发展跨境金融服务 稳步推进对外开放

金融市场对外开放并不仅仅是简单的“开门迎客”，更需要在完善便利化配套政策、强化市场化运作机制等方面下功夫。

新出台的《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》（以下简称《规定》）从对合格境外机构投资者（以下简称“合格境外投资者”）境内证券期货投资资金的总体管理模式、账户管理、汇兑管理、托管人服务、风险管理政策等诸多环节着手，针对前期影响境外机构使用QFII/RQFII跨境投资交易渠道的重点问题，完善了相应的配套管理政策。此次政策的优化调整将有效提升合格境外投资者参与境内证券和期货市场投资交易的便利性和灵活性，显示了境内金融监管部门为合格境外投资者创造良好投资环境的积极态度和持续推进国内金融市场高质量对外开放的明确意愿。这既有利于吸引更多境外机构通过合格境外投资者渠道参与境内金融市场投资交易，促进境外证券投资项下资金的稳定流入，也为包括证券公司在内的国内各类金融机构扩大跨境投资配套服务范围并深化落实自身国际化经营战略提供了机遇。

《规定》带来的配套政策优化，有助于扩大合格境外投资者的业务基础，拓展金融机构跨境客户的服务范围

在现行的以“机构投资者制度和互联互通机制”为核心的跨境投资业务试点框架下，债券通、沪深港通、CIBM机制均针对单一资产类别，包括QFII和RQFII在内的境外合格投资者业务，是其中为数不多的对内多资产投资渠道。但从此前与境外机构沟通的情况看，合格境外投资者渠道的额度使用率却相对不足。制约境外机构使用该渠道的主要问题是业务准入、资金汇出和税收确认等流程相对复杂。《规定》简化了合格境外投资者境内证券期货投资资金的准入和汇出流程，整合和明确了本外币账户的开立、使用和管理要求，在一定程度上针对性地解决了目前制约境外机构通过合格境外投资者渠道参与境内金融市场投资交易的痛点问题，有助于鼓励存量境外机构更多地通过合格境外投资者渠道开展对内投资，并吸引部分客户使用该业务渠道。

在解决既有问题的同时，《规定》进一步明确了合格境外投资者除进行外汇风险对冲外，还可基于与境内基础证券投资风险敞口的合理相关度，开展符合规定的金融衍生品交易。基于该条款，合格境外投资者可有选择地对冲其在基础资产投资中面临的利率、信用、指数等各类细分金融风险。结合2019年《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法（征求意见稿）》中扩大合格境外投资者业务投资范围的计划，后续相关政策若能落地，境外机构可通过该业务渠道开展“E+FICC”全品种投资和风险对冲，不仅能进行基本的资产配置，还可以实现更加多样化的结构性交易策略。这有利于吸引更多不同类型的增量资金通过合格境外投资者业务渠道开展对内证券期货投资。

从国内金融机构的角度看，合格境外投资者业务配套政策优化带来的投资者基础扩张和资金规模增加，将衍生出更多的跨境金融服务需求。就此而言，除作为汇兑、账户管理、托管服务主力军的商业银行外，证券行业也有望在其中觅得机会。证券公司可在提供经纪、基础资产交易等常规服务功能外，着重在金融衍生品对冲交易和跨境产品托管方面探索可拓展的客户服务模式，挖掘业务增长潜力。其中在外汇衍生品业务方面，根据人民银行和外汇局发布的《〈境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定〉政策问答》，“外汇衍生品业务经办机构需向外汇局进行外汇账户内结售汇的信息报送，相关托管人应协助提供外币账号等信息”。这一表述实质上是对外汇业务经办机构通过双边外汇账户跨机构划转而非本地开户的方式为客户办理结售汇业务并报送账户内结售汇信息的探讨，若该模式落地实施，可以弥补证券公司在客户外汇账户开立和跨机构外汇资金划转效率上的相对不足，有利于证券公司代客结售汇业务经营模式的拓展和规模的增长。此外，《规定》还允许合格境外投资者委托多家境内托管人并实施主报告人制度。这在丰富境外机构选择托管服务商范围的同时，也有助于后续进一步探讨证券公司能否参与跨境托管服务，以促进跨境托管市场的良性竞争，提高综合服务质量。

《规定》出台表明了监管部门推动金融市场双向开放和深化市场化机制改革的坚定决心

《规定》出台是境内资本市场持续扩大开放进程中的重要一步，表明了监管部门推动金融市场双向开放和深化市场化机制改革的坚定决心，也契合头部券商国际化经营发展的长期规划。

2020年以来，虽然全球金融市场价格受疫情影响剧烈震荡，但我国国际收支和人民币汇率仍然保持了基本稳定，表明前期在逆周期管理思路下推进金融市场对外开放取得了较好的效果。近期，人民银行、外汇局等又先后发布了《国家外汇管理局关于完善银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通知》和《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》等制度，表明即使金融市场运行面临诸多内在不确定性，我国金融监管部门仍然有坚定的决心渐进推动金融市场的双向开放。

