企业跨国并购财务风险及防范

张钰欣 谢宪文

[提要] 党的十九大报告提出“推动形成全面开放新格局”，强调“中国坚持对外开放的基本国策，坚持打开国门搞建设”。跨国并购过程中存在目标企业的估价风险、跨国并购的融资支付风险、利率和汇率风险和财务整合风险等，这些都值得探讨。我国企业跨国并购活动日益增多，其中存在的财务风险和防范对策，都需要我们研究。

关键词：跨国并购;财务风险;防范对策

中图分类号：F275 文献标识码：A

收录日期：2020年9月9日

一、我国企业跨国并购的动因

跨国并购的动因决定了跨国并购的方式，进而影响并购过程中可能产生的风险因素，对于并购的成功与否起到了最基本的影响。所以本文先從并购动因出发，了解并购动因的基本分类，对企业并购之后的整合起到积极的借鉴与引导作用。

（一）外部动因

1、国家政策引导快速发展。改革开放以来，国家对于经济发展的重视程度与日俱增，21世纪，经济发展作为国家发展的重要战略目标，政府也在积极努力地开展各项经济扶持激励政策。随着国内市场的逐渐饱和，以及国家实施了“一带一路”的明确指引，一部分企业开始探索国外市场，实现贸易规模扩大，这一现象引起了政府相关部门的重点关注，对于海外并购这一新兴的企业规模扩张形式，出台了相关政策大力支持企业的海外发展。国家发改委等多部门联合，积极研究落实相关措施，鼓励我国的民营企业主动参与跨国并购的实施，这不仅能够实现企业的规模与发展的同步提升，同时也为我国企业未来的并购趋势创造了十分有利的外部环境。

2、科技创新提供强大支撑。自20世纪末开始，科技创新对于企业乃至整个国家、世界的影响开始显露苗头，到了21世纪，科技对于生活、经济、战事等方方面面变得尤为关键。由于我国科技相对一些西方国家起步较晚，可以借鉴其经验与优势成果，发展空间和潜力巨大。信息技术的迅猛发展实现了国家间信息的互通，为跨国并购企业提供了及时的信息来源和强大的技术支撑，这种不受限于时间和空间的技术条件，为企业赢得了宝贵的管理信息;技术的大量运用，加强了扁平化组织结构的建立，节约时间，提高管理工作效率，对于并购目标的设定以及之后的实施都提供了极大便利。

3、投资环境提供发展空间。随着世界经济的发展，经济共同体趋势愈发明显，国家间经贸往来日益增多，东道国对于跨国并购企业的限制也有所减少，这也促使跨国并购的进程不断推进。资本在国家间自由流动，为其带来更加可观的收益，创造更大价值;新兴的金融工具也为跨国并购实现和经营的过程带来更高效的管理体验。由于新冠肺炎疫情的影响，世界经济整体增长缓慢，但我国经济势头依旧保持着稳中向好，民营企业应抓住机遇，利用国外对于跨国企业的相关政策，积极寻求向外发展扩大的途径，在逆势中走出一条属于自己的道路。

4、外汇储备提供有力保障。我国近年来格外注重外汇储备量，并且一直保持着国际外汇储备的前列位置，例如美国，我国是其最大的外汇储备国。由于外贸经济活跃，持续形成贸易顺差，而拥有充足的出口和外汇储备，平衡内外资金的流动，为跨国并购的日常经营创造了良好的国际环境与坚实的保障。

（二）内部动因

1、规避贸易壁垒。中国加入WTO以来，采取了多种举措，例如中欧班列的建立，积极同其他国家构建经贸合作关系，在多种行业都进行了大量的出口贸易，包括欧洲、美洲在内的数十个国家和地区，由于中国出口的产品多为质优价廉，对于当地的生产经营造成了非常不利的影响，尤其是手工业及劳动密集型企业，进而冲击了当地的就业形势，造成该国的贸易逆差。由此，一些国家开始对我国实施反倾销手段，恶意诋毁，设置贸易壁垒，试图压制我国外贸经济发展。为走出这一困境，推进跨国并购的进程刻不容缓。

2、取得核心科技。由于我国技术发展起步较晚，与世界先进水平存在一定差距，而技术的进步又对企业的发展起到极为关键的作用，如何取长补短是一个亟待考虑的问题。此时，通过企业跨国并购的手段来获取外国企业的先进技术不失为良策，这种方法用时较短，成本较低，可以直接获得核心科技。同时，还能在此基础上探索适合企业自己的发展方向，增强企业的核心竞争力和不可替代性。

