“一带一路”倡议对我国物流行业上市公司国际化与经营绩效的影响研究

摘 要：基于“一带一路”倡议下物流行业实现飞速成长的背景，使用我国A股物流行業上市公司为研究对象，本文对“一带一路”前后物流企业国际化程度与经营绩效的变化进行实证研究，发现在“一带一路”倡议提出后，“一带一路”概念板块的物流企业反而具有较少的收入来自海外业务，连同财务绩效和企业价值均有所降低;但在具有海外业务的子样本中，属于“一带一路”概念板块的A股物流上市公司相对配对公司具有较高的海外业务占比。在“一带一路”下，物流企业虽处于更优的政策环境与融资环境，但相对非概念板块的公司可能存在盲目开展海外业务的现象，而立足国内市场为未来持续发展奠定基础的物流公司具有更好的经营绩效。本文为政府监管部门在“一带一路”等国家级战略背景下引导物流设施建设与物流行业发展提供理论依据，为物流企业利用变化的政策环境开展高效决策提供指引。

关键词：“一带一路”;物流行业;国际化程度;经营绩效

一、引言

2013年，我国国家主席习近平分别提出建设“新丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的合作倡议，该倡议旨在积极发展与沿线国家的经济合作伙伴关系，共同打造政治互信、经济融合、文化包容的利益共同体、命运共同体和责任共同体。6年来，我国政府已与沿线130多个国家和30多个国际组织前述政府间合作协议，在铁路、港口、航空、能源等领域开展并实施了多个标志性项目，与沿线国家贸易额实现迅速增长，我国企业的对外直接投资环境也有显著改善。其中，基础设施是国家与地区之间互联互通的基石，建设高质量、可持续、抗风险、价格合理、包容可及的基础设施，有利于各国充分发挥资源禀赋，更好融入全球供应链、产业链、价值链，提高参与国际分工的效率。

在“一带一路”倡议下，对国家经贸发展起到关键作用的物流行业也实现飞速成长，“一带一路”正在打造的全球物流和运输网络将重塑全球航运和物流模式，给世界经济成长注入新的活力。而如何评价“一带一路”倡议在物流企业“走出去”的经济后果在现有文献中尚未得到一致结论。基于此，本文使用我国A股物流行业上市公司为研究对象，对“一带一路”前后物流企业国际化程度与经营绩效的变化进行实证研究，旨在为政府监管部门引导物流设施建设与物流行业发展提供理论依据，为物流企业利用利好的政策环境提高整体价值提供指引。

二、文献综述

现有文献对“一带一路”倡议的宏观经济后果和微观经济后果均进行了研究。在宏观层面，林乐芬和王少楠（2016）采用动态面板系统GMM模型研究“一带一路”倡议下人民币国际化的影响因素，发现经济规模占比、对外直接投资、贸易顺差与币值稳定等因素积极促进了人民币国际化，但经济自由度不利于人民币国际化的推进，即仍需要政府积极发挥对资本项目的调控。在微观层面，徐思等（2019）发现“一带一路”倡议的实施显著降低了受到倡议支持企业的融资约束，受到倡议支持企业的外源融资、银行借款增量较多且银行借款融资成本、公司债券融资成本较低、获得的税收优惠较多，“一带一路”倡议对企业融资约束的缓解作用在新兴优势行业、外向型节点城市中更为显著。

在物流相关研究中，王强和储昭昉（2012）基于130家物流用户企业的问卷调查数据，利用结构方程模型对第三方物流整合的关系型前置因素及其对企业绩效的影响进行实证分析，发现关系承诺促进第三方物流整合，依赖和信任通过提高关系承诺来促进第三方物流整合，而第三方物流整合对企业绩效有显著的促进作用，并且这种促进作用会受到合作关系的历史长度的影响。陈正林和王彧（2014）发现供应链集成可以显著地提高公司财务绩效，而其中的作用机制是供应链集成可以降低公司期间费用、提高资产使用效率，并向上下游合作者部分让利。戴君等（2015）以我国130家物流用户企业为调查对象，分析第三方物流整合对物流服务质量、伙伴关系及企业运营绩效的影响，结果发现第三方物流整合能够提高第三方物流企业的服务质量，物流服务质量积极作用于双方的信任和关系承诺水平，而且伙伴关系的加深能够促进企业运营绩效的提高。宋则（2015）明确分析了“十三五”期间促进我国现代物流业健康发展的若干要点，认为发展现代物流业的短期工作重心在于压缩运输成本，长期努力目标在于降低库存成本，事关民生和食品安全的农产品冷链物流应该作为现代物流业当中事关居民生活物流的关键分支，进行深入研究和协调推进。

