风险化解视角的定向增发绩效分析——以浦发银行为例

吴 蔚，吴婉佩，段丁强

（武汉纺织大学 经济学院，湖北 武汉 430200）

在我国资本市场蓬勃发展的大背景之下，越来越多的上市公司为了吸引新的投资者、吸取外部资金、提升企业经营业绩以及增强长期发展的潜力等目的进行股权再融资活动，主要采用配股、增发、发行可转债这三种方式。其中，定向增发因其审核要求低、发行程序简单、发行费用低、无盈利能力要求等优点而备受青睐，并逐步确立其在资本市场再融资活动中的重要位置。对于银行业而言，资本充足率的高低是衡量其在行业内是否具备充沛发展动力以及竞争力的重要标准，防范化解重大风险的政策高压之下，银行需要通过定向增发等方式提升资本充足率以达到去杠杆降风险的目的，但经济高质量发展背景下，银行的发展归根结底还是要通过不断提升自身盈利水平来提升自身的竞争力并降低经营风险。在此背景下，银行业的定向增发活动能否真正增强其盈利能力、实现内生性增长，仍待实践检验。实际上，定向增发这种再融资方式是否能够对公司的经营绩效带来积极的影响，在学术界也存在争议。Wruck(1989)[1]对上世纪七十年代末至八十年代初美国证券市场上私募发行的一百多起上市公司进行了研究，发现定向增发有利于推动股权集中，提升公司业绩。Friday H.S.（1990）[2]对200多家信托公司进行了统计研究，发现定向增发有助于这些公司业绩的提升。顾馨和李双杰（2012）[3]以 2009年至2012年定向增发的上市公司为样本，运用9项财务指标衡量经营业绩的变化情况，结果发现上市公司进行定向增发的前后三年经营绩效没有显著差异。李平和李刚（2015）[4]以2010年至2011年进行定向增发的330家上市公司为样本，用盈利水平和综合绩效来衡量公司经营绩效的变化，也发现定向增发后上市公司的经营绩效无明显变化。相对而言，柴晗（2014）[5]的研究更加细致，他运用主成分因子分析法和多元线性回归法对2007年至2008年定向增发的上市公司进行研究，发现公司业绩的提升需要大股东以资产注入的方式参与定向增发。张博等(2019)[6]经过建模发现定向增发可以通过降低经营风险和提升公司治理水平对公司的经营绩效产生积极影响，并得出对长期绩效的影响要大于对短期绩效影响的结论。为获得定向增发影响企业经营绩效的实证依据，本文以浦发银行为研究对象，对其 2017年定向增发前后的财务指标以及非财务因素进行分析比较，从机制角度探讨存在的问题及形成原因并提出相应政策建议。

1 定向增发与其他股权再融资方式的比较

股权再融资方式主要分为配股、可转换债券、增发这三种方式，增发又可细分为公开增发和定向增发，表1详细介绍了这几种发行方式各自的发行要求及特点。

2 浦发银行定向增发的基本情况

2.1 定向增发的目的

2.1.1 提高银行资本充足率，降低财务风险

银行为了提高自有资本应对金融风险的能力，会想方设法提高自身资本充足率，保证在面对财务风险时有足够的能力去抵御风险。银行通过向原有股东定向增发新股能够在短时间筹集到大量资金，快速增加银行的核心资本率以及资本充足率。

2.1.2 保证在行业内的竞争地位

我国商业银行体系主要包含股份制商业银行、城市商业银行和国有商业银行这三类，不同类型的商业银行之间都存在着不同程度的竞争，为了获取更好的社会资源，它们往往会采取各种方式来提高自身经营能力以及改善资本结构等方式来吸引市场上数量有限的投资者或者争取对企业有利的一些经营项目，这种存在于同行业之间的竞争就促使银行通过再融资方式获取资金，提升自身在行业中的竞争力。

2.2 定向增发结果

2017年9月6日，上海浦东发展银行股份有限公司正式公布了非公开发行普通股股票发行结果和股份变动的公告，公告中指出，此次发行的股票已发行给上海国际集团有限公司、上海国鑫投资发展有限公司，均为公司原持股大股东。共发行股票12.48亿股，每股11.88元，累计148.3亿元。认购方认购的股票，从本次发行结束以后起，36个月内不得转让。限售期满后，遵循《公司法》等相关法律、法规和中国证监会及上海证券交易所等监管机构的有关规定执行。具体的认购情况如表2所示：

表2 浦发银行定向增发发行对象及认购情况表

在此次的融资计划中，国际集团认购100亿，国鑫投资认购48亿，此次发行前公司第一大股东国际集团已持有股票5489319304股，持股比例为19.53%，此次发行后持有股票6331322671股，仍为公司第一大股东，持股比例上升为21.57%，上涨了2.04%，而国鑫投资在发行前持股比例为1.92%，发行后为3.22%，上涨了1.3%，超过了梧桐树投资平台有限责任公司成为第八大股东。本次定向增发的参与者均为公司大股东，无外部投资者。