3、获取销售渠道。经济全球化发展，越来越多的企业纷纷进军中国市场，中外合资企业也十分常见，我国鼓励外国企业在中国设厂设司，吸纳外来资本的注入，长此以往，市场份额会被不断瓜分，留给本国企业的“蛋糕”越来越小。企业要想扩展销售渠道，提高市场份额，就需要转换视角，把目光投向外国市场。通过并购，利用其并购企业积累的销售客户和当地政策，不仅能有效规避贸易壁垒，而且可以更快地抢占当地市场，逐渐形成中国企业自身的品牌优势，有利于提高我国企业在国际上的竞争地位。

4、获取战略性资源。自新中国成立以来，经济发展令世界瞩目，企业数量迅猛增长，与此所带来的资源需求量迅速增加。世界上大多数国家对于处于特殊地位的初级形态的资源出口，因其稀缺性和不可再生性，出台了许多限制政策，想要靠进口满足这类资源的数量不足较为困难，实现企业的跨国并购，可以缓解资源紧缺的问题。同时，对于国内劳动力资源的成本逐渐提高的情况下，利用国外一些更廉价的劳动力能够有效降低成本。

二、我国企业跨国并购的财务风险

从理论研究角度来看，我国企业在进行跨国并购时要承担不小的风险。我国近几年进行跨国并购的上市公司数量不断增加，但是由于我国在企业跨国并购方面的相关理论研究还不太深入，缺少强有力的研究结果。同时，在相关领域财务风险认知和有效管控上也存在不足之处，因此针对企业跨国并购的财务风险研究是很有必要的。

（一）目标企业的估价风险。目标企业估价风险的影响因素首先是并购对象掌握的相关信息的对称程度以及目标企业提供的相关财务报告的真实性，此外跨国企业之间在文化信仰、社会环境、市场需求、法律规范等方面存在着差异。同时，跨国企业之间的地理距离相对较长，我国企业取得信息的时效性无法保证，容易对目标企业缺乏了解，从而带来估价风险。

企业估价方法有相对估值法、绝对估值法和收益法现金流折现等，使用不同方法会导致目标企业的估价风险。如果估价过高，可能会超过并购标的。如果估价过低，目标企业也可能不同意并购协议。估计方法如果不科学不统一，跨国并购也将带来估价风险。

（二）跨国并购的融资支付风险。企业并购的融资方式和支付方式相互对应、相辅相成，对企业共同产生影响。融资支付风险对企业的影响主要体现在两个方面：一是不同融资方式对资本结构的影响，主要方式分为两种：内部融资和外部融资。内部融资是指企业利用自身积累资金，比如留存收益等，来支付并购所需资金。这种融资方式带来的成本费用低，支配时间灵活，但可能会因为留存资金的流出而影响企业日常生产经营的进度。同时，外部融资又可以划分为三种方式：债务型融资、权益型融资、混合型证券融资。利用外部融资，可以在不占用企业自身资金的情况下实现扩张，但由此带来的财务风险相比内部融资方式也有大幅增加，债务型融资加大了并购后的经营压力，以及企业偿还债务的现金流出等现时压力;权益性融资虽然减轻了还款压力，但会稀释股东的控制权，且与被并购企业的经营业绩联系更加紧密，容易造成企业一荣俱荣、一损俱损;混合型证券融资则兼具了债务型融资和权益性融资的风险。二是不同的融资支付方式带来的支付风险不尽相同，现金支付形成资金流动性风险，杠杆支付形成偿债风险，股权支付造成原有股东的股权稀释风险。企业可以选择其中一种支付方式或者是根据企业实际情况，按照比例融合多种支付方式，实现分散风险的目的。不合理的支付方式的选择以及支付结构的决策，均可能引起跨国并购的财务风险。

（三）利率和汇率风险。首先是利率风险。若并购企业以留存收益等自有资金支付并购费用，利率上升将导致其机会成本增加，错失获利机会。若并购企业以外部融资中的借款方式筹集资金，利率上升会提高企业的融资成本，增加偿债压力。若并购企业以换股形式完成并购，目标企业所在国利率水平的下降将导致股票价格上升，此时并购企业需要发行更多的股份才能在换购利率变动前实现目标企业并购所需的股份;若并购企业所在国利率水平上升，其股价将下降，需要发行更多的股份募集到足够的资金，这两种情况都会导致并购企业股权的稀释，分散企业控制权。其次是汇率风险，汇率的波动会影响到企业的并购成本。跨国并购过程中，目标企业所在国汇率的变动会使以其货币作为交易货币的并购企业付出更多的本币，增加了并购费用;并购实现后，并购企业定期汇总编制合并财务报表时，需要将目标企业的相关财务数据折算为本币核算，若外币贬值，合并后总资产价值下降，构成企业价值损失。此外，国际货币市场还存在诸多限制条件，不同货币之间的兑换需要满足一定要求，这个过程可能会使兑换存在一定的延迟，增加了外币兑换风险。

