美元贬值倾向和黄金价格支撑

■本刊特约评论员 解运亮

新冠肺炎疫情的冲击以及主要经济体的应对举措，对全球主要大类资产走势产生了深远影响。2020年5月底以来，美元不断贬值和黄金价格上涨成为一对有趣的孪生现象。截至8月底，黄金价格位于1900美元/盎司上方，超过上一轮高点，美元指数则降至93下方，较年内高点贬值10%。尽管黄金已经不再作为各国法定货币，但仍承担储备和支付等货币功能。投资需求的存在使黄金总需求呈资产特征，其资产属性决定了黄金价格，影响因素主要有美国国债名义利率、通胀预期、避险情绪、美元指数等。

5月底以来金价行情的重要特征是——美元贬值驱动着金价上涨，黄金发挥了对冲美元贬值的重要作用。在美联储量化宽松政策的背景下，美欧基准利率差缩小，美元供给增加，美元避险属性减弱，而风险上升等贬值压力早在3 月底就已存在。加之以下因素的驱动，触发了美元贬值和金价上涨。

第一，通胀预期不断上升。自4月下旬美国强行开启经济重启以来，通胀预期呈逐步走高态势。分析通胀指数国债（TIPS）可知，4 月下旬TIPS 隐含的通胀预期不到1%，到8月底已升至1.8%。其背后的逻辑在于，美国经济复苏的特征是生产弱于需求，这与中国的生产强于需求恰好相反。例如，6月美国零售同比增速已经由负转正，但截至7 月美国消费品产出同比增速仍为负。消费品短缺本身就会造成通胀上升压力，加上美国的消费品缺口一般需要通过进口来解决，形成输入性通胀压力。

第二，经济复苏欧强美弱的局面基本确定。在疫情控制上，欧洲实现了有序复工且没有出现疫情大面积反弹。反观美国，自6月中旬起疫情出现二次反弹，7月份每日新增确诊病例一度超过7 万例。根据谷歌公司的经济活动指数，欧洲经济复苏情况明显好于美国。未来一到两年，欧元区经济增长将超过美国，IMF 预测2021年欧元区GDP增长6%，高于美国1.5个百分点。

第三，美联储释放基准利率长期不变信号，而实际利率确定性下降。在美国疫情二次爆发、经济复苏缓慢的背景下，美国10年期国债收益率持续处于历史低位，剔除通胀影响后的实际收益率则更低，截至8月底约为-1%。在美联储6月议息会议上，由于预计失业率难以在2023年前达到自然失业率，美联储预计2023年前不会加息。8月下旬，美联储引入“平均通胀目标”，进一步确认了短期不加息的政策态度。这意味着短期内看不到实际利率反转的信号。

只要上述因素继续存在，美元贬值压力将持续，黄金价格也将具有支撑。需关注的变数有，美国生产弱于需求何时缓解、新冠肺炎疫苗进展、美联储最新表态等。