试析科创板对我国中小企业融资影响

张琛

摘要：在“大众创业”“互联网创业”等国家政策指导下，我国中小企业在国民经济中的作用与地位日渐突出，已成为市场经济发展中不可或缺的一部分。今年，受到新冠肺炎疫情的影响，国际经济整体萧条，国内经济增长速度变缓，中小企业融资环境受到极大影响，严重影响了企业的生存和发展。在这种情况下，我国证券市场推出了“新三板”“创业板”和“科创板”等措施，以引导市场资金向中小企业流动，解决中小企业的融资难题。本文从科创板概念入手，结合我国中小企业融资现状，分析科创板对其带来的影响。

关键词：科创板;中小企业;融资;渠道

面对日益激烈的市场竞争环境，创新已成为当今时代发展的主旋律，是支撑国民经济发展的基础，也是各行业发展的驱动力，党的十九大报告中明确指出了创新在市场竞争中的重要作用与地位。中小企业作为市场经济中不容忽视的组成部分，融资困难问题一直没有得到妥善解决。科创板的出现和上市有效避免了这些问题，为我国中小企业的发展带来新生机，从根本上解决了中小企业融资中存在的种种棘手难题，使得中小企业在资本市场受到越来越多投资者的青睐，促使着中小企业在市场竞争中迈出新的一步。

科创板概述

融资困难一直都是困扰中小企业发展的难题，发展状况较为良好的中小企业也不例外。科创板的出现有效缓解了这种现象，上市交易为不少发展状况良好的中小企业注入了新鲜活力，提供了融资新通道，从根本上解决了中小企业融资中存在的各种问题，为企业未来发展积累资本力量的同时，也减少了发展阻碍。

1.科创板概念

科创板这一概念于2018年首届中国国际进口博览会上出现，是独立于当前现有市场之外的新设板块。这一板块强调以坚持面向世界科技前沿、面向世界经济主战场、面向国家需求为核心，以符合国家战略、突破关键技术和市场高度认可的企业为服务对象，重点支持信息技术、高端设备、新材料、生物、环保等战略性产业，推动这类企业更好地发展，提高产业效率。2019年7月22日科创板正式开始交易，由此，我国资本市场迎来全新的发展模式。

2.科创板的市场定位

（1）科创板背景。科创板的设立是在落实创新驱动力、促进科技强国发展战略和推动高质量发展基础上的重大举措，是在完善市场资本制度的基础上，以激发市场活力、保护投资者效益和推动中小企业发展为核心的投资模式。面对这些要求和市场定位，科创板要实现壮大和发展，最为关键的是做好创新，在创新的基础上落地生根、茁壮成长。

（2）市场功能。从市场的角度分析，科创板产生的目的在于使得资本市场和科技创新更好地融为一体。在过去的工作實践中不难发现，科技创新存在投资周期长、资本投入大和投资风险高的特征，面对这些现象，无论是间接融资还是短期融资，都有着力有不逮的感觉，而科技创新又离不开资本的长期催化和指导，资本市场可加速创新资本形成独有的循环模式。

进入新世纪以来，我国资本市场不断加大科技创新的扶持力度，也总结出不少成功经验，但受到种种因素的制约和影响，资本市场和科技创新在对接上还存在不少问题，许多发展势头较好的企业受到这些对接问题的影响而不得不远赴海外上市。由此可见，我国市场的融资领域还存在不少的提升空间。科创板的设立有效解决了资本市场与科技创新对接中存在的问题，这也是科创板设立的目的和使命所在。

（3）发展分析。从市场发展的角度分析，科创板可谓是资本市场基础制度完善与改革的尝试。在科创板成立之初，监管部门就明确指出其是资本市场的增量改革。增量改革概念的设立避免了对现有投资方式的冲击，通过尝试的方法不断积累经验，推动资本市场基础制度的逐步优化和完善。就目前业界最为关注的注册制度为例，这一问题已经存在并讨论了多年，而科创板注册制的出现不仅顺应了市场发展的需求，而且符合法律要求。

经过几年的工作实践得出，以尊法、守法和依法为核心的资本市场监管制度符合当前社会的发展要求，为注册试点创造了有利条件。注册试点经过严格的标准和程序，受理、审核、注册和发行等各个环节都受到政府机制的严格监管，且更加注重披露信息的准确、真实和全面，保证了上市公司的质量，更加注重对投资者权益的保护。

（4）核心宗旨。科创板创立后一直本着包容、平衡的服务宗旨与理念。资本市场不仅是融资市场，也是投资市场，资本市场的繁荣在于投资与融资平台是否科学。科创板是在盈利状况、股权结构的基础上，通过差异化的方式进行资金安排，有效增强了企业的包容性和适应性，强化了中小企业的市场适应度。

对于投资者而言，科创板根据企业特点，对企业资产、投资经验及风险承受能力提前做出评估，加强了投资者的适当性管理，合理引导投资者参与投资。同时，对发行、交易、退市等环节进行了制度约束，建立了中长期投资资金的配套管理措施，让新增资金与投资进展同步进行，保障企业新老股东利益之间的平衡，使得投资市场形成良好的发展态势，推动科创板的进一步发展。

