企业并购的财务效益分析

李淑艳

[摘 要]在市场经济环境下，企业并购已经成为企业快速扩大经营规模、实施多元化发展战略、提高企业整体运营能力的重要路径，成功并购的企业能够大幅度提升可持续发展能力，实现企业财务预期效应目标。文章基于财务视角分析了企业并购效应的表现形式，并以中粮集团并购蒙牛乳业为例，对企业并购财务效应进行实证分析。

[关键词]企业并购;财务效应;协同效应

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.23.095

1 引言

随着我国市场经济体制的不断完善，企业并购活动已经成为一种常见的经济现象。企业并购活动能够产生管理协同效应、运营协同效应和财务协同效应，在协同效应中，财务协同效应是企业并购的根本动因之一，直接关系到企业并购的成败。从财务视角来看，企业并购对价值增值、筹资以及财务预期能够产生积极效应，具体表现在企业盈利能力、运营能力、偿债能力和可持续发展能力等方面的财务指标上，由此表明并购后的双方企业都能够得到良好的协同效应。

2 基于财务视角的企业并购效应表现形式

2.1 价值增值效应

在企业并购活动中，一般情况下并购企业的股票市盈率高于被并购企业，完成并购之后可以使企业的整体市盈率维持在相对较高的水平，并促使股票每股收益得以提升，增加股东财富。同时，企业并购活动还会扩大企业经营规模，通过整合利用高新技术、拓展资金来源以及控制经营成本，进而降低企业经营风险。从资本市场上来看，企业并购活动会向市场传递利好消息，使企业股票价格呈现出上升趋势，产生价值增值效应。同时，企业并购是企业快速提升生产运营能力，帮助企业抓住有利发展时机的最佳途径，其与内、外部投融资、合作租赁等投资周期较长的经营策略相比，更有利于企业及时调整战略，给企业带来短期投资收益，并保证长期投资的盈利能力，达到企业价值增值的目的。

2.2 筹资效应

筹资一直是企业实施战略发展需要重点考虑的问题，若企业在经营过程中陷入资金周转困境，则会严重影响企业的良性发展。在企业并购活动中，并购方可通过并购的方式获取被并购方企业的资金优势，缓解并购企业的资金压力。同时，在并购之后，企业的整体资产规模扩大，并购企业会对被并购企业进行职能部门调整，促使被并购企业提高资产管理能力。加之，企业整体负债发生变化，被并购企业的信用评级会借助并购企业的资产优势有所提升，有助于满足企业筹融资活动需求，提高企业整体的偿债能力和筹资效率，减少筹资阻碍。如在大型企业并购之后，被并购方会借助大企业雄厚的资本和良好的商誉获取相对较低的贷款利率，提高被并购企业的资本运营能力。

2.3 财务预期效应

企业并购活动对企业可持续发展能够产生积极影响，在成功并购之后，并购企业会参与到被并购企业的生产、管理和运营环节，帮助被并购企业整合利用现有资源，提高被并购企业的财务管理水平。同时，并购双方在投资领域、现金流量、经营项目等方面能够实现优势互补，使企业管理层做出更加准确的战略决策，促进企业健康快速发展。对于混合并购的企业双方而言，能够产生财务协同效应，降低企业资金成本，使企业获取节税收益。如在并购前，目标企业处于亏损状态，并购后可对目标企业进行亏损抵补或递延，带来明显的节税效应。此外，企业并购活动还有助于企业实施多元化发展战略，使被并购双方借助各自的优势增强企业整体的核心竞争力，满足企业可持续发展的需求，为企业创造更多的价值，进而实现企业并购的财务预期目标。

3 基于财务视角的企业并购效应实证分析

2009年7月6日，中粮集团成功并购蒙牛乳业，在并购之后，中粮集团成功打入乳制品市场，同时蒙牛乳業更加稳固了乳制品领头企业的地位。下面以中粮集团并购蒙牛乳业为例，从财务视角对企业并购效应进行实证分析。

