基于投资型并购企业价值评估方法的选择探讨

童珍珍 王明国

摘要：并购一直是资本市场的热门话题。我国企业并购活动随着国际并购涌起的大潮中也日渐活跃，随着企业并购数量的日益增多，运用资产评估的方法来确定目标企业的并购价值也受到各界学者的关注。现研究投资型并购中价值评估方法的选择与应用，通过介绍投资型价值效应的特点，尝试在企业资产定价的合理性和适用性上提出一些有用的方法建议。

关键词：投资型并购;资产评估;评估方法

中图分类号：F270    文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2020）09-0138-02

企业并购是在一个非常复杂的市场环境中运行的过程，并购方合理的选择目标企业，并进行全面的价值评估是交易成功的重点，对目标企业的估值很大程度上成为并购方的并购运作环节的依据，针对我国并购交易市场起步较晚和不同的市场特点，本文以投资型并购的企业价值评估作为话题来探讨评估方法的选择及适用性。

一、投资型并购

投资型并购并不是以生产和运营为目的，而是为了取得股票或资产转让保险费，是短期的投机。企业并购的目的是从市场价格的变化中获取利益。并购方从目标企业中所获得的利润收益可能来自于股利，也可能是股权转让带来的，由于并购方所选择的目标企业与其不存在内部联系，这样股权的再转让也不会涉及其他企业。并购成功后，并购方只在有限范围内参与管理工作，而更在意的是企业股权在市场中的价格。

二、投资型并购企业价值评估

评估机构中的评估人员按照投资型并购中并购方的并购目的在一定评估基准日，按照评估价值类型，根据评估程序和相关行业法律要求将目标企业的整体性资产评估价值总数作为参照，并提供专业的意见和行动的报告。企业价值评估是指所有资产和全部收益性的所有权或所有物品，都是考虑到完全影响企业利益的各种因素，如企业的宏观经济环境和企业的背景、企业公正市场价值的全面评估。所以企业价值评估是企业投资型并购成功的一个很重要的步骤。

投资型并购的企业价值评估主要有两种价值类型：市场价值和投资价值。市场价值指生产部门所耗费的社会必要劳动时间形成的商品的社会价值。市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，是自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下竞价后产生的双方都能接受的价格。投资价值是指明确的评估对象对于投资目标的投资者或者其他某一类别投资者所具有的价值，也称其为特定投资者价值。

在投资型企业并购中，以明确目标企业的资产业务事项为起点，在数据收集之后，拟定资产评估业务计划书，通过资产勘查，根据目标企业内部和外部环境分析选择适合的评估方法，得出目标企业的估价。在评估这些程序之后，要绘制出用户的信赖度高的评价报告。

三、投资型并购中企业价值评估方法的选择

投资型并购的决策人关注的是什么？投机和目标企业的自身增值这两个特性影响了决策人注重收购成本的大小和目标企业未来现金流的现值，也就决定投资型并购企业价值评估的方法是财务管理理论的评估方法。常见的有现金流量贴现法和市场法。

（一）投资型并购中企业价值评估方法体系

投資型并购的并购方和目标企业是互不干涉的，目标企业的评估价值实质上就是财务估价，因此，财务管理中的企业价值评估方法成为投资型并购中目标企业价值评估的主要方法。评估方法体系如图1所示。

依据图1评估方法体系，判断投资型并购的目标企业是否继续经营，若是目标企业放弃持续经营，以成本法评估目标企业的价值。但是，用成本法评估目标企业需要具备两个前提条件：第一，目标企业的整体盈利能力较差或者收益水平难以预测;第二，目标企业资产成本能够准确计量。另外，某些资产价值不能从账面成本中获取，也不能用重置成本衡量的企业就不适用于成本法，例如，拥有大量无形资产的企业和高新技术企业。除此之外，成本法评估的工作量比较大，经济性贬值也不容易计算准确。

