达峰甚至负增长，非化石能源比重达到20%左右，能源消费总量控制在55亿tce以内，以此测算，“十四五”期间光伏年均装机可达70GW+，可以说，“十四五”将成为光伏重要的发展时期。此外，伴随我国新能源汽车产业的发展，动力锂电池高增长的驱动，铝塑膜市场将加快进口替代，需求渗透将进一步扩张。受益于此，公司太阳能电池背板及锂离子电池用铝塑膜将迎来较长一段时期的景气周期。

公司此次募集资金所投项目全部围绕现有业务产品太阳能电池背板、锂离子电池用鋁塑膜的研发和生产进行，重点投向科技创新领域。具体来看，主要投向年产3000万平方米太阳能电池背板扩建项目、年产1000万平方米锂电池铝塑膜扩建项目、江西省光电复合材料工程技术研究中心扩建项目，剩余部分用于补充流动资金。

近些年，公司生产线持续扩充，产能不断扩展，公司太阳能电池背板产能由2017年的4407.1万平方米提升至2019年的7205.4万平方米，同时间区间内，销量也由4055.48万平方米增加至6804.06 万平方米，在此背景下，“年产3000万平方米太阳能电池背板扩建项目”应运而生，该项目将有效扩充公司太阳能电池背板产品供应能力，进一步提升产品市场占有率。目前公司已在铝塑膜生产原材料国产化方面取得了重大的突破，未来产品国产化率将进一步提升，公司此次拟投建的“年产1000万平方米锂电池铝塑膜扩建项目”将有助于公司在较好的时机进入市场，并通过产品优势在市场中占有一席之地。此外，“江西省光电复合材料工程技术研究中心扩建项目”主要规划研发太阳能电池背板、铝塑膜以及太阳能电池相关其他配套材料等产品，该项目将助力公司突破关键核心技术，增强技术储备与产业转化能力。

未来，公司将重点面向新能源汽车、电力储能、光伏产业等新兴应用领域，致力于为动力与储能锂电池软包材料、太阳能电池封装材料等新型复合膜材料需求提供产品解决方案，力争成为引领行业发展的一流新型复合膜材料研发和生产企业。