竞争环境下企业财务风险波动与扩散效应的研究

（池州职业技术学院，安徽池州 247000）

随着我国经济体制改革的不断深入，市场要素将在企业微观竞争环境中承担更多作用，如何保持“市场机制有效、微观主体有活力”成为亟待解决的问题。可以发现，在我国市场化体制改革过程中，随着市场活力的不断释放，大多企业实现了规模与利润的同步上升，但随着市场总体规模趋于饱和，企业进一步进行规模扩张时，势必面临与同类型企业的市场竞争。但在竞争不断加剧的发展范式下，企业财务风险衍化规律和效果并未得到企业管理层的重视，这也导致了我国一大批企业陷入“中等规模”发展陷阱。制定有效风险分析方案，通过风险波动与扩散渠道合理规制风险的发展，才能保证企业的存续，才能有效提升企业的核心竞争力。鉴于此，本文立足于竞争环境下企业财务风险波动于扩散效应的测定研究，并深入挖掘竞争与财务风险之间的关联特征，试图为我国企业实现高质量、可持续发展提供一定借鉴。

一 文献综述

企业间的市场竞争日益激烈，市场发展的风险性及诸多不可控因素逐渐显现出来。部分学者试图从理论角度分析引起企业风险的诸多因素，并结合企业行为展开了对企业风险的研究。如：陈波认为规避风险需要构建科学、合理的财务优化管理体系，以管理促进发展；[1]邓新明根据融合社会网络与动态竞争理论，探讨企业发起竞争行动背后的深层次内部机制，发现行动进攻性对企业绩效具有显著的正向影响；[2]郑峰认为价值链会计变革能够从主体会计改善企业财务风险，研究编制流通企业的动态价值链预算方案及风险规避策略；[3]刘婧从案例分析的角度出发，分析并购交易中的财务风险，并结合案例提出了企业减低甚至规避并购负效应及风险的具体措施。[4]

另一部分学者则尝试从实证角度研究影响企业财务风险的核心因素，如：丁维国以深沪两市348家A股上市公司为样本构建面板数据模型，研究发现，独立董事异质性、比例和履职行为对公司财务风险有显著的负向影响，其中制度环境起到部分调节作用；[5]王诗雨和陈志红采用5年期内中国沪深两市所有A股上市公司数据的实证检验发现：较强的政府规制和产业竞争都会深化单个企业财务风险，且竞争机制强化了规制机制的作用，单个企业财务风险横向衍化在其所在产业中主要发挥了竞争效应；[6]黄贤环等探讨了金融资产配置与企业财务风险的关系，认为金融资产配置总额越大，企业面临的财务风险越大，但持有短期金融资产能够降低企业面临的财务风险，表现为“蓄水池”效应。[7]

综上，从理论和实证两个方面探讨了企业财务风险与企业行为的联系，但尚未以竞争环境为背景，从实证角度深入分析竞争对企业财务波动与扩散的影响。基于此，本文将建立更有效的企业财务波动率与扩散率的测度体系，深入分析竞争因素在企业财务风险中的作用。

二 企业竞争环境的量化分析

（一）Lerner指数与Boone指数的构建

关于企业竞争环境的度量方法较为多样，但大多方法都是基于传统的集中度（CR）量化指标，进而根据企业特征建立。目前较为广泛使用的两类指标——勒纳（Lerner）指数与布恩（Boone）指数。布恩指数是一个测量当企业边际成本上升1%时导致利润下降百分比的指数。其决定于变量

其中：π是企业i的利润，mc是边际成本。更高的竞争力或者更低的竞争环境意味着的取值会更低。由于预期具有较低边际成本企业的利润将升高，所以是负值。市场竞争越激烈，这种效应越强，反之的绝对值也就越大。参数即为布恩指数。布恩指数表明了企业利润的降低源自成本效率低下。

基于新实证产业组织理论，布恩指数虽然经典测度市场竞争的方法，但基于有效结构假说的Lerner指数具备理论上的先进性和优越性。国外有学者对两者研究后认为，勒纳指数受经济周期影响更小，且稳健性和理论解释力优于布恩指数。具体地说，勒纳指数可以由下述方程给出：

其中：P是企业i的总价值，mc是边际成本。勒纳指数介于0和1之间。当勒纳指数为0时企业所处市场应为一个完全竞争市场，勒纳指数的值越大，则表明单个企业拥有更大的竞争环境（至少的企业竞争）。

为了求出企业的边际成本mc，需要由超越对数成本函数推导得出，假设企业的总成本为企业产出、资金价格、劳动价格、资本价格和技术变动的函数，如下式：

进而可以将超越对数成本函数扩展为如下形式，从而可以对企业竞争环境进行量化

其中：TC为企业的总成本，TA为企业产出，以企业总资产表示。分别代表企业资金、资本和劳动的投入价格，由总利息支出除以总存量资本表示；由资本费用除以企业固定资产表示，其中资本费用为扣除人员开支后的营业成本；由人员开支除以员工总数表示。Trend表示技术变动，用时间趋势来衡量，表示基期（1）及其之后的技术变动趋势。Μ和ν分别表示企业成本的个体效应和误差项。

由于上式需要进一步满足要素价格一阶齐次条件和对称型条件，采用随机前沿分析法（SFA）对上式进行估计，通过下式求出企业的边际成本MC：

（二）A-Lerner指数的构建

尽管勒纳指数已取代布恩指数成为衡量企业竞争环境的主流指标，但Koetter et al.(2012)认为测试“价格-边际”成本并不能够测度真正的企业竞争环境，同时也无法反映企业在竞争环境下所面临的风险情况，从而给出了一个更加具备效率的勒纳指数，由下式给定：