中小企业融资的传统方式及问题

1.融资方式

一直以来，中小企业的融资方式主要包含内源和外源两种。内源融资主要是指利用企业经营所得利润的资金进行融资，是企业管理人员将企业积蓄转化为投资的一种模式。这种融资模式受到社会经济转型的影响，其利润水平必然会逐渐下降，最终使得融资效益受到限制。而外源融资方式主要是通过外界投资进行资金筹集的模式，常见的外源融资包含了银行贷款、发行股票和证券等方式。银行贷款作为一种间接融资的方式，如果企业生产效益低、负债压力大，导致很少有银行愿意向企业提供贷款，而发行股票和债券则存在融资周期长、时间慢且资金多少难以保证的问题。

2.融资问题

目前，大多数中小企业都存在融资渠道有限的现状，在资本市场所占比重不高。一些中小企业上市后的股票价格波动并不明显，在这种情况下，投资者获益困难，继而导致投资较少。另外，由于国内证券市场尚未成熟，加大了中小企业发行债券融资的难度。相对于大型国有企业而言，这些企业财务杠杆较高、核心资金匮乏、资金周转能力低且缺乏风险防范意识。

在供给侧改革中，中小企业面临着囤货多、周转效率低、资金回收困难的现象，在这种情况下，不少企业只能依靠违约的方式缓解资金偿还压力，结果往往是给企业形象和信誉带来很大的影响，最终造成资信状况不佳。而资信状况不佳的企业，难以通过正规金融机构实现融资，只能利用民间非正式融资方式进行融资，增加了融资成本，给企业经济效益和发展造成影响。

科创板在中小企业融资中发挥的作用

就我国目前的市场经济情况看，融资问题尤其对中小企业而言，由于企业规模小、资金储备少、发展方向不明确，导致一直不被资本市场重视，使得投资资金仅有极少部分流向这类企业，这也让我国中小企业经济发展受到影响。在这种背景下，资本市场的大多资金都流向发展状况良好、产业规划清晰、信誉认可度高且储备底蕴厚的大中型企业，这样一来，使不受资本市场重视的中小企业更加被动。

然而，鉴于目前中小企业在市场经济中的占比较大，资本市场对这些企业的重视程度与其在市场的占有量形成对比，一直以来，除了国家政策扶持外，中小企业资金筹集渠道少之又少。而科创板的出现恰好解决了这些问题，其创设初衷便是扶持创新性企业与高新技术企业，解决这类企业的融资难题。

1科创板与传统审批制的差异

科创板的创立使得原来资本市场格局受到极大冲击。传统的审批制缺陷过于明显，不仅审批过程复杂繁琐且耗时长，不少中小企业因缺少担保和抵押，无法取得银行贷款，也因规模小和资金周转周期长等特征，不被证券与股票人员重视，进而限制了中小型企业上市的想法。而注册制的运行与传统的审批制存在明显的不同，其不仅要求证监会对企业提交资料的真实性、准确性和全面性进行审核，还要对企业发展前景、未来规划以及潜在价值进行调查和评估，为投资者提供科学的投资判断依据。这种注册制对资本市场资源配置起到决定性的指导作用，其实质是帮助投资者筛选企业的优劣，选择出符合投资者要求且符合市场需要的上市公司，让信誉好、发展状况良好的企业在投资市场中脱颖而出。

2.科创板给中小企业带来的价值

（1）国家政策。受到我国经济结构转型和贸易摩擦的影响，社会各界人士逐渐认识到国内高端技术企业的匮乏及技术人才的欠缺，在这种时代背景下，近年来，国内各种高新技术企业不断涌现。从科创板上市交易至今，我国出台了一系列扶持高新技术相关的中小企业政策，如对这些企业减税、降息、减少审批流程等，避免科创板动荡的发生。

（2）科技创新。在科创板上市之前，创业板及资金市场对中小企业的要求极高，使得这些企业的上市情况受到极大限制。但科创板的出现有效了解决了这些问题，极大提高了中小企业融资上市的参与感，减少了这类企业的上市审批流程，优化产业链，加快资金流通周期，拓宽中小企业融资渠道，在增强创新技术的同时，加速了我国中小企业的发展进程。可以说，科创板是我国金融市场中极为关键的环节，它的出现不仅增强了中小企业的融资能力，提高了资本市场的资金流通效率，更加速了我国经济产业结构的调整效率和我国经济结构的升级速度。

科创板对中小企业的意义

通过科创板，中小企业的上市速度和效率大大提升，也可以获得非上市公众公司同样的地位，不仅提高了中小企业的融资能力，还让企业融资更加便捷。经实践表明，通过科创板，企业股份可实现定价流通，使得原来股份能够按照市场份额进行流通，投资人可以通过科创板获得资金退出渠道，发挥了管理层及核心技术人员所持有的股份的激励价值。此时，可通过股权激励制度充分调动员工工作激情，激发员工的工作主动性和积极性，为企业发展打下坚实基础。

