优化我国民营企业债券融资环境的建议

摘要：民营企业在我国经济快速发展的进程中发挥了重大作用，但长期以来民营企业融资渠道一直不够顺畅，融资难、融资贵一直制约着民营企业发展。本文在分析我国民营企业债券融资现状的基础上，进一步剖析了民营企业面临的债券融资环境，在此基础上，从国家政策、承销机构、机构投资者、地方政府和民营企业自身角度出发，提出了优化我国民营企业债券融资环境的建议。

关键词：民营企业;债券融资;环境优化

中图分类号：F275 文献识别码：A 文章编号：2096-3157（2020）19-0144-02

民营企业在我国经济快速发展的进程中发挥了重大作用，然而长期以来民营企业融资渠道一直不够顺畅，融资难、融资贵一直制约着民营企业发展。2018年以来宏观去杠杆导致外部融资收紧，民营企业受到较大冲击，违约事件大幅增加，增加了市场对民营企业债券的担忧。2020年以来，受疫情影响，国家财政政策、货币政策持续发力，加大了对民营企业债券融资的支持力度。在此基础上，进一步优化和构建良好的民营企业债券融资环境，具有重要的经济意义。

一、我国民营企业债券融资现状

2010年以来，我国债券市场得到了快速发展。随着我国债券市场快速发展，民营企业通过债券方式进行融资的规模也明显增加，各品种信用债发行规模均有不同程度的增长。但随着2017年国家去杠杆政策的推动，民营企业债券发行数量和规模均有所回落。民营企业债券融资呈现如下特点：（1）受制于企业规模，民营企业发债规模占市场总规模比例较低，单只债券规模较小，平均规模均小于国有企业;（2）受制于企业债门槛较高，民营企业发行公司债和短融规模较大，企业债鲜有发行;（3）受制于信用评级较低，民营企业主体级别集中在AA及以下，AA级民营企业发债最多;（4）民营企业与国有企业信用等级分化严重，民营企业发债成本明显高于国有企业，近几年民营企业与国有企业的发债成本差距与主体等级呈负相关趋势，即随着信用等级越高，成本差距越大;（5）由于无法承受高成本融资，民营企业平均发债期限短于国有企业，导致短期债务偿付压力较大;（6）由于内部管理不完善及公开发行较为困难，民营企业多选择私募发行品种;（7）民营企业成为市场上债券违约的主要主体。2019年债券市场新增违约主体共38家，其中民企34家。

二、民营企业债券环境分析

民营企业债券募集资金难，成为2018年以来中国金融市场的重要现象。除我国经济体系中“国强民弱”的原因外，金融体系本身的特征也决定了民营企业债券融资难的困境。

首先，我国民营企业评级，存在较高的系统性偏差。当前，同评级民营企业和国有企业，无论是违约情况，还是募集难度，还是发行成本，都出现巨大的差别。

其次，民营企业自身运营存在问题。我国民营企业，本身多处于产业链下游，定价能力弱，缺乏核心竞争力，具备较高的风险。同时，民营企业多为草根创业，民营企业的成功更多的凭借企业家精神和商业直觉，受到的工商管理的专业训练较少，公司治理缺失。

再次，承销商支持机制欠缺。当前的发行制度下，证券公司从事证券承销，有尽调义务，如出现有重要失误或是配合企业造假，将要承担有关责任。为了规避风险，避免承担责任，证券公司，尤其是头部券商，即使具备相应的风险判别能力，可以赚取较高的成效佣金，也不愿意接触民营企业。

最后，投资者形成“一刀切”偏好。自2016年金融行业开始去杠杆以来，货币供应逐步收缩，市场由“资产荒”逐步转向“负债荒”，导致市场投资人在投资国有企业和极优质民营企业后无足够的资金投资“中等和偏弱等资质的民营企业”，尤其是2018年民营企业债券违约事件暴发后引发市场恐慌，从而加剧市场对投资民营企业的规避。此外，由于民营企业财务信息质量较低，战略决策波动性大、管理层稳定性差、内控能力有限等，加大了投资者对其信用的甄别成本，导致债券投资者主动规避。

三、优化民营企业走出债券融资环境的建议

举债是公司发展的最本能的融资方式，民营企业不是主要参与主体的债券市场是畸形的。因此，在发展我国债券市场的同时，要大力扶持和支持民营企业参与债券市场融资。笔者建议从国家政策支持、债券参与主体政策倾斜及民营企业自身入手，帮助民营企业走出债券融资困境

