证券市场发展历程

王丽

[提要] 证券市场综合反映国民经济运行的各个维度，被称为国民经济的“晴雨表”，证券市场在国际经济及国内经济中都扮演着重要的筹资-投资功能、资本定价功能和资本配置功能角色。本文从三个角度（国外证券市场、旧中国证券市场、改革开放后的中国证券市场）对证券市场的发展历程进行简单的梳理。

关键词：证券市场;股票交易;改革开放后的中国证券市场;金融体制改革

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

收录日期：2020年8月31日

中国证券市场的发展历史是中国改革开放历史的缩影。证券市场的出现和发展是中国经济逐渐从计划体制向市场体制转型过程中最为重要的成就之一，而证券市场改革和发展的經验，也是中国经济改革宝贵经验的重要组成部分。

一、国外证券市场的发展

在西方资本主义发展的初期原始积累阶段，西欧就有了证券的发行与交易。15世纪，意大利的商业城市中证券交易主要是商业票据的买卖。16世纪，法国的城市里昂、比利时的城市安特卫普也有了证券交易所，当时进行交易的是国家债券。16世纪中叶，随着资本主义经济的发展，出现了所有权和经营权相分离的经营方式：“股份公司”，股份公司的出现使股票、公司债券及不动产抵押债券依次进入有价证券交易的行列。所以，最早出现在证券市场的交易品种不是股票或债券，依次是商业票据、国债，后来才是股票、公司债券等投资品种。

世界上第一个股票交易所也不是出现在老牌发达的资本主义国家英国、美国、法国，而是荷兰。17世纪，荷兰海上贸易发达，刺激大量的资本投入，因而产生了股票发行与交易的需求。17世纪初的证券市场没有完备的股票流通市场，也没有独立的股票交易所，阿姆斯特丹市的商人们只是零星地进行股票买卖，股票也只能与调味品、谷物等商品一起在阿姆斯特丹的综合交易所里交易，1602年世界上第一个股票交易所在荷兰的阿姆斯特丹成立。

17世纪后半叶，经济中心转移到了英国，股份公司在英国伦教飞速发展。英国早期的股票交易在伦敦最古老的交易所：皇家交易所中进行，由于买卖交易活跃，后来从皇家交易所进行股票买卖的交易商独立出来，在伦敦市内的咖啡馆里进行买卖。1698年，在英国已有大量的证券经纪人，伦敦柴思胡同的“乔纳森咖啡馆”就是因有众多的经纪人在此交易而出名;1773年，英国的第一家证券交易所就在乔纳森咖啡馆成立，1802年获得英国政府的正式批准。这家证券交易所就是现在伦敦证券交易所的前身。该交易所最初主要交易政府债券，后来公司债券和矿山、运河股票逐渐上市交易。

现在世界上最有影响力的证券市场是美国市场。美国证券市场是从买卖政府债券开始的。证券交易首先从费城、纽约开始，其后向芝加哥、波士顿等大城市蔓延，为美国证券市场的发展打下了基础。

1790年美国第一个证券交易所：“费城证券交易所”成立;1792年，24名经纪人在纽约市华尔街的一棵梧桐树下聚会，共同商订了一项名为“梧桐树协定”的协议。约定每日在梧桐树下聚会，从事证券交易。1年后，华尔街成立一家名叫“汤迪”的咖啡馆，于是露天的证券市场就移进了咖啡馆经营。1817年，参与华尔街汤迪咖啡馆证券交易的经纪人通过一项正式章程，并成立组织，起名为“纽约证券交易会”，1863年改名为“纽约证券交易所”。自此以后开启了美国资本市场200年的辉煌发展史。后来，人们在原来梧桐树所在的华尔街转角处建造了一座白色的大厦，就是今天纽约证券交易所的所在地。

二、旧中国证券市场的发展

证券在中国是属于“舶来品”，最早出现的股票是外商股票，最早出现的证券交易机构也是由外商开办的上海股份公所和上海众业公所。交易的证券也主要是外国公司股票和债券。从19世纪70年代开始，洋务运动中，随着清政府洋务派兴办工业，股份制企业的慢慢兴起，中国本土公司的股票、公司债券和证券市场便应运而生。