（四）跨国并购的整合风险。财务整合主要包括会计人员及组织机构的整合、企业有形资产和无形资产的整合、会计制度和核算体系的整合、财务管理目标与体系整合等。它是指并购方对被并购方在会计核算系统、财务管理系统进行统一管理和控制。企业在财务整合过程中要始终以成本管理、风险控制和财务管理体系为主要内容，通过提升主要能力和市场竞争优势达到企业目标，通过财务整合使并购后的公司在投融资活动、经营管理活动达成统一。

财务整合风险是指在财务整合阶段，合并方无法有效整合双方的财务系统，导致财务系统运营效率降低，合并后对整个企业运营将产生不利影响。财务整合风险可以分为财务目标整合风险、财务制度整合风险、信息不对称风险、支付方式选择风险、会计核算体系整合风险、现金流转整合风险、存量资产和负债整合风险、内部绩效评价体系整合风险。

三、企业跨国并购财务风险的防范

（一）科学选择估价模型和审计机构。目标企业估价的不确定性源于信息的不对称，并购企业必须采取有效的方法降低信息不对称带来的影響。首先，需要采用具有专业能力的外部中介团队，聘请专业审计机构，并将目标公司的信息收集到审计机构，然后研究被并购公司的管理状况和财务状况，合理判断被并购企业未来的市场竞争能力以及现金流量状况，避免信息不真实或信息不对称。通过邀请专业机构对目标企业当前的技术能力、管理能力和盈利能力进行评估，预测公司的预期收益水平，为跨国并购相关事宜提供客观依据。其次，确认目标公司财务报表中各项资产负债、收入和利润的真实性，要求它们为财务报表的真实性提供担保，如果它们在随后的并购中发现财务造假，可要求目标公司提供经济赔偿，从而防止虚假财务报告的产生。并购方可采用综合估价模型，使用现金流量法计算出公司并购价格的上限;采用资产价值估算法算出公司并购价格的下限，并购双方就在计算出的上下线之间决定并购价格。

（二）积极扩展融资渠道，完善跨国并购融资体系。信托公司、保险公司、银行等都可被视为投资者。如果有政策支持，在一定程度上增加了企业跨国并购融资的渠道。在以后的经营管理过程中，跨国并购的融资渠道不限于使用自有资金、银行贷款和发行股票等。通过市场指引，成立专项并购基金，能够减少跨国并购中产生的可避免的成本费用，达到企业跨国并购财务风险下降的作用。某些衍生金融工具也可应用于企业的跨国并购，例如，期权、金融期货和利益金融工具套期保值，它们能降低企业受利率波动的影响，达到企业跨国并购财务风险减少的效果。

（三）合理选择支付方式，运用适当金融工具。需要在定价后，合理评估企业跨国并购的融资能力、资本结构和成本等，结合自身融资能力、股权与资本结构、目标企业未来现金流等情况设计跨国并购支付方式，将现金、股权等支付方式合理组合，长短期资金需求合理安排，达到并购双方的要求，同时减轻并购企业并购后的还贷压力，确保财务安全。在并购企业财务状况较好、资金较充沛的条件下，该企业的股价很可能被低估，企业可以合理选择现金支付。当并购企业资金情况不乐观、现金流动性不好时，该企业股价可能被高估，此时企业可以采取换股并购。选择合适的财务杠杆，有利于并购企业取得较大的息税后收益。

（四）实现跨国并购经营，进行有效财务整合。跨国并购完成前，应着重进行跨国并购财务人员素质的培养，为企业将来并购整合提供人才保障。并购方应派出相关财务管理人员参与标的企业的财务业务工作，精简双方财务人员，明确权责、明确分工，确保对并购对象的控制权，实现所有者的监督体系深入到企业经营活动和财务收支中。要严格控制被并购企业的财务管理工作，建立一系列报告制度、信息交流制度、审查权限制度等，实行全面预算管理，并统一会计核算体系和会计政策，使高水平的会计信息可以相互比较，便于合并会计报表。

跨国并购完成后，由于企业财务规模相应扩大，需要调整和完善企业内部控制制度。统一管理和科学合理地利用企业并购前后的各种资源，从而实现经济效益的最大化。跨国并购还需进行文化融合，不同国家文化信仰存在差异，有必要将它们进行整合以避免发生冲突。企业的现金流和债务结构也要进行有效整合。

四、结语

跨国并购是中国企业实现全面开放新格局的重要部分，为响应十九大号召，应发展高层次的开放型经济，加快培育对外贸易新模式，促进我国经济的蓬勃发展。当前我国企业跨国并购对财务风险的认知和控制能力不足，风险防控机制尚不完善，这需要企业完善财务管理体系和风险防控体系，把财务风险降到最低，提升中国企业跨国并购的能力，使中国企业在世界各企业之中具有强有力的竞争力。

主要参考文献：

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