负债融资对创业板节能环保企业研发投入的影响研究

王一迪/文

一、引言

供给侧结构性改革是在我国整体经济发展增速放缓的背景下提出的，企业要想提高竞争优势，就必须加强技术创新，在推动自身发展的同时也能带动其他企业，从而营造良好的行业创新氛围。创业板上市公司作为中国新型市场下创新发展的代表，自身的发展关乎着建设创新型国家的质量，节能环保企业作为国家七大战略性新兴产业之首，需要依赖研发节能减排技术立足市场，但研发投入需要充足的现金流来支撑，其带来的收益是不确定的。根据融资优序理论，企业更倾向于选择负债融资的方式，而研发技术保密性和时间期限使其更难筹集资金，负债融资限制企业研发投入。因此本文以创业板节能环保行业上市公司为研究对象，实证检验创业板节能环保上市公司负债规模和负债期限对企业研发投入的影响，实证检验结果可以帮助企业调整融资结构，减轻负债融资对研发投入的约束。

二、理论分析和研究假设

（一）负债总体水平对创业板节能环保企业创新投入的影响

研发投入具有高风险、收益不确定等特点，站在债权人的角度来看，企业把通过负债融资方式获得的资金进行研发投入，债权人只能拥有债务人到期偿还本息的固定收益，无法享受企业进行研发投入活动所产生的收益，却需要承担进行研发投入活动所带来的相应风险。因此为了维护自身权益，债权人通常会增加企业使用资金的限制性条款或者提高利率，这些举措会增加企业的融资成本或者融资难度，为了维护企业发展的稳定性，企业会更加谨慎地进行研发活动。因此，提出以下假设：

假设1：负债总体水平与创业板节能环保上市公司研发投入呈负相关关系。

（二）负债期限结构对创业板节能环保企业创新投入的影响

短期负债要求企业在一年内偿还本息，而企业研发活动需要的周期较长且无法计量收益，企业也需要保持一定的现金流动来维持日常经营活动，因此需要再次举债来维持企业的稳定，企业在承担较高债务融资成本的同时还面临经营的不确定性风险，因此本文认为短期负债与创业板节能环保企业研发投入存在负向效应。

长期债务具有还款时间长的特点，相较于短期债权人，长期债权人会更加关注企业的经营情况，会对企业的研发投入活动产生一定的影响，因此，提出以下假设：

假设2：短期负债和长期负债两者都与创业板节能环保企业研发投入有负向效应。

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文以创业板节能环保上市公司为研究对象，按照以下标准对样本进行筛选：①剔除上市时间小于1年的样本；②剔除变量缺失值的样本；③剔除ST、PT股票样本。本文所使用的数据来源于CSMAR数据库，最终选取了46家上市公司作为研究对象，运用SPSS25.0软件对208个数据样本进行实证分析。

（二）变量定义与模型构建

1.被解释变量

本文的被解释变量为研发投入，由于企业规模不一，直接用研发费用或研发投入强度来衡量企业的研发投入不够科学，本文采用研发投入占营业收入的比重来衡量。

2.解释变量

本文选用负债总体水平、期限作为解释变量，资产负债率用于表示负债总体水平；负债期限分为短期负债和长期负债，短期负债用短期负债与总资产的比率来表示，长期负债用长期负债与总资产的比率表示。

3.控制变量

考虑到除了解释变量会影响被解释变量，还可能会有其他因素影响被解释变量，因此本文选取企业成立年数和盈利能力作为控制变量进行研究。其中企业的盈利能力用总资产净利率来衡量。

本文研究负债总体水平和负债期限对创业板节能环保上市公司研发投入的影响，一般来说，企业当期进行研发投资决策时，所需资金来源以及股东和债权人间的利益分配一般由期初融资结构决定。因此本文将解释变量和控制变量均滞后一期，创业板节能环保企业负债融资与创新投入关系的基本模型如下：

模型1：

RDIit=α0+α1LEVit-1+α2ROAit-1+α3AGEit-1+ε

模型2：

RDIit=α0+α1SDit-1+α2LDit-1+α3ROAit-1+α4AGEit-1+ε

四、实证分析

（一）描述性分析

创业板节能环保企业创新投入最大值为0.2824，最小值为0.0014，平均值仅为0.0461，说明我国创业板节能环保企业平均创新投入强度偏低，而且企业之间也有较大差异，这或许与我国节能环保企业发展较晚、国家补贴政策不够完善、融资不便利等有密切关系。创业板节能环保企业负债整体水平最大值为0.7460，最小值为0.0524，均值为0.3647；负债期限中，长期负债比率均值为0.0429，短期负债比率均值为0.3087，说明创业板节能环保企业在负债融资中偏好短期负债。

表1 总样本描述性统计

（二）相关性分析

为了验证变量之间不存在多重共线性的问题，本文将样本所有变量进行了相关性分析，结果如表2所示：

表2 总样本变量相关性分析

在回归分析前先检验模型是否存在多重共线性问题，从表中的数据我们可以看出，模型中自变量和因变量的相关系数总体较小，基本可以排除多重共线性问题。

（三）回归结果分析

表3 企业总负债比例/长短期债务对研发投入的影响

1.负债规模与研发投入

由上表的回归结果我们可知，创业板节能环保公司负债总体水平与研发投入在1%的水平显著负相关，两者之间的回归系数为-0.057，回归结果与假设1一致，确实存在债权人不支持企业进行开发周期长、收益不确定的研发活动，企业负债融资在一定程度上抑制创新投入，负债规模较高的公司进行的投入研发活动较少。

2.负债期限与研发投入

短期负债比率与长期负债比率均与研发投入在1%的水平显著负相关，回归结果验证了假设2，但短期负债比率回归系数大于长期负债比率，说明短期负债对企业创新投入的负面影响更大。相较于短期负债，长期负债的特点更适合企业进行研发活动。

五、结论与建议

本文基于创业板节能环保企业2013—2018年披露的数据，通过实证分析方法揭示负债融资和创新投入之间的内在联系，从负债整体水平和负债期限两方面展开研究，得出以下结论：①负债规模方面，负债整体水平会抑制企业的研发投入。②负债期限方面，短期负债对创业板节能环保企业研发投入更具有反向效应。

针对以上结论，提出如下建议：通过实证检验结果可以帮助创业板节能环保企业更加合理安排负债融资结构。①从企业的角度来看，应当及时准确地披露企业研发投入信息制度，减少企业与债权人之间存在的信息不对称问题，获取债权人的信任。针对负债期限问题调整企业融资结构，研发投入所需要的周期长，企业应该选择长期负债作为研发资金，同时需要结合创业板节能环保企业自身实际融入资金，合理配置资金，为创新活动注入更多、成本更小的资源。②从政府角度看，创新的“外溢性”于政府而言对整个创新环境升级有着重要的催化作用。应该完善企业进行研发的基础设施，拓宽企业融资渠道，发布相应的优惠政策鼓励企业研发投入，可充分发挥政府补助对研发投入的积极性作用，为企业构建绿色发展的创新环境，引导创业板节能能环保企业高效开展技术创新活动。