水电燃气上市公司债务结构对企业价值的影响

杨秀梅

摘 要 企业债务结构对企业价值有重要影响。本文从理论上研究债务结构对企业价值的影响机理，并且对其分别建立实证模型，更深入地探讨不同形式的债务结构对企业价值的影响，并根据实证结果提出对应的策略，使研究成果更具有现实意义。

关键词 债务结构 企业价值 上市公司 实证研究

一、水电燃气上市公司行业特征

水电燃气行业目前属于国家垄断行业，对于进入，国家有严格的规定：第一，必须有国家颁发的相关经营许可证;第二，按照我国规定的最低标准，投资总额最少达30亿元左右;第三，水电燃气行业的固定资产具有很强的专用性，用途单一，无法转作他用。

二、假设的提出

（一）总体结构与企业价值

利用资产负债率作为总体结构的代理变量，已有研究表明，資产负债率与企业获得利益的能力负相关。

假设1：债务总体结构与企业价值呈反向线性关系。

（二）期限结构与企业价值

短期债务对企业投资效率的提升有很大的帮助，而长期债务会激起管理者与股东的投机动机，造成企业价值降低。

假设2：债务期限长期结构与企业价值呈反向线性关系。

假设3：债务期限短期结构与企业价值呈正向线性关系。

（三）类型结构与企业价值

已有研究结果表明，金融机构负债率与企业价值呈显著正相关。这也是提升企业价值的手段之一。

假设4：银行负债率与企业价值呈正向线性关系。

假设5：民间负债率与企业价值呈正向线性关系。

（四）布置结构对企业价值影响的理论分析

由于大型和分散的公司债权人对公司监督的积极性降低，公开债务对我国上市公司企业价值产生了消极的影响。

假设6：公开债务与企业价值呈负向线性关系。

（五）工具结构与企业价值

企业具有良好的信用获得额度，进一步证明其信用资质较高，从而提高企业价值。

假设7：商业信用借款比例与企业价值呈正向线性关系。

三、实证研究

（一）变量的衡量

1.企业价值

选取托宾Q值进行衡量。

2.解释变量的衡量

①总体结构。债务总体结构采用资产负债率（DRA）作为代理变量。②期限结构。将长期负债率（LD）和短期负债率（SD）作为代理变量。③类型结构。选取企业负债率（EL）和金融机构负债率（FL）作为代理变量。④布置结构。选取公开债务比率（CD）作为代理变量。⑤工具结构。选取商业信用借款比例（CR）作为代理变量。

3.控制变量

控制变量包括公司规模（SIZE）、营运能力（PT，利用固定资产周转率来衡量）、偿债能力（SL，利用利息保障倍数来衡量）、盈利能力（PF，利用主营业务利润率来衡量）。还有一个年度虚拟变量（YEAR）。

（二）回归模型

（三）结果分析与处理

表1说明了企业各个指标之间的极大值和极小值的差距甚大。原因可能是企业在进行债务融资的时候没有合理搭配长期债务和短期债务。另外，从标准差可以看出，企业的偿债能力波动非常大，从企业的均值来看，企业的总体偿债能力很强，这说明企业的规模比较均匀，企业的发展相当稳定。

下表2是模型6的回归结果：

表2显示，无论是F值、P值还是修正的R2，均显示其模拟效果较好。当资产负债率的系数为0.7893，说明企业价值增长一个百分点，其增长0.7893个百分点，这与模型1相符;当长期负债率系数为0.4892，证明企业价值增长一个百分点，其增长0.4892个百分点，这与模型2相符;当短期负债率系数为0.2689，说明企业价值增长一个百分点，其增长0.2689个百分点，这与模型2相符;当金融机构负债率系数为0.2289，说明企业增长一个百分点，其增长0.2289个百分点，这与模型3相符;当企业负债率系数为0.1732，说明企业增长0.1732个百分点，这与模型4相符;当公司债务比率为0.7289，说明企业增长一个百分点，其增长0.7289个百分点，这与模型5不相符;当商业信用借款比例系数为0.1876，说明企业价值增长0.1876个百分点，这与模型6相符。

四、政策建议

（一）优化债务总体结构

按照具体情况分配债务比例，相应地减少代理冲突和财务费用。在最优债务结构研究的同时，要紧紧围绕市场环境变化，不断提高水电燃气行业上市公司的企业价值。

（二）合理规划债务期限结构

我国企业应该自主进行融资的合理选择，平衡短期企业债务与长期企业债务。企业要加强对财务风险的控制，禁止资金浪费，优化资金使用。

（三）建立良好的信用体系

加强相关的法制建设，制定良好的信用品牌战略，提高客户贡献度，加强政府的宏观调控，提高企业的经济实力、运行效率和竞争力。

（四）充分发挥公开债务与非公开债务的治理作用

增加企业债券持有人，提高债券持有人对企业监控的积极性，依法完善市场的监督制度，从而对我国水电燃气行业上市公司的企业价值产生积极的影响。

（五）提高商业信用借款的信誉度

努力提高企业信用，利用企业的商业信用来获取融资，在获取时间、获取数量上都较为灵活，政府也应该通过颁发证书等向社会间接传递企业信誉良好的信号，从而提高水电燃气行业上市公司的企业价值。

（作者单位为四川南渝高速公路有限公司）

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