中央银行发行数字货币的宏观经济学

摘要：近年来，中国人民银行加速数字人民币推出计划，并已在深圳开展试点。但数字人民币和传统货币对货币政策的影响仍然是有区别的。为此我们结合了全球主要智库和央行的研究成果，对中央银行发行数字货币对宏观经济、货币政策的影响进行了分析。

关键词：中央银行;数字货币;宏观经济学

一、什么是中央银行数字货币（CBDC）

多年来，全球各地的传统银行业监管机构一直在努力控制比特币和以太币等流行加密货币日益增长的影响力，这些货币在区块链网络上运行。这种虚拟货币因其分散和不受监管的性质而广受欢迎，并已对当今在国家监管当局（如中央银行）的控制下运作的传统银行体系造成很大威胁。

由于无法控制此类加密货币的增长和影响，全球许多主要央行都在研究或考虑推出自己版本的加密货币。所谓中央银行发行的数字货币是指中央银行根据具体的政策规则，授权发行的通用、电子化、实时、以国家货币计价、可计息并能够访问央行资产负债表的数字货币。这些受监管的加密货币被称为中央银行数字货币，将由特定货币当局或中央银行操作。中央银行数字货币也被称为数字法定货币或數字基础货币，它是一个国家法定货币的数字代表，并由黄金或外汇储备等适当数量的货币储备作为后盾。

每个中央银行数字货币单元将作为一个安全的数字工具，相当于一张纸币，可以用作支付、价值存储和官方帐户单位。就像带有唯一序列号的纸币一样，每个中央银行数字货币单位也将是可识别的，以防止被模仿。中央银行数字货币的目标是将数字货币和传统货币的优势结合在一起：数字形式的便利和安全，如加密货币，以及传统银行系统的监管、储备支持的货币流通。该国家的中央银行或其他主管金融当局将对其运作全权负责。

到目前为止，还没有国家正式推出由央行支持的数字货币。然而，许多中央银行已经启动了试点计划和研究项目。这中央银行数字货币方面，中国人民银行走在世界前列，目前已在深圳开展试点。英国央行（BOE）是率先提出CBDC方案的。随后，其他国家的央行，如中国人民银行（PBoC）、加拿大银行（BoC）、乌拉圭、泰国、委内瑞拉、瑞典和新加坡等国的央行，都在研究推出一种央行发行的数字货币的可能性。

俄罗斯一直在推进中央银行数字货币。弗拉基米尔·普京（Vladimir Putin）于2017年宣布的“加密卢布”计划。据推测，普京对区块链感兴趣的主要原因之一是交易是加密的，因此更容易谨慎地汇款，而不用担心国际社会对该国的制裁。2018年1月，《金融时报》报道称，普京的经济顾问谢尔盖·格莱泽耶夫（Sergei Glazyev）在一次政府会议上表示，“这种工具（即密码器）非常适合我们进行敏感行动。在这一方面，中国面临越来越恶劣的外部贸易环境，推出数字人民币对中国也有很多好处。

自2017年以来，委内瑞拉一直在开发名为“petro”的CBDC，这将得到原油现货的支持。委内瑞拉政府还在2018年宣布了“石油黄金”，据称是与石油、黄金和其他贵金属挂钩。

二、中央银行需要开发数字货币

在当前体制下，中央银行作为所有银行间交易的单一中心，已经具备规模经济。这正是拥有处于中心位置的、可靠、单一第三方的优势：即不需要过多的中间环节。目前已经有部分非银行金融机构获得了英格兰银行常规设施的准入权。分布式分类账技术将使这一进程更为容易，可以向更多金融企业、非金融企业，甚至是个人家庭开放权限。我们的债务就由商业银行债务转为中央银行债务。

比特币等私营部门数字货币不可能成为普遍交易手段。大多数经济学家认为，私营部门数字货币不可能成为一种普遍的交易手段。这不仅仅是因为比特币的价值极不稳定，而且因为现行货币有一个显著的内在优势。除非货币充分贬值、恶性通货膨胀、银行系统的崩溃，才会找寻替代品。即便发生，也会重新选择可信的货币——通常是美元，而不是一些全新的记账单位。

