浅析私募股权投资、创业投资的理论与实务操作

卞旭东 沐阳

（1、毅达资本，江苏 南京 210000）（2、金陵科技学院，江苏 南京 210000）

私募股权投资、创业投资是一种对企业进行股权投资的行为，在国外又流行叫风险投资。从20世纪80年进入中国以来，经历了创业投资发展的低谷阶段，也经历了创业板的开闸。截至2019年10月份，在中国证券投资基金业协会登记的私募股权、创投基金规模达接近10万亿元人民币左右。截至2019年月份，在科创板上市的33家公司里，私募基金参与投资的共有30家，私募基金参与科创版的渗透率达到90%以上，极大地支持了我们国家的实体企业创新创业的发展。截至2019年三季度末，私募基金投资中小企业项目6万多个，投资金额超过2万亿元，其中高新技术企业3万多个，金额在1.3万亿左右。尤其在人工智能、5G、健康产业、清洁技术、半导体等产业升级及新经济代表领域成为私募股权及创投基金布局重点。此外，私募股权投资、创业投资还积极支持国家区域发展战略，在北京、广东、上海、江苏、浙江地区的投资体量领先于其他省份，私募股权投资、创业投资已成为发展京津冀地区、长江经济带、粤港澳湾区的重要建设者和助推器。

一、国内外私募股权、创业投资的发展历程

（一）国外的发展历史

私募股权投资、创业投资是一个舶来品，起源于西方国家，是创业投资的发源地，西方国家私募股权投资、创业投资相关法律制度较为完善，1946年诞生了全世界第一家风险投资公司——美国研究和发展公司(ADR)，标志全世界事政府着风险投资业的诞生。

20世纪60年代左右，由于全球经济的萧条、税收的不利和金融市场的不景气，创业投资进入这一停滞阶段，逼迫大家开始探索和尝试研究退出市场，这时候有限合伙企业的产生，很多西方国家也成立了创业投资协会，开始运行公开资本市场。

20世纪80年代左右，科技产业进入了快速发展通道，也相应的带动了各类资本市场的繁荣。①卓悦、陈德棉、刘延生，美国风险投资业发展的历史过程和现状分析，《科研管理》，2000 年9 月资本市场的繁荣，为私募股权投资、创业投资打通了退出的便捷通道，创业投资行业进入了大发展阶段。

（二）我国的发展历史

1、起步阶段：20世纪80年代

1983年，当时的国家科委研究中心和国务院发展研究中心组织了《新的技术革命与我国对策研究》。该课题的研究成果和政策建议，被反映到了1985年3月13日颁布的中共中央关于科学技术体制改革的决定中，《决定》指出:“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给予支持。②国务院，国务院关于深化科技体制改革若干问题的决定，国发〔1988〕29 号，1988 年5 月3 日”在这个决定中，首次使用了“创业投资”一词。1985年9月，国务院批准了中国第一家风险投资公司（中国新技术创业投资公司）注册成立了。这两个事件标志着中国创业投资业的诞生。

2、试点发展阶段：2005年-2013年

2005年国家发展改革委、科技部等十部委出台《创业投资企业管理暂行办法》，此后国家先后出台创投税收优惠、引导基金、国有创投豁免转持社保基金等配套政策，推出创业板、新三板、各地的股交中心，逐步建立多层次资本市场体系，创投行业进入了快速发展的新阶段。

3、合规监管、有序发展阶段：2014年以后

2012年，基金法的颁布以及中国证券投资基金业协会的成立，将私募股权投资、创业投资的监管职能从国家发改委转移到证监会进行监管。证监会的监管对私募股权、创业投资的行业监管提出了更高的要求，从人员管理、资金募集行为、信息披露等等方面都提出了一系列的规范行要求。

2016年国务院发布了关于促进创业投资明确文件的，体现了党中央、国务院对私募股权、创业投资行业发展的高度重视，标志着我国私募股权投资、创业投资行业发展进入新时代，“创业、创新、创造+创投”协同互动发展格局逐步形成。

二、如何进行私募股权投资、创业投资基金的运作管理

纵观私募基金的运作周期，可以简单地分为四个阶段：基金组建（融）、项目投资（投）、投后管理（管）、项目退出（退）。

（一）基金组建

基金组建是创业投资行业的第一环节，基金的法律架构、组织形式（公司制、有限合伙制、契约制等），要了解这些组建形式的优劣势，要考虑税收的合理性、管理的便捷性等等。

募集资金则是基金组建中最为重要的环节，要制定基金的募集方案、寻找意向参与基金组建的战略投资人、落实基金的储备案源、思考基金的未来的投资策略和运作思路、评估现有管理团队的能力等等。

（二）项目投资

根据基金的投资策略和投资方向，结合基金组建时候的储备项目，进行项目的评估分析，一般项目投资过程要经历项目挖掘、项目立项、尽职调查、投审会审查、实施投资的几个重要阶段。

在项目投资过程中，最体现机构的专业能力和风险控制能力的环节要属于尽职调查环节，需要重点考察项目的行业地位、市场拓展能力、团队能力、竞争对手分析、法务和财务的合规性、知识产权的独立性等等。

在实施投资前，一般投资机构还需要和企业进行投资条款的谈判和沟通，会重点考虑项目的估值、回购、对赌、一票否决、董事会席位等等条款的沟通，这也是能有效促进投资后管理和控制投资风险的重要保障措施。

（三）投后管理

项目实施投资后，要对项目进行日常的投资管理，很多人都说创业投资行业“三分投、七分管”，充分说明了投资后管理的重要性。专业投资机构会整合各方面资源，比如：产业链资源、政策资源、人才资源、金融资源等对投资的企业进行赋能，企业发展到了一定阶段，还需要协助企业规范企业治理走资本市场道路。

私募投资机构重要的投资后管理的抓手，依赖于投资过程中的投资条款的约定，通过日常的投资管理，对企业的重要事项进行决策和指导。

（四）项目退出

退出是整个私募股权投资、创业投资实现完美收官的一个环节，它是否能够有效的回收，直接决定项目投资的效率，基金的收益以及给投资人的分配都依赖于这个环节。

目前创业投资行业的退出渠道主要有IPO（各类公开资本市场的上市首发）、企业之间的并购重组、企业自己的回购退出、破产清算等。

三、私募股权投、创业投资当前存在的问题

（一）缺乏有效的长期资本

私募股权投资、创业投资行业的运作的规则决定了它们的运作周期一般都在5-8年左右，但目前严重缺乏与行业周期匹配的中长期资本，比如保险资金、大学教育基金、家族基金等等。2018年人民银行牵头出台的资管新规以来，又把原来可以参与私募股权投资、创业投资的银行类金融资本给关闭了，极大地压缩了行业的资金供给。

（二）行业长期缺乏系统性的政策支持

创业投资行业进入中国以来才30年左右，发展速度惊人，资金规模高速发展，投资的企业数量和金额也在高速增加，但我们与之配套的行业发展政策没有进行协同，比如资本市场的退出制度、创业投资行业的税收政策，创业投资行业的差异化监管等等问题。

四、结语

综上所述，对于如何做好私募股权投资、创业投资基金的运作管理进行探讨具有十分重要的意义，私募股权投资、创业投资行业良性、快速的发展，直接提升了我们实体企业的创新能力。