当投资型并购完成后，目标企业仍处于继续经营状态时，可以选择市场法和收益法。此时应该判断目标企业未来收益的大量资料是否明显可获得。

第一，若是不容易取得未来收益的大量资料，仅能凭借现有资料评估目标企业的价值则选择市场法。市场法主要采用替代原则，是将市场上已经发生的、与被评估对象相同或类似的企业作为标准，对其进行比较和适当调整得出目标企业价值的方法。市场法应用的前提条件有两个：一是一个活跃的公开市场是市场法应用的首要基础。二是参照物和被评估企业关键性可比较指标、及其技术参数等数据是完善的。在市场法中，经常从企业领域、产品经营、盈利能力等因素找到与目标公司相同或类似的可比公司。在上述基础上，计算这些可比公司的各项经营指标作为参考，与目标企业作比较，调整并购时间、地域等差异因素，从而得出目标企业的大致市场价值。

市场法的评估值更能反映目标企业的市场价值以致于容易接受和理解，但是市场法的应用有一定困难，现实中往往因为缺少可比参数或足量的可比数据，导致市场法应用困难。随着我国资本市场的完善和发展，市场法在投资型并购中也是一种评估目标企业价值的思路。

第二，目标企业未来收益的大量资料可以明显获取，此时应该选择收益法。目前来说，收益法经常是实践中评估整体性资产的首选方法。该方法从企业整体盈利能力来计算目标企业的未来获利情况，能够客观的反应企业的价值。收益法同样有三个前提条件：一是目标企业的未来收益可以预测并能用货币衡量;二是与未来收益相关的风险也能预测和用货币衡量;三是未来收益的获利年限可以预测。

收益法很大程度上根据企业过去的业绩和市场来判断其未来获利能力，因此收益法更适合于持续经营并且收益稳定的目标企业，但收益法中的预期收益受未来不可掌控的的风险影响，且该方法的评估时具有较强的主观性，所以评估目标企业的整体性资产评估和可预测未来收益的单项资产可以选择收益法。

（二）投资型并购中企业价值评估方法比较

基于投资型并购的特点，通常可以选择传统的企业价值评估方法，但是同一种并购类型，也会由于目标企业的行业特点、经营模式、风险管理等状况不同，而采用不同的评估方法，所以实践中要考虑目标企业和评估方法本身之间的适用性。可以从方法的评估时点、优缺点、应用现状等进行比较，以便结合不同的并购企业选择适用的评估方法，如表1。

四、结论及建议

（一）结论

企业并购作为双方公司的一种战略选择，对企业双方发展壮大、开拓市场等起到非常重要的作用，对目标企业进行有效价值评估，是并购程序中最关键的一步。本文阐述了投资型并购和投资型并购企業价值评估的概念和内容，着重讲述投资型并购的评估方法如何选择和应用，进而比较准确地计算目标企业价值，为决策者决策提供有效依据。

投资型并购最突出的特点是并购方与目标企业没有任何联系，只关注投资产生的可观收益是否能够弥补投资成本。因此本文对投资型评估的目标企业价值是从传统评估方法上选择，并将成本法、市场法和收益法进行分析和比较。实践中应根据并购目的、评估价值类型、评估方法的前提及适用范围等因素选择合适的评估方法。

（二）建议

1.收集目标企业的信息是并购企业价值评估的基础。企业并购能否成功影响到企业的长远发展，只有充分了解目标企业，才可能为并购方提供定价基础，因此在目标企业的估价过程中所取得的相关信息应保证真实性和准确性。并购中所获取的目标企业的资料大多属于会计资料，但不能仅限于表内数据，也应关注附加信息或财务分析指标的变化趋势。另外，还需要政府和社会的积极配合，有关协会应及时发布并购市场上的交易信息和有关研究报告，以供使用者参考。

2.加强评估主体的管理和建设。资产评估机构在企业并购中起着非常重要的中介作用，加大相关部门对评估机构的监管能有效增强评估机构权责匹配度，企业并购中的评估经常出现问题的主要原因就在于监管不力和处罚较轻，使得评估机构敢于答应以不规范的评估程序来获取高报酬，而证监会所给予的罚款或吊销资格证等处罚与利益相比不足以起到警醒作用。因此尽早实行行业自律、政府监管、法律诉讼三方共同监督体系，对维护一个健康运行的评估市场非常有必要。

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[责任编辑：纪姿含]