从此前合格境外投资者对于不同跨境业务渠道的使用情况看，资质准入的难易程度、账户开立和跨境汇划的便捷性、可投资交易标的范围以及可对冲交易标的范围等因素，都会影响境外机构的方式选择。因而，金融市场对外开放并不仅仅是简单的“开门迎客”，更需要在完善便利化配套政策、强化市场化运作机制等方面下功夫，推动跨境业务渠道的使用更贴合境外成熟市场的合理惯例，减少因非必要流程原因对境外机构参与跨境投资产生的障碍。此次出台《规定》就是基于上述思路所采取的对应性措施。从已有的一系列政策举措看，有理由相信，在持续推进对外开放的同时，国内金融市场也将不断强化市场化运作机制改革。这既是吸引境外资金持续稳定投资境内市场的重要手段，也是保护国内金融安全、避免因对外开放造成市场异常波动的必要举措，同时也有利于国内金融市场自身的良性运作和发展。

在对外开放的同时，积极支持本土金融机构、特别是各细分行业的头部金融机构发展，也是跨境开放政策需要兼顾的重要方面。本土金融机构是国内金融市场发展运行的骨干力量，也是面向境内客户提供境内外金融服务的主力军。打造一支资本实力雄厚、经营能力强大、对客服务功能健全、结构类型完整互补的本土金融机构队伍，对于保障国家金融安全、为境内客户提供有效金融服务和坚决践行金融服务实体经济的理念至关重要。中共中央、国务院在《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中明确提出，要“逐步推进证券、基金行业对内对外双向开放”以及“推进境内金融机构参与国际金融市场交易”。在境内市场对外开放持续推进的基础上，境外市场对内开放、特别是对非银行金融机构的渐进有序开放，也将是下一步市场重点关注和预期的政策领域。其对于包括证券公司在内的本土金融机构完善自身业务功能、强化对客服务能力、应对外资同业竞争至关重要，也契合证监会在《关于政协十三届全国委员会第二次会议第3353号提案答复的函》中“完善国际化布局”和“积极推动打造航母级头部证券公司，促进证券行业持续健康发展”的工作部署。

证券公司要依托核心业务场景，通过充分的内部协同打造面向境外机构客户的服务功能链条，提升跨境金融服务竞争力

在包括合格境外投资者业务的各类跨境投资业务配套服务方面，商业银行通过其在国际收支、账户和资金管理等方面的优势占据着主导地位。证券公司在跨境金融服务方面的业务功能点相对零散：或基于在境内市场原有的经纪、交易等功能提供一些低附加值服务，或依托境外分支机构在离岸市场开展投行等单项业务，既没有形成有效的境内外联动，也没有实现对不同客业务的功能整合，导致客户粘性差、业务规模小。

随着境内外市场双向开放和相互融合，跨境业务和跨境金融服务有望成为证券公司增量业务的关键竞争领域，也是头部券商能否从传统经纪商、交易商向综合金融服务商和现代投资银行转型的关键。与商业银行相比，证券公司的比较优势集中在权益类产品和与大宗商品业务相关的投融资服务领域。其中，在权益类业务方面，证券公司拥有绝对的牌照优势；而在大宗商品领域，依托母公司和期货子公司的业务功能，也具备较好的市场活跃度和竞争力。证券公司的跨境金融服务需要以这些有相对优势的业务场景为核心，在内部充分发挥不同资产类别投资交易服务、母公司与期货子公司、母公司与境外分支机构之间的功能协同，打造综合化、立体化的对客服务功能链条，形成有行业特色的跨境金融服务体系。

业务功能方面，以权益类产品和大宗商品业务场景为核心，证券公司可以为客户提供全面覆盖“E+FICC”（权益、固定收益、商品、外汇）的多资产类别投融资服务，为客户提供包括证券承销、资产交易、经纪服务、市场研究等全方位、一站式的服务，并可以在产品托管、融资融券等方面探讨进一步的业务可行性。

海外布局方面，各头部券商前期大多通过并购、新设公司等方式扩展了海外经营版图。随着后续国际化经营的深入，各家机构有必要结合自身业务发展情况进一步强化在亚太、欧洲、北美等重点区域的境外分支机构体系。境外机构一方面可以作为证券公司在当地的获客展业平台，近距离开展跨境金融业务的对客营销；另一方面也可通过适度开展自营交易来熟悉境外金融市场运作机制和交易规则，形成买方业务与卖方业务相互促进的良性生态，并为境内客户参与境外业务提供支持。

内部架构方面，从已有的业务实践看，随着境内大宗商品市场的不断发展壮大，境外机构参与境内商品交易的需求仍有较大的增长潜力。针对这类需求，证券公司也要加强母公司与期货子公司在大宗商品等业务领域的协同，充分发挥期货子公司在大宗商品经纪、交易等方面的功能，形成合力为境外客户提供更高质量的综合金融服务。

金融市场对外开放是需要有充分耐心和合理布局的长期战略性工作。金融市场本身形势反复多变的特点，决定了这一进程可能时快时慢，不同方面政策的推进节奏也可能有所差异；但渐进有序开放的大方向是清晰明确的，逐步开放的金融市场将为资本要素市场化配置改革、提高资本要素配置效率和激发市场活力保驾护航。