农业龙头企业融资能力影响因素分析

魏 巍 王潘婷

（河南工程学院 河南 郑州 451191）

农业龙头企业是我国农业先进生产力的重要体现，是实现农业现代化的重要载体，是农民增收和农业经济发展的重要带动力量。但是由于农业的弱质性，农业龙头企业融资难、融资贵等问题一直突出，尤其是在技术创新、季节性原材料采购等关键领域。鉴于此，本文探究农业龙头企业融资能力的影响因素，有利于农业龙头企业融资能力的提升，并促进农业产业的健康良好发展。

一、农业龙头企业融资能力影响因素理论分析

（一）盈利能力

盈利能力是指企业在一个特定时期内运用一定的资产产生收益的能力。由于当企业的赢利能力较强时，说明企业产生的收益也就越多，企业可以用来投资的内部留存资金也就会较多。根据融资优序理论，企业为了更好的发展会优先选择负债进行融资，融资权衡理论认为风险较低时债务融资成本会更低，盈利能力较强时，企业为了发展会更加愿意选择债务融资。因此企业盈利能力越强，企业债务融资能力越强，整体的融资能力也较强。影响盈利能力的因素主要有：净资产收益率、销售毛利率和每股收益。

（二）内部积累水平

企业内部积累水平越高，企业可以进行融资的资金就越多，企业不仅可以增强内部融资能力，而且也会由于企业收益良好而增强外部融资能力。根据融资优序理论，企业会更加愿意选择债务融资。因此内部积累水平越好，融资能力就越强。影响内部积累水平的因素主要是未分配利润占比。

（三）成长能力

如果公司的成长能力良好，由于信息传递效应，会有很多的外部投资者愿意选择成长能力好的企业进行投资。资金越多，企业的发展空间越大，带来更多的效益，企业的利润不断增加，股东所收到的股利也会不断提高，企业价值不断提升，由此形成良性循环，公司的成长能力越来越强，企业获取融资的能力也就越来越强。企业增长速度较快，财务杠杆较低，债务融资比例较大，而且根据权衡理论企业出现财务困境和破产的可能性较低，公司更偏好于债务融资。所以影响公司成长能力的因素为总资产增长率和主营业务收入增长率。

（四）股利政策

企业可以根据自己的经营情况和经营能力选择不同的股利政策，而不同的投资人会根据自身的爱好选择不同的企业进行投资，对于那些追求高收益的投资者来说，会更愿意选择投资回报率高的。当公司的股利政策导致投资收益较少时，投资者会因为股权投资收益低，而更愿意选择债务融资。因此体现股利政策影响因素的指标是：每股收益。

（五）偿债能力

短期偿债能力是指企业在一年以内及一年偿还债务的能力。短期偿债能力强也即是企业的资产可以很快变现用于偿还债务，资产流动性较强，从而也同时说明了企业的非流动资产较少，对于企业未来的发展不利，外部由于考虑的是长期的收益，对其投资也会较少，影响企业的融资能力。因此企业的短期偿债能力越强，企业的融资能力越弱。短期偿债能力的指标有：流动比率，速动比率，现金比率。

长期偿债能力是指企业未来偿还所欠债务的能力。长期偿债能力强说明企业的有足够的资产可以抵御未来期间的风险，对于外部投资者而言，如果未来抵御风险的能力较强则企业就更容易获取资金，此时企业的债务融资能力就较好。所以企业的长期偿债能力越高，则企业的融资能力就会越强。体现企业长期偿债能力的指标有：资产负债比率，产权比率，利息保障倍数。

（六）政府补助

党和政府一直重视农业的发展，农业在国民经济体系中具有基础性地位，在不同的市场环境下，国家会给予农业龙头企业一定的财政补贴支持农业产业的发展，国家财政支持已成为农业龙头企业的重要资金来源。此外国家还鼓励银行等金融机构向农业企业倾斜，借此提高农业的债务融资能力，促进农业产业化的发展。企业的财政资金支持越多，企业的融资能力越强，体现国家财政支持的指标为政府补助。

二、研究设计

（一）被解释变量

企业的资金可以来源内部自有资金积累，也可以来源于银行借款，企业贷款等债务融资以及股权融资的外部融资。当公司盈利能力较强时企业的内部积累水平也会相对较高，由于信息传递效应，外界更愿意借款给这种企业，会使企业债务融资能力增强，因此企业的盈利能力，内部积累水平与债务融资率具有正相关；当公司的成长能力较强时，由信息传递效应会被认为企业具有较多的抵押资产可供使用，外部就会认为其经营风险较小，取得借款的可能性就较大，从而使债务融资率也会增强，因此公司的成长能力与债务融资率成正相关；公司的股利政策使得收益较好时，大部分人更愿意选择股权投资，股利政策与债务融资率成反比；企业的短期偿债能力越强时，说明企业流动资产占比较多，不利于企业的长期发展，需要从外部获取资金的能力就越低，与债务融资率成负相关；企业的长期偿债能力较强则更容易从外部借款，与债务融资率成正相关；财政支持越高，企业可以从外部筹集资金的能力就越强，与债务融资率成正相关。由于债务融资率与盈利能力，内部积累水平，公司成长能力，公司的股利政策，短期偿债能力，长期偿债能力，财政资金支持都具有一定的关系。所以本文选取债务融资率作为融资能力的被解释变量。