另外，通过科创板，企业融资得到保障，流畅的资金提高了企业产品研发进度，促进了企业产品升级效率，增强了企业核心竞争力及在受众心中的形象，增加了企业知名度。同时，也让那些原本不被受众所知的企业逐渐被投资者了解，无形之中为企业做了宣传。

1.科创板将成为助推中小企业发展的新动力

科创板实施的注册制让资本市场发生了重大变化，这种制度与我国主板市场实施的核准制存在显著区别。它将原先的“证监会代替投资者去做价值判断，然后审核通过后同意上市”，直接变为“证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开披露注册进行形式审查，而不进行实质判断”的方式，核心在于“信息披露”。也就是说，资本市场的基础制度正在不断的完善和进化，同时，所涉及到的发行、承销等基础制度也进行了相应的修订和调整，给企业发展带来活力。“科创板+注册制”意味着企业估值不再局限于有利润的公司，开始允许当前亏损但未来存在巨大潜力的公司上市。这种本质的变化，让“壳资源”的价值也将大打折扣。

2.科创板将带来资本市场的新机遇

科创板将会成为连接“新三板”与“主板”市场的重要转板通道。目前仅是在IPO排队的主板企业就有100多家满足科创板上市条件，再加上新三板、中概股，大概会有500家，这些企业均可转板至科创板。加上与其他板块的功能定位有所不同，科创板的准入相对宽松，作为A股的增量，科創板既没有存量的压力，阻力又小，这些都将作为利好因素为资本市场带来新的机遇。

除此之外，科创板强调信息披露的准确与完整，能够将市场资源优化配置的作用尽可能地发挥出来，加速优胜劣汰，为更多优质的科创企业提供机会，也淘汰部分占位的垃圾企业，有助于价值投资。

科创板虽然仍属于场外交易市场，但在战略主体定位上却更加精准、聚焦。科创板不再将主体分化，而是直接定位到“科技创新公司”，简单直接的面向尚未进入成熟期但具有成长潜力，且满足有关规范性、科技性、创新性特征的中小企业。当然，这种聚焦也会让进去科创板的企业数量大幅减少，但袁柏贤认为，这种以放在最高层级资本市场顶层设计的角度宣示的板块，其潜力无限。

3.科创板将带来科技创新投资的新高潮

科创板将会大大激活目前已经被资本市场严冬折磨已久的股权投资基金市场。科创板将全力推动国家科技力量的发展，让更多中、小、微科技企业拥有上市融资的渠道，可以预见，未来国家对于科技板块的政策扶持只多不少，甚至从更广泛的角度看，其他板块之下的科技股都可能呈现不错的前景。另外，随着注册制的推行，无疑完善了不同层次的资本市场建设，助力产业机构升级和经济的发展，给众多高技术、高成长的创新企业以希望，最终朝着更好的方向发展。

上市程序更便捷、门槛更低、时间更快，科创板的推出将加速一些具备科创板上市条件的利好企业成功上市，快捷募集资金，推进科研成果的资本化。同时，也将吸引大批量的天使投资、风险投资、私募股权投注资金，特别是对增量投资者来说，会更加积极地把握机会，向科技创新企业适度倾斜，通过直接参投或公募基金等方式，加大投资力度，为科技创新投资带来新的高潮。

中小企业在科创板挂牌存在的弊端

经实践发现，科创板给中小企业发展带来众多优势的同时，也存在一定的缺陷，科创板对资本市场的影响同投资者预计目标之间存在较大的差距。从宏观角度进行分析，国家希望科创板能为科技型中小企业提供更好地帮助，让科技型中小企业在国内资本市场上长足发展。但在实际操作中，由于很多科技型中小企业没有稳定的商业模式与盈利模式，估值方法也和传统的公司不同，在短期内可能会出现估值定价不合理、缺乏中长期资金支持的情况。

另外，科创板制度并非是全盘否定式的制度创新，而是在传统资本市场的基础上经过改良形成的，并没有完全摆脱资本市场制度。基于此，无论是审批权在交易所还是在证监会，审批程序的程式化问题仍然存在，这也意味着投资者可以按照自己的喜好选择投资项目，最终导致投资效益受到影响。

科创板上市的目的在于为科创新型中小企业服务，按照市场化发展将成为这类企业发展的必然趋势，如果企业无法满足科创板上市的硬性规定和要求，那么企业必然无法上市。由于现阶段排队企业较多，为快速实现企业上市融资，上市企业不断加快审核过程。但是，“注册制不是不审”，上交所审慎审核的标准并未降低。这会造成审核能力的透支，最终导致审核时间变长或审核质量下降，对中小企业融资环境造成不利影响。

结束语

科创板对于中小企业发展意义非凡，其上市挂牌不仅给企业带来了国家政策扶持和资金补助，还对企业经营状况、发展前景进行了理性的判断，在审核时无形之中给企业带来了广告效应，吸引投资机构进行投资，提高了企业知名度。但时，科创板现在仍处于摸索阶段，融合了资本效应和科技创新的科创板“实验田”，未来是否真的能够走出一条属于中国的资本道路，成为中国的纳斯达克，用增量市场解决存量市场，仍然是一个未知。如果科创板能走出一条中国特色道路，那么，这会成为中国资本市场最成功的经验。

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