吉林省人民币各券别纸币使用量与宏观经济指标相关性研究——基于VAR和VEC模型的实证分析

王高平 马晓民 庞 晶 王 莹 赵曼曼

（中国人民银行长春中心支行，吉林长春 130051）

一、绪论

（一）研究意义

伴随吉林省经济发展进入新常态，其现金运行态势亦呈现出新特点，2019年我省现金投放、回笼呈现双降态势，但净投放量却实现了同比增长。多项研究表明，宏观经济发展动态与现金投放（回笼）总量密切相关，但其内在规律难以量化，为精准测算现金需求总量提出挑战。

本文不再局限于现金投放（回笼）总量，转而将统计变量进一步细化，分别研究各券别纸币使用量与宏观经济指标之间的相关关系。通过建立协整的VEC模型和VAR模型，分析各券别纸币使用量与宏观经济指标的相关关系及变动趋势，有助于基层人民银行科学掌握现金供应的内在逻辑，从而为吉林省现金供应决策提供数据支撑。

（二）逻辑思路及结构安排

本文利用中国人民银行会计核算子系统中2007年至2019年吉林省各券别投放回笼数据，吉林省各年度国民生产总值、消费者物价指数、吉林省人口数量以及吉林省人均可支配收入等时间序列数据进行实证分析，经过平稳性检验后，发现50元、10元、5元使用量不平稳，其它变量均平稳，因此将100元、20元、1元使用量分别与宏观经济指标之间建立VAR模型，将50元、10元、5元使用量分别与宏观经济指标进行协整检验并建立VEC模型，然后进行脉冲响应分析，最终根据模型反映的信息得出结论，并依据结论提出响应的政策建议。

全文共分五个部分，在阐述了本文的研究意义和研究方法的基础上，首先对货币理论及实证分析相关文献进行梳理总结和综述评价；其次是对吉林省现金运行基本状况、相关特点进行概述；接下来对吉林省现金使用量进行实证分析，主要运用VAR模型和VEC模型，利用stata软件进行数据分析；最后结合实证分析中获得的结论与启示,提出相关的合理化政策建议。

二、文献综述

国外学者对于纸币券别需求与宏观经济关系的研究主要集中在不同地区纸币的使用与经济发展的相关性。Mathias Drehmann等（2002）研究了研究了对大面额欧元和小面额欧元钞票的使用需求，认为现代支付技术对货币使用的影响很小，并且这种影响主要集中在小到中型购买，其中小额票据（少于50英镑）最为常见。Sousa,Ricardo M（2014）分析了货币政策对葡萄牙经济的宏观影响，认为央行的政策规则与货币市场的动态密切相关。Prasert Chaitip（2015）研究东南亚开放地区，如泰国、印度尼西亚、新加坡、菲律宾等，认为其货币供应与经济增长之间存在关系，且M1的增长与GDP的增长之间的相关关系相对较稳定。Dammak等（2017），以卡塔尔为例，研究了通货膨胀与经济增长之间的货币增长的门槛效应。这些研究都表明，现金需求与宏观经济运行具有相关关系，但未进行细化区分，没有明确不同券别纸币与宏观经济相关关系。

国内文献对于纸币需求的研究成果主要从两个方面展开，一是关于现金需求方面的理论研究和基础分析。计承江（2008）研究河南省从现金净投放到净回笼的转变过程，认为这种转变既与经济结构调整、劳动力流动、金融业发展状况以及人们金融意识、现金使用偏好有关；艾丹（2014）以抚州为例分析了影响现金投放回笼量变化的相关因素及其对经济与金融运行带来的影响，提出加强区域现金投放回笼管理的相关建议。二是利用计量工具针对现金需求展开实证分析。张屹山、韩荆（2007）认为储蓄存款支出对现金投放有重要的参照价值，现金投放对价格水平等宏观经济指标的变化表现敏感。刘文通（2012）应用TMPV模型重点研究 “春节效应” 导致的序列 “跳跃” 行为，最后据此对2012年现金投放进行了预测，认为我国现金投放回笼具有显著的春节效应。姜小南，张立军（2013）、丁伯平（2014）、杜铭（2014）、吴卫华、张敏（2014）、陈正伟、张成云（2017）分别利用广东、安徽省、湖南省、常州、重庆等地区现金投放和回笼数据，建立计量模型，研究地区经济运行与现金投放和回笼的相关关系。中国人民银行西安分行课题组（2019）认为宏观经济体量、产业结构调整、产业特色和区位优势、假日经济、季节经济和民族文化、城镇化程度和非现金支付等因素是影响现金供应的主要因素。