其中债务融资率Z=（企业本年债务总额-企业上年债务总额）/总资产。

（二）解释变量

根据上述理论分析，解释变量的指标主要使用以下十三个指标：净资产收益率、销售毛利率、每股收益、未分配利润占比、主营业务收入增长率、总资产增长率、流动比率、速动比率、现金比率、资产负债比、产权比率、利息保障倍数、政府补助。

三、实证分析

（一）数据来源

截止到2019年4月我国农业产业化龙头企业500强在上海、深圳证券交易所上市的公司一共有77家。其中，首先排除*ST东凌、*ST雏鹰、*ST南糖、ST东海洋等4家摘帽企业；由于样本数据来自各个企业2016-2018年年审审计报告，排除2016年上市的花王股份、宏辉果蔬、雪榕生物、家家悦等4家企业，排除2017年上市的傲农生物、华统股份、安井食品、道道全、天马科技、惠发股份等6家企业，排除2019年上市的天味食品和立华股份等2家企业；京粮控股和大亚圣象在2015-2017年期间有停牌现象也给予排除。最终本文确定59家上市农业产业化龙头企业作为样本。样本数据来自于上市农业产业化龙头企业2016-2018年的财务数据，并通过年度审计报告中的财务报表数据进行汇总整理得到。

（二）模型设计

本文使用多元统计与回归分析对数据进行分析，将2016-2018年解释变量和被解释变量数据求其平均数，根据其之间的关系建立回归模型，公式为：

其中 A 为误差，R0，R1，R2，R3，，，，，，R13分别是X1，X2，X3，，，，，，X13的线性系数。

（三）描述性统计分析

将13个自变量和债务融资比因变量先进行标准化数据处理，然后对其进行描述性统计，得出以下结论：①59家上市农业产业化龙头企业2016-2018年债务融资比均值达到4.45%，比例较低，也就是每年债务融资占总资产的比例较低。说明企业每年在进行融资的过程中依靠债务融资的比率较少，也从侧面体现了上市农业产业化龙头企业融资能力并不主要来自于债务融资。②财政补贴占总资产比的均值为0.56%，极大值为11.53%，极小值几乎为0说明很多企业享受到的国家财政支持较少甚至没有。③流动比率均值达到1.80，速动比率达到1.22，现金比率达到0.54，说明企业可以迅速变现的资产较多，在短期内偿还债务的能力较强，有利于企业在短期能换取大量现金。④体现企业盈利能力的净资产收益率，销售毛利率，每股收益的均值分别为8.19、27.98、0.43，说明59家企业的盈利能力相对较好，但是销售毛利率极大值为85.86，极小值为-7.04，净资产收益率极大值为38.71，极小值为-47.76，差异较大。说明上市农业龙头企业的的盈利能力差异很大。⑤体现企业长期偿债能力的利息保障倍数极大值为6805.751，极小值为-308.7142，数值差异很大，而且有些企业无需承担利息费用，说明企业的利息保障倍数对企业的长期偿债能力影响不大。

（四）回归分析

运用Stata软件对农业龙头企业影响融资能力的指标进行线性相关回归分析，得出以下结论：债务融资率与企业未分配利润占比、流动比率、速动比率、现金比率、资产负债比率、产权比率、利息保障倍数、财政补贴占比、净资产收益率、销售毛利率、每股收益、总资产增长率和主营业务收入增长率都存在单侧相关性，相关系数分别为-0.1612，-0.1208，-0.0433，-0.1179，0.2914，0.2038，-0.0143，-0.0142，-0.0931，-0.1316，-0.0583，0.5779，0.2627。总资产增长率、主营业务收入增长率、销售毛利率、净资产收益率、资产负债率、产权比率、未分配利润占比、流动比率、现金比率的单侧相关性显著，且未分配利润占比、流动比率、现金比率、净资产收益率、销售毛利率与债务融资率成反比，资产负债比率、产权比率、总资产增长率、营业收入增长率与企业的债务融资率成正相关。说明企业的成长能力、长期偿债能力与企业的债务融资率成正相关；企业的内部积累水平、短期偿债能力、盈利能力与企业的债务融资率成负相关。体现企业短期偿债能力的速动比率、长期偿债能力的利息保障倍数、财政补贴占比以及体现企业盈利能力和股利政策的每股收益与企业的债务融资率均成负相关且相关性不显著。

通过以上的相关性分析可知，13个指标与债务融资率均可构成线性相关，其中9个指标成显著线性相关，根据模型检验可知，当观测值与理论数值越接近时，拟合优度越高。拟合优度判定系数R2的取值区间为［0，1］，回归分析中判别系数 R2为0.478，说明这13个自变量的指标在47.8%的程度上解释了59家上市农业产业化龙头企业的债务融资率，数据具有一定的可信度。进一步根据方差分析，自变量的均值为0.047，标准差为0.106。F值为10.843，说明其显著性极高，回归方程中的13个自变量对债务融资率因变量的的影响是显著的。