3.1 盈利能力分析

在并购之后，蒙牛乳业的盈利能力发生了较大变化。文章选取毛利率、销售净利率、权益净利率三个指标对盈利能力进行评价。2008年，蒙牛乳业的毛利率、销售净利率、权益净利率分别为19.57%、-3.87%和-19.51%;2009年，蒙牛乳业的毛利率、销售净利率、权益净利率分别为26.65%、4.75%和13.69%;2010年，蒙牛乳业的毛利率、销售净利率、权益净利率分别为25.73%、4.48%和14.61%。由数据可以看出，蒙牛乳业在被并购之后的价值增值效应明显，帮助蒙牛乳业渡过了全球性金融危机和三聚氰胺带来的乳业食品安全危机。同时，并购后的蒙牛乳业在盈利能力评价的财务指标上大大超出了同行业的平均水平，稳定了蒙牛乳业在乳制品行业中的领军位置。

3.2 偿债能力分析

在并购之后，蒙牛乳业的偿债能力得到了明显提升，文章选取流动比率、速动比率、资产负债率三个指标进行分析。2008年，蒙牛乳业的流动比率、速动比率、资产负债率分别为0.88、0.74和0.58;2009年，蒙牛乳业的流动比率、速动比率、资产负债率分别为1.76、1.60和0.37;2010年，蒙牛乳业的流动比率、速动比率、资产负债率分别为1.55、1.36和0.41。由数据可以看出，在并购之后，蒙牛乳业的短期偿债能力和长期偿债能力都得到了一定程度提升，使蒙牛乳业在并购活动中获取了资金杠杆效应。同时，蒙牛乳业的资本结构维持在合理的范围内，有助于蒙牛乳业避免因高负债经营带来的财务风险。

3.3 运营能力分析

运营能力能够反映出企业创造财富的水平，在并购之后，蒙牛乳业的运营能力得到了明显提升，下面选取应收账款周转率、总资产周转率、经营现金量净值、现金流动负债比四个指标进行分析。2008年，蒙牛乳业的应收账款周转率、总资产周转率、经营现金量净值、现金流动负债比分别为65.82%、2.27%、18257万元、0.02;2009年，蒙牛乳业的应收账款周转率、总资产周转率、经营现金量净值、现金流动负债比分别为55.37%、2.02%、213157万元、0.47;2010年，蒙牛乳业的应收账款周转率、总资产周转率、经营现金量净值、现金流动负债比分别为52.40%、1.93%、248511万元、0.40。从数据可以看出，并购之前，蒙牛乳业的经营现金流量极度恶化，在并购之后，通过优化调整快速提升了现金流量能力。同时，蒙牛乳业的应收账款周转率和总资产周转率虽然出现了小幅下滑趋势，但是各项指标均在合理范围内，并领先同时期同行业的平均水平。

3.4 持续发展能力分析

提高企业持续发展能力是企业并购活动的最终目的，在蒙牛乳业被并购之后，企业的盈利能力、现金流量能力以及运营能力都得到了明显提升，由此表明企业并购活动给蒙牛乳业带来了有效的财务效应。同时，与同行业相比，蒙牛乳业的持续发展能力位于领先地位。2010年，伊利的销售净利率、存货周转率、现金流动负债比分别为2.68%、9.36%、0.14;光明的销售净利率、存货周转率、现金流动负债比分别为2.38、9.47、0.21;蒙牛乳业的销售净利率、存货周转率、现金流动负债比分别为4.48、23.77、0.40。通过同行业的财务指标对比分析可以看出，蒙牛乳业的各项指标均优于其他乳制品企业，具有良好的可持续发展能力。

4 结论

企业并购是企业实施长期稳健发展战略的重要路径。在并购之后，双方企业要优化整合利用现有资源，加大对财务的整合力度，实现双方企业在人力、资本和文化等方面的高度融合，充分发挥出双方企业的资源优势，使双方企业取得明显的并购财务效应，不断提升企业整体的核心竞争力，拓展企业市场占有份额，进而增强企业综合发展实力。

参考文献：

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