本文研究结合了“一带一路”经济后果和物流企业经营绩效影响因素两方面文献，主要对“一带一路”倡议下我国物流行业上市公司的国际化程度与财务绩效的变化进行分析。

三、实证研究设计

1.研究样本与数据来源

本文选取2000年-2019年我国沪深A股物流行业上市公司为初始样本，剔除数据缺失、资不抵债（LEV>1）的企业，并对所有连续型变量进行[1%，99%]的Winsorize处理。其中，上市公司海外业务收入数据来自Wind数据库，其他财务和治理相关数据均来自CSMAR数据库，“一带一路”概念股相关信息来自同花顺数据库。其中，物流行业认定标准为证监会2012版行业分类中属于“交通运输、仓储和邮政业”的全部A股上市公司。包括G53铁路运输业、G54道路运输业、G55水上运输业、G56航空运输业、G57管道运输业、G58装卸搬运和运输代理业、G59仓储业和G60邮政业。

2.变量定义与模型构建

本文关注的企业国际化和经营业绩分别采用海外业务收入占比、盈利能力和企业价值衡量。本文采用双重差分法（DID），选取“一带一路”倡议（政策于2013年9月提出，选取2014年为生效点）作为外生事件冲击Post，选取是否属于同花顺“一带一路”概念板块企业作为试验组Treat，使用模型（1）进行回归分析，为缓解变量反向因果带来的内生性问题，因变量均取未来1期值。为稳健性考虑，本文进一步使用倾向匹配得分（PSM）法，控制基本回归中的控制变量计算物流企业参与“一带一路”的倾向得分，采用1对1匹配得到对照组，进一步利用PSM-DID模型进行分析。参考徐思等（2019）等研究，本文在回归分析时选取资产规模（SIZE）、财务杠杆（LEV）、有形资产比例（PPE）、企业年龄（AGE）、第一大股东持股（TOP1）、机构投资者持股比例（INST）、高管薪酬（COMP）作为企业层面控制变量。本文回归均控制企业层面聚类稳健标准差。变量具体定义如表1所示。

四、实证研究结果

1.描述性统计结果

表2為变量描述性统计结果，经过筛选和剔除数据缺失样本后，共剩余2000年-2019年间共1006个公司-年度观测值。从因变量描述性统计结果来看，A股物流行业公司整体国际化程度不高，海外业务收入占比（OUTSALE）均值为4.66%，但中位数和第三分位数均为0，即仅有少部分企业存在海外业务，最大值为72.38%;财务绩效指标ROA和ROE分布较为合理，均值分别为4.97%和8.26%;企业价值变量TobinQ在不同样本之间差异较大，最小值仅为0.7977，最大值为5.9014，标准差为0.9134，说明物流公司面临的市场估值有较大差异。另外，有31.21%的样本为“一带一路”概念板块的物流公司，41.15%的观测值位于“一带一路”倡议提出后，分布较为均匀。各公司层面控制变量的描述性统计结果比较符合预期，此处不再赘述。

表3为主要变量的Pearson和Spearman相关系数检验结果。其中，海外业务收入占比（OUTSALE）与上市公司整体盈利水平（ROA和ROE）呈显著的负相关关系，这与公司运营的经济直觉有一定的差异，但由于目前经济形势变动剧烈加之国际关系存在较大的不确定性，上市公司来源于海外的收入越多表明其对海外业务的依赖性，在外部不确定环境下企业出口和对外直接投资可能受到一定阻力，加之汇率变动导致海外业务利润的核算存在汇兑风险，导致最终盈利水平下降。另外，企业价值（TobinQ）与上市公司整体盈利水平（ROA和ROE）均显著正相关，即上市公司盈利能力越强往往获得股票市场更加积极的评价。其他控制变量之间的相关系数均未超过0.5，在回归时本文也进行了VIF共线性检验，不存在共线性问题带来的回归结果扭曲。