通过模型回归系数，可以得出回归模型的公式如下：

（其中销售毛利率X2、利息保障倍数X12的系数为0）

单侧相关可以得出以下结论：总资产增长率和营业收入增长率显著水平分别为0.00，0.01，小于等于0.01。说明企业的成长能力对债务融资率的解释力极其好，尤其是企业的总资产增长率最能代表企业成长能力对融资因素的影响，企业总资产增长率越高企业的债务融资率越好。资产负债比率显著水平为0.003，小于0.01。说明企业的长期偿债能力对债务融资率的解释力也是极好的。企业的净资产收益率显著水平为0.042，大于0.01小于0.05。说明企业的盈利能力对企业对债务融资率的解释力较强。销售毛利率、每股收益的显著水平分别为0.354，0.458，均大于0.1不具有解释力，说明企业的销售毛利率、每股收益不能代表企业的盈利能力与债务融资率建立联系。未分配利润占比，流动比率，速动比率，现金比率，产权比率，利息保障倍数，财政补贴占比的显著水平分别为：0.364，0.919，0.698，0.311，0.261，0.236，0.717，对企业的债务融资率均没有解释力。说明代表企业内部积累水平的未分配利润占比、短期偿债能力的流动比率、速动比率、现金比率，以及表现为企业长期偿债能力的产权比率、利息保障倍数和代表企业财政支持的财政补贴占比对企业的债务融资率没有显著影响。

四、研究结论与对策建议

（一）研究结论

体现盈利能力的销售毛利率、净资产收益率、每股收益与债务融资率成均负相关，尤其是净资产收益率表现的最为明显。当农业龙头企业盈利能力较强时，内部融资能力就越强，企业有可能会进行扩大规模，从而需要筹集更多的资金。根据融资优序理论，企业会优先选择内部资金进行融资，从而债务融资就会减少，企业需要从外部进行融资的力度就会较小。所以盈利能力与债务融资率成负相关。

体现成长能力的总资产增长率和营业收入增长率与债务融资率成正相关，尤其总资产增长率表现明显。农业龙头企业的总资产增长率越高说明企业具有很强大的发展潜力，企业价值会不断增加，外部投资者会因信息传递效应认为企业未来的发展较好，根据融资优序理论企业会更加愿意选择债务融资，从外部融资的可能性就较大，企业的成长能力与债务融资率成正相关。

体现企业长期偿债能力的资产负债比与债务融资率成正相关。企业的长期偿债能力较强，说明企业在未来偿还债务的能力就会较强，由于信息传递效应，投资者会更加愿意选择偿债能力强、风险低的企业进行融资，因此企业会更容易获取外部资金进行融资，企业的融资能力也就增强。所以企业的长期偿债能力与债务融资率成正相关。

体现股利政策的每股收益、体现企业内部积累水平的未分配利润占比、体现企业短期偿债能力的速动比率、体现企业长期偿债能力的利息保障倍数、财政补贴占比与债务融资率成正相关；体现企业短期偿债能力流动比率、现金比率，以及体现长期偿债能力的产权比率与债务融资率成负相关，但这些指标与债务融资率的相关性不显著。

研究结果表明，从线性回归分析及相关性分析发现，每股收益、未分配利润占比、速动比率、利息保障倍数、财政补贴占比并不是影响农业龙头企业融资能力的主要因素，销售毛利率、净资产收益率、每股收益、总资产增长率、营业收入增长率、资产负债比是影响农业龙头企业融资能力的主要因素，分别反映农业龙头企业的盈利能力、成长能力和长期偿债能力。

（二）提升农业龙头企业融资能力的对策建议

1.提高盈利能力

农业龙头企业可以通过提高自身的盈利能力，增强自身内部留存资金的可用量，也是提升融资能力的一种常用方法。虽然农业龙头企业的盈利能力与债务融资率成反比的关系，但是当农业龙头企业的盈利能力较强时，不仅可以提高农业龙头企业内部融资能力，也可以产生信息效益，向外界传递上市农业龙头农业龙头企业投资效益高的信息，吸引更多的外部投资者进行融资，从而达到双重效果，使农业龙头企业整体的融资能力增强。

2.提升农业龙头企业成长能力

提升农业龙头企业的成长能力主要是通过提高农业龙头企业的总资产增长率与营业收入增长率。农业龙头企业应充分利用国家和地方有关惠农政策，提高农业龙头企业的带动能力，合理利用证券市场筹集资金，培育农业龙头企业的核心竞争力，将创新置于农业龙头企业的首要任务，不断实现技术创新和管理创新，适度多元化经营，在原料基地、加工能力、市场拓展等环节实现协同成长，促进农业龙头企业规模扩张。

3.增强长期偿债能力

农业龙头企业应根据自己的供应、生产、销售的情况，并结合股权结构，适当增加负债调整资本结构，以实现财务杠杆平衡。农业龙头企业在进行筹资决策时，应考虑筹资的数量、成本、期限以及自身还款能力，选择最佳的筹资方式和筹资渠道，提高资金的利用率，提高盈利水平，以增强长期偿债能力。