其中：π是企业i的利润，TC是总成本，mc是边际成本，q是企业的总投入。A-Lerner指数与Lerner指数相比，直接将超越对数成本融合到原始公式中，并通过企业利润的构造，使得Lerner指数同时具备了Boone指数中，边际成本与利润对应变动的关系。

基于公式（6），为了评估边际收益（MC），需要构造一个超越对数总成本函数，对于企业j=1，…，m在时间t=1，…，T有如下财务表现：

结合运营成本TC与边际成本，于是有：

与上文一致，采用随机前沿分析法（SFA）对上式进行估计，得到改进的勒纳指数（缩写为AL）：

由公式（10）可见，在估计企业所面临的实际竞争环境时，使用可预测的总运营成本（TOC）并计算得出边际成本（MC），以及可预测利润（PBT），联系与企业总产出（TO=总贷款+总股本），从而有机结合企业利润、边际利润及市场价值要素，能够较好地反馈我国企业所面临的实际竞争环境。

三 企业财务风险波动与扩散的评估

企业财务风险估计具备多种方法，本文基于机器学习方法，采用支持向量回归（Support Vector Regression，SVR）模型处理企业的财务波动情况，并根据企业财务波动计算得到财务风险水平及扩散速度。

公式（3）中的ε作为正负通道，表明了估计函数与原始函数的近似程度，引入正松弛变量并进行等价规划：

公式（14）中，引入误差惩罚因子γ，向量自回归模型通过不断训练γ，来调整泛化能力，进而平衡其对企业财务风险的分析，由于公式（14）采用不等式约束，在计算上具有一定波动性可能，故进一步将其转换为等式约束：

由于预测函数（20）中采用一阶核函数，并不适用于多个财务变量的企业风险研究，本文引入支持向量机核函数：

根据KKT条件引入拉格朗日算子从而重构最优解问题：

将最优解问题转换为对偶形式:

结合（21）～（22）得出回归函数形式：

相较于简单的LSVAR模型，（24）所示的回归函数形式为严格凸函数，从而可以进一步缩小财务风险计算的上下限。

四 实证分析

本文选取沪深A股上市100家制造业企业，研究时期为2012—2018年，并采用支持向量机回归分析研究竞争环境下企业风险波动于扩散的情况。同时，本文选取了企业流动资产、流动负债、总资产、盈余公积、未分配利润、净利润、利息费用、所得税、股本、股价、总负责、销售收入等多个财务变量作为原始训练集合。在Python的软件环境下，首先根据上文的模型构建，计算得到了100家企业所处市场的竞争水平、风险波动率与扩散率水平，如表1所示。

表1 2012—2018年企业竞争环境、财务风险波动率和扩散率

由表1可见，对样本中100家制造业企业而言，所面临的竞争环境和财务风险都在逐年上升，对应的企业竞争环境度与财务风险波动率之间存在类似的线性上升趋势，这说明企业所面临的竞争环境会增加企业的财务风险波动率与扩散率。

与此同时，本文使用层次回归方法分析企业竞争环境与产业财务风险波动率关系，相关代理变量的计算及预处理已经在上文中进行说明，表2中的第一列报告了企业竞争环境对企业财务风险波动的直接影响，第二列报告了企业竞争环境对企业财务风险扩散的直接影响，均采用固定效应模型进行回归分析（FE）。由于竞争环境的加剧可能在远期引起财务风险的不断上升，第三列采用动态效应GMM估计，将竞争环境的两期滞后与财务风险波动进行回归分析。

表2 层次回归结果

由表2的回归结果看，可以得到如下结论：第一，企业竞争的上升能显著增加企业财务风险波动情况。企业竞争每上升1个单位，财务风险波动率将上升3.152个单位，且在1%的水平下具备显著性，说明企业竞争是构成市场财务风险波动率的核心影响因素。第二，企业竞争的上升能显著增加企业财务风险扩散情况。企业竞争每上升1个单位，财务风险波动率将上升5.065个单位，且在1%的水平下具备显著性，说明企业竞争是构成市场财务风险扩散的核心影响因素。第三，企业竞争环境度在滞后一期会造成企业财务风险波动上升2.021，在滞后一期会造成企业财务风险波动率上升1.864，两者均在1%的水平下具备显著性，其结果说明企业竞争不仅能在当期造成企业财务风险及波动，而且会在长期形成风险扩散，对企业财务风险有显著的放大作用。

五 结论

本文以中国企业竞争环境为场域，结合企业财务风险波动率与扩散率理论，分别采用改进勒纳指数与支持向量机分析测定100家于沪深A股上市制造业企业2012—2018年的竞争水平、财务风险波动率与扩散率，并采用分层回归分析对三类指标进行了实证研究。结果表明，中国制造业企业2012—2018年的竞争水平不断上升，对应的财务风险波动率与扩散率同步提升；企业竞争环境会显著引起企业财务波动率和扩散率的上升。市场竞争目标不仅仅是扩张企业规模，实现市场稳定与集中，更是企业塑造核心品牌价值，完善国际市场竞争力的主要途径，企业发展需要企业将运营目标从侧重于市场扩张转向价值扩张，通过加强产品的超额利润实现竞争发展，本文认为政府应通过规制市场竞争的方式避免财务风险在产业中的传导，防止竞争扩大引致的规模“马太效应”。