当前，上海证券交易所有一家上市公司：招商轮船。它的股票代码是601872，因为它的前身是1872年清政府洋务运动时期李鸿章创办的轮船招商局，轮船招商局是我国第一家股份制企业，为了纪念1872成立，公司的股票代码是601872。

1914年北洋政府颁布的《证券交易所法》，推动了证券交易所的建立。1918年夏天，成立的北平证券交易所，这是中国人自己创办的第一家证券交易所。1920年7月，上海证券物品交易所得到批准成立，是当时规模最大的证券交易所。后来，上海华商证券交易所、青岛市物品证券交易所、天津市企业交易所又相继成立，逐渐形成了旧中国的证券市场格局。

三、改革开放后中国证券市场的发展

改革开放后，随着经济体制改革的推进，企业对资金的需求日益多样化，这成为中国证券市场萌芽的经济和社会土壤。

（一）改革开放后，中国大陆证券市场的萌芽。1984年4月，国家经济体制改革委员会召开了城市经济体制改革试点工作座谈会。会后下发的座谈会纪要指出，“股份制”应该成为城市集体企业和国营小型企业进一步放开搞活的尝试，股票开始出现。

1984年7月25日，中国大陆第一家股份公司：北京天桥百货股份有限公司正式成立，公司开始发行股票，股票由北京印钞厂印刷，总额300万元。“天桥”股份制最不规范之处是股票“保息还本”。“保息还本”使这一时期股票的普遍特色，具有债券的性质。发行对象多为内部职工和地方民众;发行方式一般为自己发行，没有中间承销商。

1984年10月23日，上海市电子元件工业公司沪电元（84）第190号文批复，同意在飞乐电声总厂内新组建一个集体性质的音响公司作为在改革中的新探索，工商登记名称为“飞乐音响公司”。1984年11月14日，中国人民银行上海市分行正式批复同意发行“飞乐音响”股票。成为新中国第一家向社会公开发行股票的股份制企业。公司委托中国工商银行上海分行证券部公开向社会发行股票一万股，每股50元。

1986年9月26日，“飞乐音响”股票在中国工商银行上海静安信托业务部首家柜台上市（上柜交易）。这是“文革”结束以来中国金融机构第一次发行的股票。飞乐音响被认为是改革开放中国第一股。飞乐音响（600651）的股票成功发行后，许多公司如雨后春笋一般，纷纷选择这种方法筹集资金，一时间发行股票成为一种风尚。

1986年11月14日，邓小平同志在人民大会堂会见美国纽约证券交易所董事长约翰·凡尔林。邓小平同志送给约翰·凡尔林先生一张50元面值的上海飞乐音响股份有限公司——股市俗称“小飞乐”股票。这是一个重要的历史瞬间，国际社会因此而惊叹“中国与股市握手”。

随着证券发行的增多，证券的流通需求增加，股票和债券的“柜台交易”在全國出现，中国的证券经营机构开始产生。1987年9月，深圳特区证券公司成立，这是中国大陆第一家专业证券公司。

（二）证券市场的初创阶段：1991～1998年。中国在进行企业股份制改造以及改革经济体制以后，20世纪90年代初，开始逐步创建自己的证券市场，中国大陆第一家证券交易所：上海证券交易所于1990年11月26日成立，位于上海黄浦路15号浦江饭店内，12月19日正式开业。在上交所首批挂牌公司飞乐音响和另外7家股份制企业的股票，俗称“老八股”。从这8张小纸片及其代表的12.34亿元市值起步，中国从此以后向资本大国疾速迈进。1991年7月3日深圳证券交易所成立。由此，中国大陆的股票交易市场初步形成。1992年，中国证券行业的监督机构：证监会成立，标志着中国大陆的资本市场开始逐步进行统一监管时代。

