5月汇市：避险主题下的震荡行情

展望后市，尽管当前有部分利好消息的存在，但预计未来一段时间全球汇市仍将以避险为主题。

5月，全球外汇市场上投资者的乐观与悲观情绪相互交织：全球多地重启经济活动以及新冠肺炎疫苗研发取得进展的消息部分提振了市场的风险偏好；但对新冠肺炎疫情在全球二次暴发、部分国家经济数据持续低迷以及中美经贸关系紧张这三大潜在风险的担忧则激发了市场的避险需求。在这种背景下，主要币种汇率大多呈现震荡态势。以下笔者将对5月全球汇市主要币种的走势及汇市的前景进行分析。

5月全球主要币种走势分析

综合来看，在全球及各国自身基本面风险与阶段性利好相互交织的背景下，汇市主要币种普遍呈震荡态势，但具体走势有所分化。

美元走势一波三折

整体上，5月美元兑其他币种普遍升值。截至5月22日，美元指数月内上涨0.48%，至99.59。具体来看，5月美元指数走势主要分为三个阶段。

第一阶段自5月1日至5月6日，美元指数上涨1.15%。促使其上涨的主要原因有二：一是由于美国总统特朗普以及国务卿蓬佩奥发表指责中国的言论，市场担心美国会采取对华加征新关税及赖掉美国债务等手段，引发中美经贸关系再度紧张，市场避险情绪上升。二是离岸美元市场换入美元成本上升，三个月欧元兑美元互换息差、三个月日元兑美元互换息差由正转负，美元流动性紧张的情况也推升了美元指数。第二阶段自5月7日至5月15日，美元指数呈现先跌后涨的窄幅震荡走势。在此阶段，先是市场对美联储可能实施负利率政策的预期不断走高，中美高层通话部分缓解了市场的避险情绪，导致美元指数下行；而后是美联储主席鲍威尔明确表示美联储不会将利率降至零以下，市场做多美元人气重新恢复，美元指数涨至三周高位。第三阶段自5月18日至5月底，在全球多国经济重启、新冠肺炎疫苗研发取得乐观进展等消息的刺激下，市场风险偏好增强，投资者持有美元意愿下降，美元指数震荡下行。

综合来看，市场避险情绪的变化是导致美元在5月走势震荡的主要原因。而传统避险币种日元和瑞郎的5月走势也基本与美元指数走势一致。截至22日，美元兑日元月内上涨0.23%，美元兑瑞郎月内上涨0.59%。美元、日元、瑞郎三者在5月的波幅均为2%左右，也在一定程度上佐证了市场情绪的变化是本月汇市的一大重要主题。

欧元与美元呈反向波动

5月，欧元整体上呈现与美元相反的态势，具体而言其走势也可分为三个阶段：先是月初欧元兑美元触及一个月高位1.1017后开启单边下跌走势，跌幅达1.44%；此后，5月7日至月中，欧元兑美元以低位窄幅区间震荡为主；临近下旬，欧元兑美元有所回升。5月欧元走势震荡的背后，除了美元走势的反向作用，欧元自身基本面因素的影响也是重要原因。

当前，市场对疫情之下欧洲的经济和政策前景普遍较为担忧。月初，德国宪法法院裁定，如果欧洲央行不能证明购买国债是必要的，德国央行必须停止购买国债。此举引发了市场对欧洲央行救市措施将缩水的担忧。此外，欧元区3月的零售销售数据出现历史最大降幅，也进一步打压了市场信心。在此背景下，欧元汇率出现下行。而临近月底，德国和法国呼吁为欧洲设立5000亿欧元的复苏基金，并提议允许欧盟执委会从市场上借款来为该基金融资，又成为一大利好消息。市场普遍认为，如果该项提议通过，将打破欧元区共同债务的僵局，也有利于推动欧元区利用联合财政能力为经济提供持续的财政刺激。与此同时，新公布的5月德国投资人信心指数的改善程度远高于预期，也进一步提振了市场情绪，促使欧元兑美元汇率升至两周高位。展望后市，欧元区的经济数据能否在经济重启后回升，以及财政与货币的刺激政策能否破除多国协调的阻碍而落地等因素，将继续对欧元汇率走势产生重要影响。

英镑承压单边下行

英镑兑美元5月主要呈单边下跌走势。截至5月22日，英镑兑美元月内下跌3.12%至1.2201，可以说英镑是5月迄今表现最差的10国集团（G10）货币。导致英镑呈下跌态势的原因，主要来自其所面临的政治、经济两方面的风险：

一方面，英国脱欧过渡期已接近过半，而英欧双方有关英国脱欧后贸易协议的谈判仍处于僵局。英国和欧盟的首席谈判代表都对最新一轮谈判做出悲观评估，称另一方必须做出让步，谈判才会取得进展。谈判进展缓慢使得英国脱欧前景的不确定性风险再次上升。