3 浦发银行定向增发绩效分析

3.1 财务指标分析

财务指标分析是针对企业财务状况和经营成果进行总结和评价，浦发银行此次定向增发主要目的在于增强企业在行业内的竞争力以及提升资本充足率，本文财务指标分析旨在分析此次定向增发是否达到了提升银行资本充足率的目的以及定向增发是否有利于浦发银行短期内盈利能力的提高，因此本文选取浦发银行定向增发前后五年的财务指标，对其进行偿债能力、盈利能力以及成长能力这三方面的分析。

3.1.1 偿债能力分析

资本充足率又称资本风险（加权）资产率，它是保证银行等金融机构正常运营和发展所必需的资本比率，自有资本对银行有着极为重要的作用，它能够帮助银行抵御风险，银行的资本充足率越高说明行抵御风险的能力越强，银行的最基本的信用水平越高，表3反映了浦发银行定增前后的自有资本状况。

表3 浦发银行偿债能力财务指标表

各国金融监管机构都对该项资本充足率指标有明确规定，《巴塞尔协议》中规定其目标标准率为8%，我国商业银行也适用这一标准，从表3中可以看出，浦发银行的资本充足率一直保持在11%以上的较高水平，银行内的资金比较充足，在2017年定向增发以后，其资本充足率由2016年的11.37%上升到了2017年的12.02%，截止2018年年末突破了13%，这说明浦发银行通过定向增发活动筹集到的资金扩充了公司的资本储备，使得其资本充足率在较短的时间内有了明显的提升。

不良贷款率是评估银行资产安全程度的重要指标之一，也能间接反映银行偿债能力的强弱。从图1中可以看出，2014年到2017年浦发银行的不良贷款在不断增加，但2018年的不良贷款率与2017年相比下降了0.29个百分点，浦发银行有意识地逐渐控制自身的不良贷款率，降低发生呆账、坏账的风险。

贷款拨备率指标能够反映银行的谨慎性以及应对风险的抵御能力，反映银行的风险防范意识，银行的贷款拨备率的提高，有助于他们更加从容地应对突如其来的各种风险。从图1中可以看出，2017年银行的贷款拨备率与上年相比下降了0.35%，略有下降，但在2018年上升至2.97%，近五年浦发银行的贷款拨备率整体上升，说明公司具备足够的风险防范意识，公司可以进一步增加贷款损失准备金数额，积极应对风险。

图1 浦发银行不良贷款率、贷款拨备率变动趋势图

3.1.2 盈利能力分析

盈利能力是指企业在一段时期内赚取利润的能力，它可以体现企业的管理能力和资本扩张能力，本文选取净资产收益率、总资产净利率这两个财务指标对浦发银行的盈利状况进行分析。浦发银行盈利能力指标分析如表4所示。

表4 浦发银行盈利能力财务指标表

净资产收益率为商业银行净利润与平均股东权益的比值，这一财务指标可以衡量企业利用自有资本的效率，从表4可以看出，定向增发后两年公司的净资产收益率保持在13%左右，与前几年的20%左右已经无法相比了，说明定向增发并没有给公司的盈利能力立即带来积极的影响。

总资产净利率是利润总额和平均资产总额的比值，这一财务指标可以反映公司运用全部资产所获得利润的水平，体现了公司资产的利用程度，从表4可以看出，浦发银行近年来总资产净利率处于不断下降的趋势，公司整体利用资产赚取利润的能力在下降。

从对以上两个财务指标的分析中可以看出，定向增发并没有对浦发银行的盈利能力带来积极的影响，相反呈现下滑趋势，造成这一局面可能是因为浦发银行近两年进行了大量的核销，计提了大量的拨备，对盈利能力造成了一定的影响，但浦发银行在经营管理的过程中，仍然应该注重对其拥有的资产进行充分利用，发挥资产规模在盈利获取中的作用。

3.1.3 成长能力分析

成长能力是指企业随着整个市场大环境的变化企业内部管理能力提升持续获得更多收益的能力，具体体现为企业通过自身盈利或获取更多外部融资及使企业资产规模及收入规模不断扩大，它能够反映公司未来的发展趋势。本文主要选取净利润增长率和主营业务增长率进行分析。

反映上海浦发银行最近5年成长能力的财务数据见图2。

图2 浦发银行成长能力指标分析

由图2可知，浦发银行的净利润增长率在近五年间有较大幅度的下滑，公司净利润的增长幅度持续放缓，在定向增发后的2018年与2017年相比有0.28%的微弱上涨，净利润的增长幅度与前几年相比速度明显放缓，保持低速增长。另外，浦发银行的主营业务收入增长率在2014年为23.16%，2015年为18.97%，一直保持在10%以上的较高水平，此时的公司正处于成长期，发展势头良好，而在2016年降至了10%以下，说明整个公司已经进入了成熟期的状态，此时公司应该积极开发新型产品，抢占市场份额，避免公司的主营业务收入增长率继续下滑使得公司进入衰退期，但在2017年、2018年这一指标仍在大幅度下滑，甚至跌至2018年的1.73%，说明在这5年间公司业务创新并没有如愿转化为收入增长。

