水井坊业绩大变脸

赵新江

7月27日晚，白酒行业今年第一份半年报出炉——四川水井坊股份有限公司（以下简称“水井坊”）上半年营收和净利潤都断崖式下跌。根据财报显示，上半年营业收入8.04亿元，同比下降52.41%;与此同时，净利润为1.03亿元，同比下降69.64%。经营活动产生的现金流量净额下滑尺度高达140.06%。

上半年业绩重挫

借助行业的整体爆发优势，今年上半年，水井坊股价上涨了32%。不过，水井坊公布的半年报业绩则显示，新冠肺炎疫情影响下的品牌力并不容乐观。上半年，水井坊营业收入8.04亿元，同比下降52.41%;与此同时，净利润断崖式下跌，为1.03亿元，同比下降69.64%。7月28日一早开盘，水井坊即急跌7%。

对于这一业绩，水井坊方面表示，突如其来的新冠肺炎疫情使得社交处于暂停状态，来往聚会活动受限，消费需求急剧收缩，给公司春节后的销售带来了较大的压力和困难。随着疫情防控形势逐步好转，第二季度市场消费场景得到一定恢复，但市场总体还是以消化库存为主。

不过，《理财》杂志记者梳理发现，根据之前披露的第一季度业绩，水井坊第二季度并没有出现明显好转。今年第一季度，水井坊实现营收7.29亿元，同比下滑21.63%;归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，同比下滑12.64%。这也意味着第二季度营收进账仅为0.75亿元，归属股东净利润出现了亏损达8800万元。

从销售数据来看，2020年上半年，水井坊高档酒收入7.8亿元，同比下降51.4%;中档酒收入0.23亿元，同比下降42.02%。

与此同时，水井坊基酒业务直接为0，上年同期则为4359.95万元。

分地区来看，省内省外俱面临下滑压力。四川省内的销售收入同比下降70.21%，省外销售收入同比下降50.6%。

渠道方面，2020年上半年，水井坊新渠道及团购、批发代理的销售收入对比去年同期腰斩。

批发代理渠道7.26亿元，同比下跌50.91%;新渠道及团购营收0.78亿元，同比下跌53.55%。

同时，销售量为2366.81千升，同比下降73.19%。

高端化战略风险

其实，上半年新冠肺炎疫情影响只是水井坊业绩断崖式下跌的导火索，高端化战略背后隐藏着一定的风险。

据《理财》杂志记者了解，2017年6月，水井坊宣布放弃低端白酒，全力经营中高端产品，也因此被称为国内上市白酒企业中唯一的“纯高端化”企业。

此后，水井坊产品售价一路上涨。2017年，水井坊推出了售价899元的典藏大师版，之后更是推出定价1699元的单品菁翠;2018年，水井坊推出10998元的水井坊博物馆壹号，并进行限量发售;2019年，水井坊再度推出典藏大师金狮装和晶猪装产品，售价分别为1088元和2399元。

然而，倾尽全力进行高端化，也让水井坊产品线单一，风险集中。

财报显示，今年上半年，水井坊高档产品收入为7.8亿元，较去年同期下降51.4%，毛利率虽然维持在83%以上，但也出现下滑势头。天号陈系列酒等中档产品收入下滑幅度达到42.02%，毛利率也下跌1.26%至55.07%。

高端产品销量大幅下降也让水井坊的盈利能力明显不足。今年上半年，公司净利润率仅为12.82%，相较2019年的23.35%下滑超过11个百分点。

2020年上半年，水井坊销售费用高达2.94亿元，其中广告费及促销费为2.21亿元，占整体销售费用的75.17%。

业绩下滑七成，销售费用虽有所减少，却依旧处于高位，占营收比例甚至创出5年来新高，至36.57%。

同时，水井坊的存货余额也格外需要注意。截至2020年6月30日，水井坊存货为17.73亿元，同比增加24.57%，占总资产比例为45.99%。其中，自制半成品占最大比例，为16.12亿元。

券商公司依然看好

虽然水井坊业绩出现了大幅下滑，但是依然有券商公司看好公司后期发展前景。

新时代证券发表研报认为，水井坊上半年业绩符合预期。展望下半年，考虑消费进一步回暖叠加中秋国庆补偿性需求，公司全年仍有望完成持平目标。

招商证券认为，低库存+积极布局中秋旺季，预计水井坊下半年将有望实现15%以上增长，环比上半年增速提升明显。近期高端白酒估值中枢持续上移，估值空间打开，水井坊第二季度增长有压力，但基本面逐季改善，第三季度有望加速增长。

针对下半年的行情以及经营目标，水井坊也表示，水井坊产品线的规划会以公司战略目标、品牌定位、消费者需求、市场环境等综合考量。一是从整个公司出发，规划不同品牌的定位。以目前公司的品牌为例，会聚焦于“水井坊”品牌，满足超高端、高端及次高端市场。二是对品牌的所有产品进行规划会将消费者的需求划分得更细，比如是收藏目的还是自饮目的，是商务场合还是家庭聚会，是日常饮用还是纪念日饮用，以此为基础的价格带也将划分得更细，形成一个品牌更全面细致的产品规划。

但实际上，作为二、三线白酒企业阵营，水井坊并不具备头部企业的品牌优势，各名酒品牌也越来越注重300-600元价格带，并将部分子品牌下沉渠道，使得水井坊面临的竞争更为激烈。虽然水井坊表示在这一风险上将通过对消费者更好的洞察，挖掘更多消费场景和机会，但目前来看难度较大。

白酒市场加速分化

进入下半年，白酒一度成为资本市场最耀眼的板块，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒个股市值屡创新高。那么在股价集体突破的背后，白酒企业上半年业绩究竟如何？

7月28日，贵州茅台披露半年报，2020年上半年实现营业收入 439.53 亿元，同比增长11.31%;实现归属于上市公司股东的净利润226.02亿元，同比增长13.29%。每股收益17.99元。

据悉，目前在A股上市白酒企业中，除水井坊、贵州茅台发布半年报，“保壳”的*ST皇台给出一份预计扭亏的业绩预告，其余白酒企业业绩尚未披露。不过，在白酒行业分析师蔡学飞看来，由于多数酒企销售惨淡，今年上半年白酒行业整体业绩增长的可能性不大。

究其原因，在于新冠肺炎疫情导致白酒销售错过了今年春节这个黄金期。据了解，白酒销售主要靠春节、中秋两个节气带动。对于不少酒企来说，春节白酒销量几乎相当于全年的1/2。

除了新冠肺炎疫情影响，食品产业分析师朱丹蓬认为，白酒行业在第二季度也面临不小经营压力，一是名优白酒销售大多集中在华东和华南等高消费市场，但这些地区是疫情管控最严的地区;二是经销商和门店面临的库存压力，对于白酒企业新购渠道增长也会形成制约。