系统性风险背景下探究跨境资本流动对货币政策有效性的影响

文| 王雅琪

引言

在货币传导机制概念中“货币渠道与信贷渠道”的框架经过长期的探究已形成。由于金融体系特征在不断的变化，而货币政策传导机制的研究是随着其变化而演变的，所以进一步探讨货币政策传导机制十分有必要。21世纪以来，货币政策背景下的银行行为遵循巴塞尔协议的要求，开始与资本监管挂钩。对于资本监管虽然最低资本充足率要求将其地位提升的很高，但是对经济产出造成影响，在此环境下催生出“银行资本渠道”。在货币政策背景下创新性提出这一概念，促使银行的行为受到“资本门槛”的约束，这种约束是为了尽可能防止低于门槛而花费的成本，对于外源融资所需要的成本其约束更为适宜。

货币政策传导渠道的理论基础

在宏观经济学中货币政策理论具有核心地位。自20世纪30年代凯恩斯学派提出执行货币政策的相关部门在经济发生危机期间，通过采用增加货币供应量的方式还是难以将利率降低，运用此措施对投资来说，根本起不到刺激的作用，在凯恩斯看来，企业债券的出资成本减少，促进投资的增加，这必会造成利率下降，从而带动收入的增加，在凯恩斯学派中利率传导渠道是经济运行过程中货币政策调控理论的核心观点，在货币和债券之间利用货币供

货币政策的有效性

为了减轻通货膨胀的压力，理顺资金供求关系，促使经济增长快速步入稳定时期，通常各国央行都会积极采取措施，灵活开展市场操作。保持国际收支基本平衡，通过中央银行对货币的流通走向进行实时关注，使央行对货币市场的控制权逐步恢复，并制订出可行的经济目标，而本国中央银行为达到这一目标会采取宏观或微观调控市场，对市场货币的供给量进行控制与调节，同时政府也会介入干预经济市场，以此缩小来自外资的贷款规模，或增大其规模。

经济目标的最终实现需要传导机制、需要政策工具，并利用政策工具对货币政策想要达到的预期效果进行有效的分析，然后通过传导途径解决经济往来过程中的一些经济难题。货币政策的实行不仅能够对本国的经济贸易往来进行及时调控，所具有的功能作用能够决定期望达到的经济目标。

随着金融创新发展，多数国家在选择货币政策中间目标时都会使用利率取代货币供应量，如果经济活动中的贷款和债券具有完全替代性，货币政策的传导可以通过利率渠道来实现，如果经济活动中的股票和债券具有不完全可替代性，货币政策的传导就要通过信货渠道来实现，而银行信贷资金的可得性是通过货币供给变化来影响的。目前我国越来越明显的将利率渠道的传导作用突显出来，促使利率渠道成为关键的传导途径。

货币政策实行的效果可以通过经济增长率、通货膨胀率这一最终目标来衡量，而本国对通货膨胀的承受力包括居民收入、就业状况以及经济增长的潜力等因素决定了其经济增长与通货膨胀指标的确定，对这些因素的分析判断与本国经济发展战略有直接的关系。

如果本国的国民可以充分得到就业，这对稳定经济有很大的帮助，可以带动经济的快速增长，更能稳定本国的货币价值，有效缩小与外国的收入间隙，最终实现货币政策的经济目标，同时也实现国际间的收支平衡。而抑制本国的通货膨胀最有效的方法则是稳定其货币价值，保持本国货币不被贬值，尽可能的避免货币紧缩状况现象的发生，从而达到物价相对稳定的局面。

解决本国国民就业问题也是实现经济目标的一个重要环节，从失业率的角度可以看到本国的就业状况。国外许多国家非常关注本国失业率指标，因这一指标对本国的经济发展有制约作用，还会对社会的治安秩序产生紊乱，所以货币政策的制订国家会将就业问题纳入其首要目标。

货币政策的终极目标是实现国际收支平衡，每个国家都在力求达到国际收支为正值，但是这一目标很难达到。目前我国经济市场的现状正处于体制转型过程，利率市场化还没有彻底完成，货币政策的运用和发挥其作用方面在外部存在较长的时滞。在价格没有形成市场化的状况下，价值机制在金融市场中其作用难以发挥，而货币政策的传导途径是由金融市场来进行的，这严重制约货币政策的传导。

疏通货币政策有效性的建议

在国家金融体系系统性风险指标中跨境资本是最重要的影响因素，所以在秉承审慎原则切勿冒进的基础上对资本账户实施开放，在制度上打造适度宽松的准入机制。在对外投资支出上，严格规范管理，并严格遵守现行的准入制度。在开放经济条件下，考虑利率水平对金融稳定的维持作用。

目前跨境资本流动的监管属于证监会，而金融稳定包括支付结算、货币政策等均归属于中国人民银行，所以要建立大金融监管体系，更好地管控系统性风险。就经济行为而言，将利率的市场导向功能全面发挥，促使利率真正由市场来决定，央行可以通过窗口指导或者采取公开市场业务操作实施必要的间接调控。加快扩大市场容量和新的货币市场工具的开发，为我国公开市场业务的发展提供基础。

通过刺激消费实现国民就业的最终目的，以国民生产活动来满足人们对社会产品的需求。也可以通过国际贸易途径为消费者提供更多的选择需求，同时也能够弥补产品生产过剩的缺口，为过剩产品的销售提供新的途径。

在国际贸易中政府不仅能够为过往关境的货物提供储放服务，还满足了国民的就业需求，促使就业率增高，也使得政府的财政收入大量增加。其次，为了快速推进货币政策市场化操作，要尽快完善货币政策传导机制，使企业真正成为经济主体，能够独立承担风险、享有收益。还需要理顺资本市场与货币市场的关系，规范流通渠道，以促进货币政策传导通畅，最终实现货币政策的目标。

结语

在金融体系中，运用“逆金融周期而行”的应对措策，削弱顺周期系统性风险，从制度上抑制其内在的顺周期效应，使应对经济衰退的恢复能力快速得到提高。另一方面，在整个市场运行中货币政策发挥了传导的机能，通过两种传导模式直接与间接传导在金融市场中发挥着关键作用，利率的市场化发展也必将促使中国资本市场发展空间日趋增大。

在全球一体化环境下，只有正常发挥金融体系的功能，加强风险监控管理，才能使实体经济不会遭受到损害，从而促进金融体系工作效率、风险管理的提高。由于目前我国不完善的货币政策传导机制，对货币政策的传导效率影响很大，同时货币政策传导机制不通畅，对货币政策的实施也产生阻碍。由此可见货币政策的传导渠道至关重要，它是研究货币政策的一个非常关键的因素。