以上研究分别从不同角度分析了现金总体需求与宏观经济的联动效应，但并未将研究细化到不同券别的纸币与经济运行分别具有的相关关系，本文在现有研究的基础上，将现金需求进一步细分，分别研究不同券别纸币与宏观经济相关关系，力求更深层次了解纸币需求的变动规律，从而为地区纸币供应提供数据支撑。

三、吉林省现金运行的主要状况及影响因素分析

（一）吉林省现金投放、回笼基本状况

吉林省现金运行总量数据呈现平缓上升后平缓走低的变化趋势。其中，2007至2013年间现金投放逐年上升，2014年后呈现逐渐下降的趋势；现金回笼量2007至2014年间呈现波动式上升，2015后逐渐下降。现金净投放量总体呈现先上升后下降的波动趋势，2011年达到最高峰，随后波动式下降，2018年达到最低值60.7亿元，2019年略有回升（见图1）。

图1 吉林省现金运行趋势

（二）吉林省现金投回特点分析

2007-2019年间，伴随着吉林省现金运行总量从平稳增长向平缓走低的转变，现金净投放总量也经历了三次明显的变化阶段（见图1）。

第一阶段为2007年至2011年，即 “大投放、大回笼” 阶段。吉林省人民币现金投回总量上升，现金投放量、现金回笼量保持增长，轧差后现金净投放总量亦呈上升趋势。

第二阶段为2012年至2014年，即 “小投放、大回笼” 阶段。吉林省人民币现金投回总量保持平稳，现金投放量略有下降、现金回笼量保持增长，但轧差后现金净投放总量呈下降趋势。

第三阶段为2015年至2019年，即 “小投放、小回笼” 阶段。吉林省人民币现金投回总量平稳下滑，现金投放量下降、现金回笼量下降，且轧差后现金净投放总量呈波动下降趋势。

四、实证分析

（一）数据选取与处理

本文采用2007-2019年吉林省各券别纸币净投放量（回笼量）以及GDP、CPI、人均可支配收入和人口数量等宏观经济变量，分别建立VEC和VAR模型，分析各券别纸币使用数量与宏观经济指标之间的关系。为了更加切合本文的研究主题，我们将各券别纸币净投放（回笼）数量分别除以其面值，从而计算出各券别纸币净投放（回笼）张数，以此来表明各券别纸币使用量。表1汇报了各变量含义及相关说明。

表1 变量说明及数据来源

（二）平稳性检验

本文采用ADF检验方法对这几个经济变量进行平稳性检验，对所有指标进行平稳性检验，检验结果表明，50元、10元、5元变量是非平稳序列，因此不能直接运用该变量进行建模分析。因此，先对这些变量进行协整检验，判断它们之间是否存在协整关系。

（三）协整检验

1.确定滞后阶数。本文通过对滞后期的检验来确定最佳的滞后区间。滞后阶数检验运行结果表明，根据AIC标准，100元、20元、5元变量最佳滞后期数为滞后2阶，50元、10元、1元变量最佳滞后阶数为滞后3阶（*标记）。

接下来分别检验50元、10元、5元券别现金净投放（回笼）数量与GDP、CPI、人口数量及人均可支配收入之间的协整关系，协整检验的结果如表2所示：

表2 50元、10元、5元净投放（回笼）数量协整检验结果

由上表协整秩迹检验结果可知，50元净投放（回笼）数量系统中存在两个协整关系，10元净投放（回笼）数量系统中存在三个协整关系，5元净投放（回笼）数量系统中存在四个协整关系（打*号者）。

