金融发展，融资约束和企业创新

李奇峰

摘要：在当前中国的银行主导的金融体系下，中小企业、私营企业都面临着比较严重的融资约束，金融发展涵盖了一个个难以跨越的台阶。在当前中国的金融体系下，银行仍占主导地位，动员储蓄的能力较强、资本配置的效率低，基本上不具备金融衍生的功能。金融的发展对企业资本结构和融资约束的影响很大。金融的发展给企业资本结构带来影响，影响企业资本结构的调整速度和与目标资本结构的偏离程度;金融的发展促进资金集聚，提高企业及金融机构的信息处理能力，促进信息披露和监督企业以及提高风险管理能力，这些功能缓解了企业融资约束。

关键词：金融发展;融资约束;企业创新

引言

培育和发展战略性新兴产业是决定中国能否占据经济制高点、实现经济结构战略性调整、提升核心竞争力以及实现经济、社会可持续发展的关键所在，对于实现国家宏观政策产业目标具有重要的作用。自从2010年10月《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》发布以来，战略性新兴产业得到了不同程度的发展，2018年上半年战略性新兴产业增加值同比增长8.7%。由于战略性新兴产业具有投资额高、风险不确定性的特点，融资问题成为制约产业发展的重要因素。在我国加快发展战略性新兴产业、培育新增长点、形成新动能的背景下，提高金融发展水平对缓解战略性新兴产业的融资约束，促进融资效率有着十分重要的意義。

一、理论分析与研究假设

（一）融资约束与企业创新投资

企业技术创新体系是国家技术创新体系的核心，只有提高企业自主创新能力才能提高国家的竞争力，而提高企业自主创新能力，则需要企业在研究开发（R&D）方面持续的投入。然而企业进行创新活动投入的资金巨大，且项目时间长，所以仅仅依靠内源融资与一般性银行贷款很难满足企业创新对资金的需求，企业不得不考虑外源融资渠道来解决研发资金不足的问题。但由于信息不对称、道德风险、逆向选择等问题，使得外源融资很难成为企业R&D投入的融资来源。

基于以上分析，本文提出假设H1：融资约束与企业创新投入呈负相关关系，即融资约束抑制企业创新投入。

（二）金融抑制、融资约束与企业创新投资

金融抑制，是指政府通过相关金融政策和金融工具对金融市场进行过多的干预，致使金融体系发展滞后。从中国经济结构转型的视角出发，研究发现金融抑制政策普遍存在于发展中国家，金融抑制会使得信贷资金的流动向国有部门倾斜，降低资金配置效率，将不利于金融市场的发展和企业的融资。对金融抑制影响中小企业融资能力进行实证研究，结果表明中国仍然存在着较为严重的金融抑制现象，且中小企业融资能力较弱，金融抑制是造成中小企业融资能力弱的一个重要因素。从经济周期的角度来研究金融抑制对民营企业债务融资的影响，结果表明经济萧条时，民营企业较容易获得银行贷款，且金融抑制对民营企业债务融资影响程度较小;经济繁荣时，银行会偏向于将资金贷给国有企业，金融抑制对民营企业债务融资的影响程度较大。

基于以上分析，本文提出假设H2：金融抑制对融资约束有正向的推动作用，即金融抑制会加剧企业的融资约束。

金融抑制可能加剧融资约束对企业创新投资的负向影响。通过构建研发投资决策模型来研究金融发展、融资约束与企业创新投入三者之间的关系，表明企业研发资金的投入很大程度上依赖企业内部资金，而金融程度的深化可以有效缓解企业研发投入受制于内部资金不足的问题。此外，根据金融约束论的观点，政府采取一系列的金融约束政策，例如限制股票市场的进入和流动、采取高度垄断的银行结构、限制企业债券的发行等措施，为国有企业和金融部门创造特许权价值及租金机会远大于储户福利损失。然而当金融约束政策的边际成本大于边际收益时，金融约束便演变成了金融抑制。金融抑制现象使得民营企业难以从信贷市场进行融资，进而加剧了企业融资约束，降低了企业创新的投入。由于地方政府对金融市场的过度干预造成了更多的资金流向国有部门，而国有企业的资本收益率低于民营企业，国有企业拥有大量的资金进入，对其他效率较高的新兴产业形成“挤占效应”，最终导致中小企业以及民营企业融资成本的增加，不利于中小企业创新投入。

基于以上分析，本文提出假设H3：融资约束对企业创新投资的作用效果受到金融抑制的影响，即金融抑制加剧了融资约束对企业创新投资的负向影响。

二、结论与政策建议

本文研究发现：融资约束与金融发展对企业创新的作用具有异质性，体现为创新路线异质性和企业异质性。区分创新路线异质性发现，融资约束对独立创新或产学研协同创新具有阻碍作用，对产业链协同创新不存在显著影响;金融发展有利于独立创新，对协同创新没有显著促进。区分企业异质性发现，融资约束对中小企业的阻碍甚于大型企业，金融发展对大型企业的促进强于中小企业;融资约束对国有和外资企业的抑制不显著，但显著抑制民营企业;金融发展对民营企业的促进作用更强;此外，相较于非出口企业，金融发展对出口企业创新的促进作用更强。

政策建议：第一，加快发展和完善全国及地区间金融体系，缩小区域金融发展水平差距，为实体经济创新融资提供稳定支持。第二，加强征信体系和企业信息披露及保护体系建设，减小企业与金融机构的信息不对称。第三，鼓励企业间、企业与研究机构间协同创新与合作研发;增进知识产权保护，提高创新效率。第四，建立多层次的金融机构体系，加快发展致力于服务中小企业的普惠金融体系，减少中小企业的融资障碍和限制。第五，深化国有企业改革，打破预算软约束，避免国有企业的无谓效率损失。第六，鼓励企业进入出口市场，参与国际竞争，通过企业创新提高国际竞争力。

结语

综上所述，金融发展促进资金集聚，提高企业及金融机构的信息处理能力，促进信息披露和监督企业以及提高风险管理能力，这些功能缓解了融资约束。政府要通过政策的支持和资金的援助，促进全国金融的发展，见最大可能缩小不同地区之间的金融发展的差距，从而为企业资本结构的变化和融资提供良好的环境。

参考文献：

[1]戴小勇，成力为.金融发展对企业融资约束与研发投资的影响机理[J].研究与发展管理，2015（3）.

[2]曹献飞.融资约束与企业研发投资：基于企业层面数据的实证研究[J].软科学，2014（12）.