3.2 非财务指标分析

3.2.1 定增后资本压力有所缓解 有助于实现内生性增长

浦发银行在经过2017年的定向增发以后，其核心资本充足率、一级资本充足率、资本充足率都有一定程度的提高（如图3所示）。2018年浦发银行规模增速也持续保持低速增长模式，在多重降风险基调下，2018年风险加权资产增速明显小于股东权益增速，资本压力也因此有所缓解，有助于浦发银行实现内生性增长。

图3 资本充足率变化趋势

3.2.2 调整业务结构 由对公业务转向零售

浦发银行素来有“对公之王”的称号，其业务的80%都来源于公司，也就是说存款负债大部分都是依靠公司。在2017年以后，为了降低公司风险，公司开始着手调整公司的业务结构，零售业务方面大力发展按揭和消费贷，零售贷款增长2411亿，其中按揭增加了839亿，消费贷及其他增加了889亿，零售贷款的平均收益率达到了6.35%，明显高于公司贷款4.68%的收益率，零售利息收入占比由2017年的28%上升至32%，2018年公司贷款占比也明显下降了近6个百分点，目前基本占比约50%。

4 结论及建议

4.1 结论

经过以上各项指标的分析发现，浦发银行在进行了定向增发以后，公司的核心资本充足率、一级资本充足率、资本充足率都有了明显的提升，达到了企业充实资本的目的，有利于公司实现内生性增长，公司的风险意识也在逐步增强。但从其经营绩效方面来看，公司的经营绩效并没有发生很大的改善，主要表现为公司盈利能力在定向增发以后没有明显的提升，公司的成长能力也有待加强。

4.2 建议

从防范化解风险的总体要求来看，定向增发对增强企业抗风险能力的影响结果可谓治标未治本。因此，浦发银行在完成资本充足率提升目标之后，仍需着眼于企业盈利能力的提升来提高风险防范能力。

（1）推进业务结构转型，促进盈利提升。浦发银行大部分业务均来自于公司，零售业务和中间业务占比较小，与国际先进银行相比，我国商业银行非利息收入总收入的比重还比较低，而发展零售业务与中间业务同公司业务相比，不仅有不占用银行资本金的好处，并且能够使银行有较多的手续费收入，对于提升银行的经营业绩十分有利。

（2）加快金融创新，抵御外资银行冲击。2019年10月19日，国务院公布了修改后的《中华人民共和国外资保险公司管理条例》和《中华人民共和国外资银行管理条例》（以下简称《条例》）。新修订的《条例》降低了外国银行在华分行可以吸收中国境内公民定期存款的数额下限，由每笔不少于100万元人民币改为每笔不少于50万元人民币，并且降低了外资银行在我国的设立门槛。这一举措给我国金融市场注入了新鲜血液，但与此同时也给我国银行的发展带来了一系列的挑战，随着外资银行的引入，国内银行原本的优质客户势必会面临外资银行的竞争，如果国内银行一直保持固有的经营模式不变，就会很容易地造成客户流失的局面，在这种形势下，大力推进金融业务创新就显得尤为重要，国内银行必须紧跟外资银行步伐，提高创新能力，推出新型产品，提高金融服务质量，只有这样国内银行才能在与外资银行的同场竞技中保持一定的竞争地位。

（3）提高自身营运效率，严格控制成本。银行自身营运效率的提高有利于提高其整体的盈利能力，在推进业务结构转型以及金融创新的过程中，要严格控制成本，将银行资金用在刀刃上，尽量避免不必要的开支，在控制成本时要针对各分行营运成本进行重点控制，可以采取给予分行技术指导的方式，提高分行的整体营运效率，从而使得银行总体的营运效率有较大的提升。除此以外，有学者研究发现不良贷款率与银行盈利能力成反比，因此银行为了提升盈利能力也应进一步控制不良贷款率，减少发生损失的可能性。

（4）在定向增发过程中引入外部投资者。在此次非公开发行活动中，发行对象为国际集团和国鑫投资，均为公司原有股东，无外部投资者的加入。外部投资者往往是行业内的专业顶尖人士，他们在技术、管理、资本等方面都有其他人无法比拟的优势，我国上市公司在进行非公开发行时越来越多的倾向于引入外部投资者，外部投资者的引入有利于企业及时学习行业内最新的专业知识以及掌握国内外关于本行业的最新动态，新兴力量的涌入有利于企业更加专注于公司管理能力的提升以及经营业绩的情况。另外，外部投资者在参与企业定增后，为了其自身能在较短时间内获取较高的收益，他们从自身利益角度出发也会加强对企业各方面运营情况的监管，这在某种程度上有利于企业在未来较长一段时间内向良好的态势发展。