另一方面，在英国经济数据疲弱的背景下，英国央行行长以及首席经济学家近期均表示对负利率持开放态度。货币市场对负利率的预期因此提高，2020年12月之后到期的期货合约一度跌至负水平。这也对英镑走势产生压制作用。对于英镑而言，英欧谈判的形势与英国央行货币政策的前景，都将继续左右其走势。

商品货币区间震荡

商品货币5月主要呈区间震荡态势，其主导因素是全球经济政治形势以及商品货币国自身基本面态势的变化。

对于澳元而言，一方面，因近期特朗普威胁对中国征收新一轮关税，市场对全球经济前景的担忧再次加剧，加上澳大利亚的主要出口国中国因技术细则禁止部分澳洲肉制品进口，澳元有所承压；但另一方面，澳大利亚央行近期宣布维持指标利率及三年期国债收益率目标于0.25%不变，新冠肺炎疫苗研发进展良好以及中国的出口数据大幅好于预期等消息，均为澳元提供了支撑。整体来看，截至5月22日，澳元兑美元月内微涨，但月内波幅则达3.81%。

加元方面，虽然油价在5月大幅上扬，但加元汇率未能受益，在震荡之下，5月加元相对美元略有贬值。其主要原因在于加拿大公布的零售数据出现创纪录的降幅，与此同时，加拿大央行宣布任命多伦多大学商学院院长麦克勒姆为下一任央行行长，而麦克勒姆一直是加拿大向绿色经济转型的主要支持者。这些消息引发了市场对加拿大经济复苏前景的担忧。

新西兰元走势与澳元、加元类似，整体呈区间震荡态势。

新兴市场货币大幅波动

新兴市场货币5月整体呈现大幅波动态势，但不同币种的走势出现分化。

巴西雷亚尔近一段时间以来对美元呈现大幅下跌态势，年初至今汇率跌幅已达38%。当前，巴西的疫情仍在加速蔓延，使得投资者对巴西经济前景的担忧日益上升；与此同时，巴西央行5月6日将基准利率大幅下调75个基点，降息幅度超出市场预期，进一步对巴西雷亚尔造成压力。不过，受益于主要产油国近期达成的减产协议自5月1日起开始实施，油价在5月大幅反弹，巴西雷亚尔汇率有所回升。整体来看，5月美元兑巴西雷亚尔下跌0.77%，但波动幅度高达8.91%。此外，俄罗斯卢布同样受益于油价上涨，截至5月22日，美元兑俄罗斯卢布月内下跌5.76%。

与之相对的是，在基本面形势大幅恶化的背景下，5月土耳其里拉大幅下跌。土耳其近期外汇储备大幅减少200亿美元至860亿美元，并且未来12个月土耳其还面临着1680亿美元的外债。除此之外，在美国和土耳其关系近年来持续恶化的情况下，尽管土耳其是北约成员国，但美联储在3月并未向其提供货币互换，且一位美联储高官5月还暗示未来也没有该计划。这使得土耳其的国际收支前景更加悲观。土耳其里拉兑美元在5月一度跌至历史新低7.25，超过了2018年里拉危机时期的低点。其后市走势如何，将引发市场的持续关注。

汇市未来一段时间或延续避险主题

纵观5月汇市的整体行情，全球及各国自身基本面的政治经济风险引发的避险情绪对各币种走势产生了重要影响。展望后市，尽管当前存在部分利好消息，但预计未来一段时间内全球汇市仍将以避险为主题。究其原因，在疫情的持续影响下，全球经济前景仍不容乐观。一是关于新冠疫苗试研发的进展并非全是好消息，且根据专家预测，疫苗投入使用尚需时日，指望疫苗来快速重启经济几乎是不可能的。二是从亚洲等目前全球已经解封地区的经济活动恢复情况看，此前预期的报复性消费并未出现，这也降低了全球经济V型复苏的可能性。当前，全球债券收益率并没有上升，黄金价格持续上涨，均表明市场整体仍持避险态度。而在避险需求的支撑下，美元短期或将延续走强态势，日元、瑞郎等避险货币也或较为坚挺，而其他非美币种在内外部因素的作用下，则更可能延续震荡态势或走低。其中，部分新兴市场国家由于经济基础薄弱、外债规模较高，货币跌幅可能更大。

笔者认为，未来一段时间金融市场上最大的风险将来自股市，其下跌的可能或加剧投资者的避险情绪。5月，全球股市处于横盘波动态势，而欧美股市的估值已回到3月初疫情影响较轻时的水平。股市的上涨可能夸大了经济回升的水平，后续存在较大的下行风险。据路透社统计，美欧企业获利第二季度将下滑40%—45%，而中美经贸关系再起波澜也为美欧股市前景增加了不确定性。当前的境外美元市场上，欧元、日元兑美元货币互换基差已逐步回落至疫情前的水平，若股市再次出现大幅波动，美元流动性紧张的情况有可能再现。届时美元可能会再度大幅走强，非美货币的走势也将进一步受到影响。