经济复苏背景下人民币国际化战略的影响和对策

陆杰（上海立信会计金融学院）

■研究背景

2020年初，全球经济形势受到负面冲击，停工停产、贸易萎缩、供应链中断等对我国各行各业都造成一定冲击。截至目前，全球经济衰退，金融风险一触即发。在武汉封城和纽约封城的时点，中股和美股都不约而同出现了暴跌，美国股市更是在2020年3月9日-16日期间出现了史上首次的四次熔断，股市波动率指数同比激增，资产避险情绪升温，一时之间美元成为全球资产配置的主要标的，引发了非美元资产的下跌，非常不利于人民币国际化战略。

根据IMF对2020年经济增速预估，2020年全球GDP增速为-4.9%，此前预期为-3%。当前，正是考验各个国家硬实力和软实力的时点，只有金融体系稳定的国家才能维持经济平稳。尽管我国仍然把持着稳健的货币政策，但是我国金融市场也仍然面临较大的不确定性，一旦全球成功进入复苏期，美元资产又会流入兑换成其他国家的金融资产，进入流入他国造成资产泡沫激增，造成人民币大幅贬值。因此，在当前形势下，我国当务之急是要控制住金融市场的稳定性，人民币国际化战略面临的机遇和挑战并存。

■负面冲击对人民币国际化的影响

（一）经济增速反弹

之前，停工停产政策造成了经济增长的短期停滞，但是在复工复产的迅速开展工作后，预计2020年下半年-2021年将出现经济回温。在我国政府行动政策和全民配合的作用下，世界银行保守预测2020年我国经济增速为1.6%，但是我国下半年修复之势较强，有望在第四季度出现6%左右的同比增速，经济回温能力远胜于美国、欧洲、日本、英国等发达国家，所以我国经济总量将会呈现拉动世界经济之势，让人民币资产吸引力提高，有望挑战这几个国家地区的货币地位。

另外，随着复苏期间人民币币值的上升态势，也会给我国贸易出口带来一定压力，促使贸易逆差开始扩大，人民币升值也将不可持续，可能会让投机资本撤出国内，引发我国金融市场波动，影响人民币国际化地位。所以，有必要调控国内金融资产泡沫，让人民币能稳中趋升。

最后，从一带一路倡议视角来看，由于人民币国际化和我国全球化的息息相关的，所以我国主要贸易的沿线国家形势也会影响人民币地位。目前，由于中东、非洲、南亚等国家的基础卫生医疗设施落后，造成合作国家经济下滑、贸易萎缩和社会动荡，严重影响人民币交易结算的比重。在这些伙伴国家内，经济基础较为薄弱。作为世界二大经济体，我国可以发挥金融体系的优势，利用外汇储备优势，为一带一路沿线国家提供人民币计价的货币兑换帮助，为其提供流动性支持，一方面有助于人民币作为交易结算货币比重，另一方面加大这些国家对人民币的依赖性，这在客观上都能促进人民币国际化发展。

（二）中国股市良好行情

在美国股市出现连续下挫的环境下，中国股市却能走出独立行情，这是中美股市一次成功的脱钩，说明中国股市资金独立性变强，这对人民币国际化也是一个好消息，这将吸引外资进入国内股市和债市。自从2020年初，上证指数在1-9月整体震荡走高，而且在7-9月间，上证指数已经在3200-3450点间站稳脚跟，市场情绪十分稳健，将会进一步吸引外资进入，看好人民币优质资产。根据2019年的数据显示，我国国际收支表内债券投资的外资净流入规模为1025亿美元，同比增长3.01%。可以看出，未来境外投资者可能会进一步增持中国证券资产，有助于人民币地位的走强。

相比之下，不少国家已经被迫将利率降低为零，债券收益率近乎为零，这也凸显了中国市场的竞争优势。根据2020年8月数据显示，人民币10年期国债收益率要高于美国240个绩点，这种差距也将进一步扩大，吸引美国股市债市资金流入中国。同时，由于中国股市走势强劲，我国股指在世界股指权重将进一步加大，吸引更多被动资产流入，将预期我国股市出现外资流入旺季，越来越多的国际投资者认可中国股市债市资产，提高人民币交易阶段的权重。

