A股长牛需要更多新经济蓝筹上市

玄铁

纳指晋升为“抗疫牛”，既因美联储意图以救股市来救经济，也与新经济股逆市走牛有关。科技和医药股权重大的创业板亦因疫而牛，自去年以来的最大涨幅达1.4倍。新修订的沪综指要想走出长牛行情，关键在于吸纳更多新经济蓝筹上市，企业牛才是真长牛。

天量天价导致泡沫速成速灭

3333.16点（升升升升一路），这是7月22日沪综指修订后的首日收盘价，似在暗示着监管层和市场参与者的默契——慢牛，长牛，一路牛。

慢牛，是A股罕见神兽，从不与全面牛市为群。A股全面牛市类似美股融涨（melt-up），是股指越涨多头越猛的自我验证自我强化的多头市场，紧跟而来的是融毁（melt-down）式大崩溃。融涨融毁总是成对出现，成为A股难以摆脱的急牛急熊格局。

当下，金融监管语境中的慢牛，是二级市场细水长流，而非以速生速灭式泡沫来冲垮实体经济。二级市场牛短熊长的罪魁祸首，在于全面牛市多源自增量资金猛于虎似的推动，筹资成本（普通两融年息是8.6%）和机会成本高（楼市收益更高），估值牛快到让业绩牛望尘莫及。2005至2007年大牛市中的峰值6124点难被超越，因其对应的沪综指市盈率為81倍。其后，银行地产板块市梦率被证伪，进入漫长的杀估值行情。鉴古知今，要遏制估值泡沫速成速灭，首先要防范天量天价和蓝筹齐舞。

美股大牛市缘何难以复制

7月16日沪综指大跌4.5%，主因是A股单日成交连续8天逾1.5万亿元，引来证监会严查场外配资以及国家队高位减持股票等利空打压。从监管逻辑来看，成交天量多为全面牛市导火索，是散户疯狂入市再疯狂抛售的先兆，监管前置好过亡羊补牢。

流动性溢价是牛市共性。A股流动性溢价常见高换手率和高估值，这是疯炒题材股的散户市特色。以周四为例，两市行业中成交额最高的是医药板块的1122亿元（市盈率和市净率分别高达61.8倍和5.42倍），换手率达3%，年内涨幅达54.5%，成为疫情受益板块中的当红“炸子鸡”。

相比之下，两市最大权重行业银行板块周四仅成交248.5亿元（市盈率和市净率分别是5.17倍和0.45倍），换手率为0.29%，年内下跌7.09%，远逊于同期上涨逾15%的沪深300。值得注意的是，银行股月初补涨让市场开始期待全面牛市，然而这却招来监管重拳，“严查信贷资金违规进入股市楼市”的政策利空让银行地产股大幅回落。

当银行地产股拖A股后腿之时，美股已是新经济股说了算。目前，苹果、微软、亚马逊、谷歌、脸书和特斯拉六大科技股约为纳斯达克100指数市值的一半。即使排除年内暴涨2.8倍的特斯拉，其它5股年内平均涨幅为35%（5股目前约占标普500总市值的25%，而2015年只约占12%），其余495只标普500股票则平均下跌5%。

经历11年长牛市之后，标普500市盈率倍升到23倍，让华尔街惊呼“泡沫将破”。耶鲁教授希勒收集的历史数据显示，过去140年中标普500的平均市盈率约为15.6倍，相当于6.4%的年化收益，回报高且持续性强，这才是全球资本趋之若鹜的主因。这意味着上市公司股权融资成本远高于债权融资，回购股票才是理性选择。

支付宝们回归，才是沪指业绩估值双牛的新支点

可以说，美股长牛是美国科技战和金融战屡战屡胜的红利，堪称赢家通吃的孤例。日本股市上世纪八十年代创出“十年涨五倍”的神话，原因是日本科技当时领先全球。30多年后，日企风头被中美企业所遮盖，日股周四收于22752点（1989年底峰值为38957点），还是受益于日本央行过去27年量化宽松和最近几年全力购买股票ETF的托市之举。

综上所述，A股要长牛，先得蓝筹长青。因此，修订后的新沪综指不仅是打造统计意义的牛市，更是通过择优（引进科创板优质股）汰劣（剔除ST股）机制，扭转劣币驱除良币的五炒陋习（炒新炒小炒短炒概念和绩差股），集中资源培育优质企业。7月22日支付宝宣布将登陆科创板，沪市科技含量大增。可以说，支付宝们回归，才是沪指业绩估值双牛的新支点。

2015年杠杆牛崩塌的监管错配风险警钟长鸣，这让“默许独熊，抑制疯牛”式务实监管奏效，令“小碎步长牛”成多头上策。长牛要以空间换时间，大涨之后歇歇脚才能行稳致远。再加上二季度末公募股基平均仓位达90.06%，稍有政策利空便可能诱发巨量套现抛盘，股指高位震荡将是中短期趋势。

（文中个股仅做举例，不做买入推荐）