沪深股市历经三年的发展，形成了基本的证券交易架构，但也暴露出了大量的缺陷。因当时证券市场方面尚处于探索的阶段，投资者对于股票的态度从最初的“怀疑”到“痴迷”，发生了巨大的变化，也由此出现了一些骚乱。中国证券市场在此阶段开始在全国范围内进行试点运营。相关的法律制度得以逐步的建立健全，市场上市规模不断扩大。

（三）规范发展阶段：1999～2004年。随着股份制的发展，证券市场急剧扩张，同时也出现了很多的问题。为了解决这些问题，1999年7月1日《中华人民共和国证券法》实施，确立了资本市场在中国的法律地位。这对投资者的利益进行了有效的保障，使证券市场的运行保持较为平稳的运行。从2001年3月开始，股票发行制度进行了调整，核准制取代了原来的审批制，监管机构开始更加严格地审核上市公司治理结构，促使上市公司更加重视经营的合理性，促进公司质量的有效提升，进而使投资者获得更强的自信。

但是，这一时期中国的股市出现了一个较为严重的问题，即很多的国有股非流通股出现在了股票市场，使股权结构变得非常独特，人们将这种结构叫做“股权分置”。对于国有股而言，因为其不具有流通性，股票因国有股的性质不同而权利不同，导致市场定位功能不能得到充分发挥，对中国证券市场的发展形成极大的制约。

（四）改革阶段：2003～2008年。中国股票市场在2002～2005年期间一直处于熊市的状态，这主要是由于股权分置的存在。2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（以下简称《若干意见》），明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。依据《若干意见》，中国证监会于2005年4月发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着股权分置改革正式启动。直指“一股独大”的股市“头号难题”，全流通时代因此到来。这为此后资本市场的快速发展奠定了坚实的制度基础。

中小板市场的推出（2004年）和代办股份转让系统的出现，是中国在多层次资本市场体系迈出了重要的一步。可转换公司债券等新品种的出现，丰富了资本市场交易品种。除此之外，对证券公司的经营活动进行了进一步的规范，从而使中小投资者的合法权益得到了最大限度的保障。

2006年，沪深股市的回升速度较为明显，并且到2007年所达到的值已经创造了历史之最，因此2006～2007年便出现了大牛市。2007年末沪、深市场总市值位列全球资本市场第三。这一阶段，众多历史遗留问题得到妥善解决，法律体系逐步完善，中国资本市场出现了一系列积极而深刻的变化。

（五）开拓创新阶段：2008年至今。2008年金融危机，中国大陆证券市场受到影响，中国证券监管机构审时度势，推出市场创新机制，2009年推出创业板开始，2010年4月沪深300股指期货亮相中国金融期货交易所，中国金融衍生品市场按下启动键。2014年11月17日，沪港通正式启动，为中国证券市场跨境双向开放提供范本。中国大陆证券市场日益完善。但因我国的监管缺乏有效性，使得市场风险长期日积月累，最终导致“股灾”在2015年爆发。

2016年12月5日，深港通开闸。2017年6月末，公募基金资产规模首度突破10万亿元。以其为代表，形形色色的机构投资者成长为中国资本市场的重要力量。

2018年9月15日，中国允许“符合条件的外国人”开立A股账户，中国股市开始迎来“洋散户”的加盟。

2019年6月沪伦通正式启动，沪伦通是指上交所与伦交所的互联互通机制。6月新成立了科创板，7月科创板首批公司上市。到2019年，中国已经形成多层次场内市场格局。

2020年全球经济受新冠肺炎疫情的影响而下滑，但中国沪深交易所到2020年8月份拥有3，900多家上市公司、近73万多亿元总市值，与美国、日本一道雄踞全球股票现货市场“第一阵营”。

主要参考文献：

[1]中国证券业协会.证券市场基础知识[M].北京：中国金融出版社，2012.

[2]王国刚，郑联盛.中国证券业70年：历程、成就和经验[J].学术研究，2019（09）.

[3]根据上交所、深交所、东方财富网的数据整理.http：//www.zdcj.net/jiaoyizhinan-10652.html.