3.多元回归分析

表4为模型（1）的多元回归结果，在基本的DID检验中本文使用Pooled-OLS回归，未对样本进行配对，第（1）和（3）-（5）列为全样本回归结果，第（2）列为有海外业务收入的子样本的回归结果。从（1）-（2）列结果可以看出，Treat的系数均在1%水平显著为正，即属于“一带一路”概念板块的上市公司越倾向获得海外业务收入，且在有海外收入的前提下，海外收入占比也越高，即参与“一带一路”概念为上市公司“走出去”提供了利好的政策环境，此类上市公司更易实现国际化;Post的回归系数仅在第（3）列显著为负，即“一带一路”倡议提出后，物流行业上市公司反而未获得更好的盈利业绩。交乘项Treat*Post系数在第（1）和第（5）列显著为负，即在“一带一路”倡议提出后“一带一路”概念板块的物流企业反而具有较少的收入来自海外业务，连同企业价值均有所降低。

表4采用Pooled-OLS回归可能忽略了样本公司的固有差异，表5为使用倾向匹配得分（PSM）将样本进行匹配后得出的回归结果。可以发现，第（2）列交乘项Treat*Post系数均在5%水平显著为正，第（3）-（5）列中交乘项Treat*Post系数均在5%水平显著为负，证实前述基本检验结果。在“一带一路”倡议提出后，在具有海外业务的子样本中，属于“一带一路”概念板块的A股物流上市公司相对配对公司具有较高的海外业务占比，企业价值相对非概念板块的物流企业也均有所降低。本文认为可能的原因是，在“一带一路”下，物流企业虽处于更优的政策环境与融资环境，但相对非概念板块的公司可能存在盲目开展海外业务的现象;而盈利能力和企业价值的降低说明立足国内市场为未来持续发展奠定基础的物流公司具有更好的经营业绩和企业价值。

五、结论

近年来，随着居民收入和消费水平提升，物流服务需求升级态势明显，汽车、冷链、医药等物流需求持续增加，网上零售带动快递快运等行业延续高速增长态势，工业型物流需求加快升级。中国物流业正处于重要的战略机遇期，“一带一路”倡议为中国物流行业对外合作擘画了广阔前景，而我国物流业转型升级的现实需要也为“一带一路”沿线地区物流合作提供了重要契机。本文在微观企业层面对“一带一路”倡议的经济后果进行讨论。本文使用我国A股物流行业上市公司为研究对象，对“一带一路”前后物流企业国际化程度与经营绩效的变化进行实证分析，发现在“一带一路”倡议提出后，“一带一路”概念板块的物流企业反而具有较少的收入来自海外业务，连同财务绩效和企业价值均有所降低;但在具有海外业务的子样本中，属于“一带一路”概念板块的A股物流上市公司相对配对公司具有较高的海外业务占比。在“一带一路”下，物流企业虽处于更优的政策环境与融资环境，但相对非概念板块的公司可能存在盲目开展海外业务的现象，而立足国内市场为未来持续发展奠定基础的物流公司具有更好的经营绩效。

本文为政府监管部门在“一带一路”等国家级战略背景下引导物流设施建设与物流行业发展提供理论依据，为物流企业利用变化的政策环境开展高效决策提供指引。

参考文献：

[1]陈正林，王彧.供应链集成影响上市公司财务绩效的实证研究[J]. 会计研究，2014，（2）：49-56.

[2]戴君，谢琍，王强.第三方物流整合对物流服务质量、伙伴关系及企业运营绩效的影响研究[J].管理评论，2015，27（5）：188-197.

[3]林乐芬，王少楠.“一带一路”进程中人民币国际化影响因素的实证分析[J].国际金融研究，2016，（2）：75-83.

作者简介：蔡一喆（1996.12- ），男，汉族，籍贯：安徽省淮南市，内蒙古工业大学经济管理学院，物流工程专业，硕士在读