比特币等私营部门数字货币关键创新是解决机制。比特币既不是“数字”，也不是“货币”，可以定义为一种“分散虚拟交易所和资产登记”。比特币的关键创新是其解决机制。比特币持有者使用去中心化（分散）的计算机系统，而不是依靠一个独立的第三方来处理和记录交易，此系统被称为分布式分类账。

数字货币导致“狭义”银行体系的产生。目前央行基本只持有流动性资产，并且主要是政府债券。中央银行数字货币使存款从商业银行转移至央行，将导致出现一个“狭义”的银行体系，即资产与负债均具有一定流动性。此外，中央银行数字货币设计将影响实体经济对银行存款及纸币需求。中央银行数字货币对纸币需求所产生的影响要远大于对商业银行存款的影响。如果中央银行的资产负债表一开始就仅向非银行金融机构开放的话，这一问题可能就不会产生。随着接入的对象越来越多，对存款的替代效应越来越强，中央银行数字货币将不再是一个关于成本和货币兑换安全方面的纯技术的决定，而是一项更加审慎的政策。

三、加密数字货币对货币政策的影响

根据英格兰银行、BIS的研究，加密数字货币对货币政策主要有如下影响：

一是央行数字货币对市场利率水平、财政政策及实际经济产出均有影响;央行数字货币降低了交易服务的成本，加剧了支付服务和账户服务的竞争，减少了最终结算中抵押品的数量，优化了支付系统的运转维护时间安排等。

二是央行数字货币可成为央行的第二政策工具，中央银行除了传统利率政策外还可以控制一个额外的政策工具，可以以逆周期的方式使用该政策工具支持政策利率。当面对紧缩冲击时，中央银行数字货币的逆周期投入可能比传统量化宽松政策更有效，更有利于解决零利率下限抑制货币政策效果的问题。央行数字货币将为政策制定者提供更多的数据，包括观察经济对冲击或者政策突变的反应能力，这将有助于宏观经济的稳定管理。

三是在金融稳定方面存在以下问题，包括引入央行数字货币系统

在内，任何一种货币体制改革的关键问题在于转型能否获得合理的收益;引入央行数字货币系统的另一个主要潜在问题是银行存款向央行数字货币转移发生挤兑的可能性;中央银行数字货币不会使银行系统面临资金短缺，且可以消除潜在的部分“大而不能倒”的担忧，提高支付系统弹性。

四是央行数字货币系统具备众多宏观经济优势。投放相当于国内生产总值的30%的数字货币可带来大型稳态产出收益近 3%的涨幅;可大幅提高系统性或自由裁量的逆周期货币政策的有效性，尤其是在对私人信贷创造或货币性交易余额需求有相当大的冲击时，或央行数字货币和银行存款之间在交易技术方面的可替代性很低时。分析表明，保证这些收益所需要的条件包括稳定发行充足大量的央行数字货币，以及央行数字货币的发行机制能确保央行仅将数字货币与政府债务工具进行交易。

五是建议基于分布式总账技术设计构建央行数字货币。分布式总账技术有助于提高支付系统弹性和可得性，从而促进货币和金融交易。当前私人数字货币存在的问题并不是分布式总账技术的原因，而是与交易中过高的验证费用有关。而设置访问权限的系统可以避免高额验证费用支出，这主要是通过避免纯粹的分散式设计同时保留其它优势来实现。

参考文献：

[1]Kiff J，Alwazir J，Davidovic S，et al. A Survey of Research on Retail Central Bank Digital Currency[J]. SSRN Electronic Journal，2020.

[2]Grym A，Heikkinen，Päivi，Kauko K，et al. Central bank digital currency[J]. 2017.

作者简介：

穆显平（1987-），男，汉，研究实习员，现供职于贵州省社会科学院，研究方向：货币银行、货币政策。