浅析人民币汇率市场化的现状及发展

【摘要】随着中国经济实力的提升和人民币国际化进程的加快，中国成为世界第二大经济体，与世界的融合度不断加深，汇率市场化也逐渐成为我国汇率制度改革的方向和必然趋势。在依据所学知识和参考大量文献的基础上，本文通过对人民币汇率演进过程的阐述和汇率市场化与人民币国际化关系的实证分析，提出对未来的建议与展望。

【关键词】汇率市场化  人民币国际化  实证分析

一、国际化与汇率市场化实证分析

至今，我国形成了“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。近些年来，我国汇率逐步向市场化靠近。

（一）指标说明

1、数据的时间跨度选取从2016年1月至2019年12月的月度數据。

2、对变量人民币国际化水平和经济贸易实力进行增量的百分比处理。

3、我国的经济贸易实力：出口贸易属于货币国际化的经济因素中的最具决定性的因素，最合理的解释变量应该选取中国商品出口占全球商品出口份额，但是考虑到全球商品出口份额需要外网翻墙，再加上是月度数据，数据难以获取。因此，本文采用中国商品出口作为自变量反映中国出口贸易的基本面信息。

4、金融市场发展深度：许多文献都采用中国股票市值/国内生产总值这一指标作为变量，笔者在这里认为这一指标没有固定合理水平，比如日本、德国，因为银行融资占大部分，因此总市值占GDP比例较小，但并不能否认两国是发达国家，再加上中国国内股票市场波动性大。这一指标无法体现金融市场发展深度，因此把中国股票市值用货币发行量来代替。

（二）模型设定

数据的修正说明：

1、A代表经济贸易实力、B代表国内市场对外开放程度、E代表金融市场发展深度、F代表金融市场发展深度、G代表汇率、yyt-1代表货币惯性。

2、考虑到外汇储备规模和通货膨胀水平对人民币汇率市场化的影响可能滞后，因此选取T-1期的数据。

3、考虑到人民币国际化水平的数值相对其它变量较小，外汇储备规模较大且单单这一指标不能很好地反应国内市场开放程度，因此，对变量人民币国际化水平和经济贸易实力进行增量的百分比处理，以此探究人民币国际化水平的增量变动。

（三）平稳性检验

由于采取时间序列的数据进行了回归分析，为避免伪回归，前对文中所用的相关数据进行平稳性的检验。

H0：变量存在单位根。

此处，P值统一选择5%，maximum lag 统一为5.

检验结果表示，在P值为5%的情况下，拒绝原假设，表现平稳;

不拒绝原假设，即变量存在单位根，是非平稳的。

因此对上述变量进行一阶差分处理， 处理后的变量在5%的显著水平下都拒绝了原假设，显示平稳。

对残差项进行ADF检验，认为方程整体平稳。

（四）、最小二乘回归

加入货币惯性后的回归结果：

二、实证结果分析

第一、初次回归的结果对比加入货币惯性的结果，发现货币惯性的检验结果不显著。对此，笔者的解释为：由于选取的是最新的近年数据，当下的形势人民币国际化水平逐步提高，“美元霸权”虽然对人民币国际化和汇率市场化确实产生影响，但是美元的地位也在逐步削弱。

第二、汇率作为本文研究的主要影响货币国际化的因素，在5%的显著程度，对人民币国际化具有显著的负向影响效果。汇率的指标量增会促使人民币国际化水平同向地提高，这表示人民币相对于美元出现贬值，会加速中国在进出口贸易中的优势，促进人民币国际化水平的进一步提高。但是，需要注意的是，由于存在通胀率的影响，人民币要保持币值稳定，不能出现剧烈的币值波动。而对于当今经济形势下，人民币相对美元升值的趋势会对人民币国际化的道路造成一定的负向影响。

第三、在静态模型中，国内外市场的开放程度在5%的显著性水平下显著，系数为15.04445，表明在国内外开放程度每增加1%，人民币国际化程度的增量将增加15.04445;在动态模型的中，10%的显著水平下显著，系数为7.621644。且对人民币国际化水平有着显著的正相关影响，这与我们的实际预期也是相同的。因此，加大出口力度，有助于进一步提升人民币国际化水平。

第四、模型中，经济贸易实力和通货膨胀率这两个指标不显著;金融市场发展深度这一变量在逐步回归过程中被剔除，推测金融市场发展深度应该由多方面因素决定，货币发行量（M2）/GDP这一指标不能很好地反应。

三、意见和展望

我国的经济当前迈入了“新常态”，整体经济发展己经进入有序、可控的运行区间。虽然经济还存在一系列的问题，比如：国内经济下行、外需疲软以及美国对我国实行进口加税。但人民币汇率市场化是一条必然之路，汇率市场化能更好地反映我国的资源禀赋和比较优势、使外部经济发展更具有可持续性、增加居民的投资选择等等。

笔者基于上文中的分析，为促进人民币汇率市场化提出一些建议：

1、坚定人民币国际化发展方向

由上述实证分析知，相比于其它变量，人民币汇率的变化对人民国际化有更显著的影响。人民币汇率市场化的进程和人民币国际化的进程也是不可割裂开来看的。

除此之外，模型的滞后分析结果不是特别理想，这可能是多种原因造成的，但是“货币惯性”这一因素不能忽视。大量研究人民币汇率市场化的文献中都提到“货币惯性”的影响。人民币现在亚洲一块区域内已经产生了一定程度的货币惯性和影响力，但是在全球范围内，克服货币惯性的影响，不可能一蹴而就，还需要很长的时间。

2、多尝试、多探索

我国在人民汇率市场化的道路上不是一帆风顺的，任何一个政策都是会有积极的影响和消极的影响。比如：最初，银行间同业拆借市场建立，其采取了于结售汇制度和外汇周转头寸限额制度，这一制度在1997年金融危机爆发后起到了稳定人民币币值的作用，但是也因此了市场在汇率决定中的作用，同时使我国的外汇储备持续地增长。

汇率市场化的进程中必定会产生许多的好处，但风险和收益是并存的，在人民币拥抱国际化的同时，必定产生很多的风险，例如人民币持续升值的压力。在汇率市场化的进程中，不论是宏观层面还是微观层面，都应该多尝试、多探索，只有更深层次地了解汇率的影响因素和形成机制，才能以客观、积极的态度面对汇率市场化。

3、采取符合国情的“浮动”管理

我国对于汇率制度的官方定义是“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，即 “有管理的浮动”。但在国外看来，我国仍然是“盯住汇率”制度的国家。笔者认为，这个分歧的根本在于对“自由浮动”的定义不同。

根据国际货币基金组织年报，2017 年在其 192个成员中，实行自由浮动的只有 31个。完全的自由浮动也从来不是大多数国家的选择。在未来，人民币的管理也必将采取符合本国国情的“浮动”管理。

参考文献：

[1]刘逸树.汇率市场化改革对人民币国际化的影响[D].上海社会科学院，2019.

[2]丁志杰 严灏 丁玥.人民币汇率市场化改革四十年：进程、经验与展望[J].管理世界，2018（10）.

[3]魏伟.人民币汇率、短期资本流动与股票价格的动态关系[J].金融理论探索. 2019（06）.

作者简介：穆可欣（1999年7月26日-），女，汉族，浙江建德人，本科在读，研究方向：金融学。