（四）建立模型

1.建立VEC模型我们重点关注的是以纸币50元、10元、5元使用数量为被解释变量下与宏观经济指标之间的相关关系，因此在本文中分别汇报其回归方程如下：

由方程（1）（GDP变量遗失）可知纸币50元使用数量与CPI指数、个人可支配收入正相关，与人口数量负相关；由方程（2）可知纸币10元使用数量与GDP、CPI指数、人口数量负相关，与个人可支配收入正相关；由方程（3）（GDP、CPI变量遗失）可知纸币5元使用数量与人口数量正相关，与个人可支配收入负相关。

2.建立VAR模型。

由上节的平稳性检验可知，纸币100元、20元、1元使用数量是平稳的，可以建立VAR模型。我们更关注纸币100元、20元、1元使用数量作为解释变量时与各经济指标的相关关系，因此分别汇报其回归方程如下：

由方程（4）可知，纸币100元使用数量与GDP指数、人口数量、人均可支配收入正相关，与CPI负相关。由方程（5）可知，纸币20元使用数量与CPI指数均正相关，与人均可支配收入负相关。由方程（6）可知，纸币1元使用数量与GDP指数、人均可支配收入负相关。

（五）脉冲响应函数分析

1.纸币100元使用数量脉冲响应，发现对这四个指标的冲击均呈现波动式响应，且响应幅度以GDP冲击最大，说明经济增长速度对纸币100元使用数量冲击非常大；这种波动式冲击呈现一种长期性和持续性，说明纸币100元使用数量不仅受当期经济变量的影响，相当长的一段时期内这种影响都不会消退。

2.纸币50元使用数量脉冲响应，发现对GDP指标的冲击呈现上升式响应，说明随着经济发展速度提升，我们对纸币50元的需求会上升，进而其使用数量会增加。

3.纸币20元使用数量脉冲响应，发现物价指数波动长期来看会导致纸币20元使用数量增加。

4.纸币10元使用数量脉冲响应，发现GDP对其冲击最大，从GDP脉冲响应图中可以看出，随着经济发展水平提高，远期对10元纸币的需求量呈现下降态势。

5.纸币5元使用数量脉冲响应，发现对来自CPI、GDP和人口数量的冲击而言，纸币5元使用数量均呈现下降趋势，说明随着经济增长、CPI指数提高以及人口数量增加，对纸币5元需求量下降，其使用数量减少。

6.纸币1元使用数量脉冲响应，对来自CPI、GDP的冲击而言，远期纸币1元使用数量呈现下降趋势，说明随着经济增长，物价指数提高，对1元纸币需求量减少。

五、主要结论和建议

（一）主要结论

1.经济发展水平不断提高，会使100元、50元使用数量会增加，同时10元、5元、1元用量减少。

2.消费者物价指数上升，单位现金的购买力减弱，小面额现金使用减少，如5元、1元等；中等面额的现金使用量有上升趋势，如20元等。原因可能是当物价水平上升后，对于价格较高的消费品，更倾向于使用非现金支付手段，如扫码支付、刷卡支付等，小面额现金因购买力不足，使用场景减少，使用量降低。

3.人口数量增长、人均可支配收入的增加短期内会增加大100元、50元使用数量，同时降低1元、5元等小面值现金的使用数量。

（二）建议

1.关注宏观经济动态，提高货币发行工作的预见性。重点关注宏观经济指标的前期变动规律，评估经济发展对现金需求的影响力度，从而预测未来现金需求的变动方向、变动规模，提高货币发行工作的前瞻性。

2.优化券别配比结构，提高流通中现金的适用性。作为货币发行及管理机构，要在统筹全局的同时，关注不同地区经济发展水平、物价水平、人口数量及人均可支配收入等指标，制定差异化的现金投放体量，合理调配人民币券别结构，促进货币发行工作精准、高效进行。

3.提高现金管理水平，提升现金服务质量的卓越性。应完善人民币券别投放监测制度，及时了解和掌握辖区内各券别人民币的流通状况及市场接受程度，优化流通中人民币的券别结构，保障社会公众用现需求；同时要接纳非现金支付工具的使用和发展，鼓励多种支付方式并存，积极应对非现金支付带来的挑战和问题，以不断创新的姿态，提升现金服务水平。