（三）人民币汇率预期增值

由于美国公共卫生事件迟迟不见好转，导致美元资产风险高，人民币相对美元增值空间扩大。同时，2020年美国总统大选在即，特朗普和拜登的竞选对抗较为激烈，让外界对美国下阶段政策预期不明朗，多空博弈加剧，美元仍然面临较强的不确定性，目前美元指数已经在高位盘整，投资者风险情绪修复不稳定。因此，人民币汇率依然具有增值空间，持续扩大人民币资产的国际投资价值。

目前，美国依然采取超级量化宽松的货币政策，而且金融危机后美国已经实行过长达6年的宽松货币政策，未来美元走强预期不复存在。尽管2020年3月避险资金涌入美元资产，促使美元指数高速上涨，不过在特朗普政府宣布无上限量化宽松政策后，市场预期十分激烈，不少金融机构都宣传这是一项“愚蠢的决定”，导致美元复苏周期将会延长，呈现了长线走弱形势。相比而言，人民币应当抓住美元走弱的机会，积极在国际化战略中开展货币竞争。

■人民币国际化的发展对策

（一）经济维持增长，扩大内需消费

据前所述，稳定的经济增长将会提高境外投资者对人民币资产的信心，这也是人民币国际化的先决条件，只有高速增长的市场才能维持海外国家的人民币储备。随着我国正式迈入疫后复苏期，经济增长促进战略十分重要，出口形势不佳，必须要以消费和投资作为拉动引擎。因此，我国可以趁着“十四五”计划期间，推出一系列“新基建”“新消费”等经济振兴计划，以5G、信息科技、消费升级等概念作为切入点，大幅增加国内相关投资，并利用产业政策来提高投资收益预期。另外，我国还需要推进市场化改革，盘活国有企业资产利用率，引导民营资本进入国有垄断行业，释放民营资本在市场化环境中的积极作用，全面提升行业的技术效率。

（二）完善金融制度，吸引海外投资

尽管我国证券市场规模庞大，但是市场制度仍然相比发达国家落后，政府干预力过强，限制了境外资本投资，不利于人民币国际化。未来，需要提高部分债券市场的流动性，满足境外投资高流动性人民币债券项目的需要。同时，人民币国际化和跨境资本流动自由化是相辅相成的，所以我国需要适度放开跨境资本流动监管，为人民币资产流动提供保障机制。还可以采用资本账户可兑换建设，加强证券市场开放性，加深人民币国际化发展。

另外，金融开放应当循序渐进，采取审慎原则而逐步适度开发，防止金融危机对我国市场的冲击，特别是国际投机资本的套利行为，应当采用监管技术来监测人民币资产泡沫，维护金融市场秩序。对此，我国可以为“一带一路”沿线国家建立金融市场开放合作，为合作国家提供直接投资、跨境信贷等形式的人民币资产回流机制，发挥新兴市场国家积少成多的优势，向外输出人民币计价金融资产。

（三）人民币汇率稳健增长

当前，正是人民币一定程度取代美元成为国际主流货币的机会，需要在接下来的疫后经济内保持人民币汇率稳中有升，让人民币具有增值资产的潜力，这也是人民币国际化的次要先决条件。在促进人民币汇率方面，尽管可以通过开放金融市场来吸引外资持有人民币资产，进而实现人民币汇率的文件增长，但是这仅仅是短期内的必要条件，本质上还是利用跨境资本流动来带动币值增长。从长期来看，人民币汇率仍然受到国家贸易竞争优势的影响，还是要提高我国价值链地位，加大高附加值产业的发展，重新建立贸易优势，为人民币国际化塑造长期可持续性的优势。建议我国大力发展5G、人工智能、芯片、新能源等新技术产业，率先成为5G商用大国，发挥硬技术和软技术的协同效应，向“微笑曲线”产业链的两端移动，实现产业转型升级。