1.加大对民营企业债券融资的政策支持力度

2018年以来，国家发改委加大了对民营企业通过债券市场开展市场化融资的政策支持力度，这些政策包括：积极支持优质民营企业发债融资;加大小微企业增信集合债券对民营企業的支持力度;支持发行创业投资类企业债券;协调推进民营企业违约债券处置，助力民营企业纾困;配合金融管理部门，实施民营企业债券融资支持计划和股权融资支持计划。进入2020年以来，为促进民营企业复工复产，支持民营企业发展壮大，国家也陆续出台了一系列支持政策。这些政策对优化民营企业融资环境、化解民营企业资金难题给予了极大的帮助，但是，民营企业债券融资的机制环境还未根本改善，需要国家利用长期政策予以调控和纠正。一是深化金融供给侧结构性改革，发展多层次资本市场，丰富融资工具及金融服务机构，进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿，发展机构投资者，吸引长期稳定资金入市;二是积极贯彻“竞争中性”，破除所有制歧视，改善流动性分层，引导资源流向效率更高的民营企业、小微企业。

2.发挥证券公司助推作用

证券公司作为债券发行承销主体，要积极参与到民营企业债券融资扶持当中去。一方面，对优质民营企业要消除误解，摒弃“一刀切”思维，多花精力去协助优质民营企业发债，可在充分尽调发现问题、耐心辅导路演、做好投资人工作、民营企业管理建议、强化存续期管理等方面做出尝试，逐步帮助优质民营企业营造良好的融资环境;另一方面，对较差民营企业，应跟踪辅导其做好经营管理，协助其做好流动性管理、要求其遵循市场规则诚信经营，培育和储备客户资源。证券公司主管机构也要加强引导，进一步凝聚行业力量，支持民营企业发债。

3.机构投资者逐步“拥抱”民营企业

民营企业债券未来具有更大的发展空间和投资价值。作为机构投资者，应依靠专业和细化的投资策略分析，甄别那些受到市场“歧视”的民营企业债券，通过细心甄别、积极尽调、复合投资策略等，参与到民营企业债券融资中。机构投资者要树立对民营企业信心，一是增加民营企业信贷投放，对暂时遇到流动性困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业不抽贷、不断贷;二是将政策优惠传导至民营企业，切实降低民營企业融资成本;三是积极参与民营企业债券融资支持工具相关工作，支持符合条件的民营企业发行债券;四是加强民营企业股权融资支持，积极参与民营企业股权融资支持工具相关工作，妥善应对部分控股股东股票质押比例较高的民营上市公司面临的平仓风险;五是优化民营企业金融生态环境，培育有效融资需求;六是逐步在债券发行担保（如以创设CRMW的方式为民营企业债券提供信用保护）、投资久期、资产证券化、垃圾债市场培育方面，助力民营企业。

4.发挥地方政府的积极推动作用

除积极贯彻和出台支持民营企业债券融资政策外，地方政府可加大对民营企业的服务引导力度，强化税务、工商监管;动员地方金融机构积极购买民营企业债券，加大财政贴息和财政激励等手段。

5.民营企业规范自身经营，切实提高核心竞争力

解决民营债券融资困境，不应只依靠政府和金融机构加大扶持力度，还须企业规范自身经营，提高整体抗风险能力。当前多数民营企业经营较为混乱：一是企业管理混乱、无前瞻性，企业做大但未做强;二是企业经营不透明，存在弄虚作假，编造多套财务账本情况，导致银行无法判断其真实财务状况;三是部分企业前期脱离主业大肆扩张，导致负债率居高不下。一旦市场出现重大变化，则遭遇资金链断裂、出现违约，企业自身信用水平遭质疑。

企业应切实提升核心竞争力，提高资产质量，提升企业信用，从本质上改善融资基础。一方面，企业应坚守主业，增强企业的经济效益，不断提高企业经营管理水平，提升自身的核心竞争力;积极引进人才，加强基础管理素质教育与培训，对接新兴技术，促进企业转型升级和高质量发展;塑造企业良好社会形象，从根本上提升民营企业和小微企业融资能力。另一方面，要加强与金融机构沟通，全面、真实、准确地披露自身信息，增进银企互信;同时，要注意稳定企业杠杆，基于自身偿债能力合理确定债务结构和债务期限，以持续稳健的投资经营筑牢自身债券融资的信用基础。

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张宏伟，供职于山西省国有资本运营有限公司，硕士;研究方向：财务管理。