初创区块链企业风险投资评价体系研究

林硕

摘要：初创区块链企业的发展离不开风险资本的助力，但由于初创区块链企业的发展具有极大不确定性，如何准确评价其投资价值是创投机构遇到的一大难题。文章在深入分析当前初创区块链企业发展特点的基础上，结合德尔菲法和层次分析法构建了一套系统科学的初创区块链企业风险投资评价体系。研究结果对初创区块链企业的风险投资提供了有益的参考，具有重要的理论指导意义。

关键词：区块链;评价体系;风险投资

一、 引言

作为推动经济数字化转型的主导技术之一，区块链技术和产业的发展将极大提升企业的劳动生产效率，并将对人类的生产和生活方式产生重大影响，因而受到世界各国的高度重视。在中国，区块链技术被视为核心技术自主创新的重要突破口，中央和地方政府也将大力发展区块链产业作为实现产业升级和培育经济发展新动能的重要途径。当前，区块链技术和产业尚处于早期发展阶段，大量富有创新活力的初创区块链企业在推动技术和产业发展的过程中扮演着极其重要的角色，也因此成为风险投资机构关注与布局的焦点。然而，由于初创区块链企业的发展具有极高的不确定性，导致很难准确评价其投资价值。因此，建立一套系统科学的初创区块链企业风险投资评价体系，具有十分重要的意义。

当前，研究者们主要从分析企业发展特点和优化评价体系两个方面入手，对初创高科技企业的风险投资评价体系展开研究。李恩平等认为科技创业企业的投资评价指标应由财务指标和非财务指标构成，包含技术、团队、财务、竞争、社会网络、业绩和成长性七个维度。也有学者针对生物医药、互联网和物联网等细分领域初创企业的风险投资评价体系展开研究。

由于区块链的发展时间较短，迄今关于企业投资评价体系的研究极少涉及区块链领域。针对这些问题，本文在深入分析初创区块链企业发展特点的基础上，结合层次分析法和德尔菲法构建了一套系统科学的初创区块链企业风险投资评价指标体系。研究结果为我国初创区块链企业的风险投资提供有益的参考，具有重要的理论和实践意义。

二、初创区块链企业的发展特点

初创区块链企业的发展既具有初创企业的一般性特征，又具有区块链行业企业的独有特点，具体表现在以下几个方面：一是初创区块链企业通常属于家长制管理，企业创始人及其核心团队的能力、背景和资源对企业的发展有着决定性的影响。二是区块链是典型的技术密集型行业，技术创新是初创区块链企业基业长青的保障。这主要是由于区块链技术尚处于早期发展阶段，包括网络扩容、共识算法、签名算法、组网方式等技术的创新和更迭仍是行业内企业发展的主要驱动力。三是初创区块链企业多为轻资产、规模小、缺乏规范化管理，偏技术型的团队结构使得绝大多数的初创区块链企业在管理和市场营销方面的能力偏弱。四是大多数的初创区块链企业营收规模小，通常不盈利，现金流紧张，财务指标往往无法反映公司的实际投资价值。五是能否找到合适的应用场景是初创区块链企业能否发展壮大的关键，初创区块链企业通常选择一到两个垂直行业作为落地应用的突破口，因此，高管团队的行业背景和资源就显得非常重要。六是能否为客户带来运营效率的实际提升是衡量区块链企业的产品是否具有竞争力的重要标准，对于用户而言，并不太关心产品背后所采用的技术，更关心是否解决了他们的实际痛点和需求。

三、初创区块链企业风险投资评价体系的构建

（一）评价指标的选取

综合考量初创区块链企业的发展特点与系统、全面、科学、实用的评价指标体系选取原则，本文构建了由管理因素、技术因素、市场因素、财务因素四个一级指标和21个二级指标组成的初创区块链企业风险投资评价指标体系，如表1所示。管理因素方面，突出对创始人的全面评价，并关注核心团队的补充作用。技术因素方面，从先进性、持续创新能力及落地前景三个方面设置细分评价指标。市场因素方面，从规模、成长性、政策导向及竞争格局四个维度刻画和分析行业发展的大环境。财务因素方面，弱化传统的营收、净利润和现金流等指标，重视反映初创公司存续能力的持续经营能力及财务真实性指标。

（二）评价因素集的建立

定义一级评价指标集为U=（u1，u2，…，um），其权重集为W=（w1，w2，…，wm），其中wz（z=1，2，…，m）表示指标uz在U中所占的比重。定义二级评价指标集为Ui=（ui1，ui2，…，uin），其权重集为Wi=（wi1，wi2，…，win），其中wik（k=1，2，...，n）表示指标uik在Ui中所占的比重。

（三） 评价指标权重的确定

1. 一级评价指标权重的确定

本文采用德尔菲法结合层次分析法确定各级评价指标的权重，具体步骤如下：

首先，构造判断矩阵。邀请10位長期从事TMT领域风险投资的资深投资专家采用1-9标度法对管理因素、技术因素、市场因素和财务因素四个一级指标的重要性进行比较，建立一级指标的判断矩阵A。矩阵A中，Aij表示指标Ui对Uj的重要性。

A=1      3   5    81/3   1   3    61/5 1/3  1    51/8 1/6 1/5  1

其次，计算指标的权重集W。利用matlab软件计算所构建的判断矩阵A的特征向量，对其进行归一化处理后，得到一级指标的指标权重集W。

四、结语

本文在分析总结初创区块链企业发展阶段、发展特点的基础上，构建了初创区块链企业风险投资评价指标体系，并结合德尔菲法和层次分析法对各个评价指标的权重进行赋值。在国家大力倡导发展区块链产业的背景下，本文所构建的初创区块链企业风险投资评价体系，能够为该领域企业的投融资提供参考和借鉴，有助于促进区块链产业的健康发展。

参考文献：

[1]李恩平，周晓芝.中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标体系研究[J].商业研究，2013（05）：125-132.

[2]范颂华.研发型生物医药企业风险投资的价值评价体系研究[J].中国高新技术企业，2011（01）：9-11.

[3]曹丽娟.互联网项目创业投资评价研究[D].太原：中北大学，2015.

[4]陈伟嘉.物联网项目创业投资评价模型研究[D].上海：东华大学，2013.

*基金项目：国家自然科学基金资助项目（71973053）。

（作者单位：暨南大学经济学院;广东省粤科金融集团有限公司）