基于自由现金流量的企业价值评估

王梦迪

摘要：随着市场经济不断深入发展，社会各界逐渐意识到价值评估对企业各项经营发展和管理决策的重要性。自由现金流量折现法的核心思想是对企业未来盈利能力折现与当前的企业价值加总得到的企业内在价值，其评估结果不仅能体现该企业在当前阶段的经营状况，还体现了企业未来发展的盈利能力。本文在介绍自由现金流量折现法相关原理的基础上，选取一家名为索芙特的化妆品上市公司，通过分析该上市公司过去五年的相关财务数据，并结合整个化妆品的行业环境以及该企业的发展现状，分析影响企业价值评估的宏观环境和微观环境。并从调整资本结构，提高公司自由现金流量的增长率两方面对索芙特公司的价值管理提出建议。

关键词：企业价值;自由现金流量;价值管理

一、自由现金流量模型与企业价值评估

（一）自由现金流量基本计算模型

本文运用自由现金流量折现法评估所选取企业的价值，对该方法的计算模型介绍如下：

自由现金流量=税后经营净利润-净经营资产

基于企业未来自由现金流量的不稳定性和不确定性，本文将使用分段模型。第一阶段，由于行业市场的波动和企业自身经营状况的千变万化，被评估企业的自由现金流量变化较大。 第二阶段，企业所处的行业环境和公司自身的经营效率已经渐趋稳定，企业的自由现金流量已经渐趋稳定。假如企业所处的行业环境和公司自身的经营效率已经渐趋稳定之时，被评估企业未来以年金形式取得自由现金流量，公式表达为：

其中：P 表示企业价值;R 表示企业自由现金流量;r 表示折现率。

在分段模型中，当企业所处的行业环境和公司的自身的经营效率已经渐趋稳定，不妨假设企业在此阶段的预期收益的增长率是固定不变的，即设增长率为 g，则评估企业价值的计算公式为：

（二）企业价值评估

伴随着经济活动的发展，企业价值评估的必要性逐渐体现。

二、索芙特公司发展现状分析

索芙特股份有限公司原名广西红日股份有限公司，并于 2016 年改名为天夏智慧股份有限公司。美容化妆品和药品是索芙特公司的主要产品，主要产品的市场占有率超过 50%。

（一）影响索芙特公司价值评估的宏观环境分析

据权威专家和相关人士预计，我国化妆品市场消费额在 2025 年年底将高达 5352 亿元。目前，我国化妆品市场对比外国市场具有巨大的发展潜力，而居民生活水平的提高和叠加消费结构升级使得化妆品市场潜力进一步增大。

（二）影响索芙特公司价值评估的微观环境分析

索芙特公司的主营产品是美容化妆品和药品，其在日化中低档产品市场上具有较广的覆盖率，公司的多样化产品为不同层次的消费者提供了选择的余地。当然，索芙特公司在追求公司产品的市场占有率的同时，并没有注重形成其稳定的核心产品，这严重制约着公司的发展。

三、基于由现金流量模型的企业价值评估案例分析

（一）关于索芙特公司自由现金流量的预测

本文此次评估的基准日定为 2019年12月 31日，选取索芙特公司 2015年至 2019年财务报表上的相关数据进行整理，并根据前一章节对索芙特的宏观和微观的环境分析结果，合理预测与评估该公司企业价值有关的财务数据。

（二）基于自由现金流量的该企业价值评估

1.折现率的估算。

运用风险累加法确定企业折现率很难准确量化各种类型风险的回报率，而且具有很强的主观性。资本资产定价模型能够考虑到企

业所面临的市场风险等同于本行业整体在市场中遭遇的风险，相比较而言，加权资本成本更能够合理地诠释企业的必要报酬率。因此，本文将加权平均资本作为索芙特公司价值评估的折现率。

本文选取 2019 年发行的 5 年期国债利率作为无风险报酬率， 即为 4.32%。通过查询同花顺网络系统可知索芙特公司在 2018年的 β 值为0.99， 在 2019年12月31日的β值为 1.02，因此取2018年和2019年这两年的平均值作为索芙特公司的β预测值，计算为1.005，综上计算得出索芙特公司的股权资本成本=4.32%+9.033%×1.005=13.398165%。索芙特公司的税前债务成本选取为央行2019 年发布的 5 年期贷款基准利率 4.9%。据此，索芙特公司的税后债务资本成本=4.9%×（1-25%）=3.675%。据此，索芙特公司的资本成本为：

WACC=13.398165%×79.33% +3.675%×20.67%=11.4%。

2.索芙特公司价值评估的结果

国家统计局相关数据显示，2019年我国化妆品的销售额同比增长了 13.5%。汪亮提出：“随着中国购买力的提升以及消费者消费理念的转变，在未来 3～5 年，化妆品市场的这种增长是可持续性的”。在化妆品市场可持续增长的基础上忽略通货膨胀等因素的影响，本文预测我国化妆品市场未来五年零售额的增长率保持在 11%左右。 我国化妆品市场将在 5 年后趋于稳定，本文预测化妆市场后续期价值为：8087.936862×（1+5%）/（11.4%-5%）=132692.7141（万元）。

四、该评估对公司价值管理的启示

索芙特公司可以通过调整资本结构，提高公司自由现金流量的增长率等手段来提升企业价值。

（一）提高自由现金流量

提升企业经营效率。

加强企业的差异化战略品牌优势。企业的品牌和差异化战略是其区别于其他企业的重要形式，索芙特公司应加强在这两方面的优势， 塑造出为企业自身所独有的品牌形象。随着消费者对药妆市场的逐渐关注，索芙特公司可以发挥自身优势形成自身核心竞争产品，制定正确的品牌营销策略。

（二）优化资本结构

降低企业的税收负担。

优化资本成本。索芙特公司需要从自身实际条件出发，以长期利益为目标。与此同时，还需要维持企业自身内部财务稳定性以及融资决策的长久性，尽力将公司的融资成本降到最低，从而使企业价值得到进一步的提升。

參考文献

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