盛松成：不必担忧中国持有大量美国国债

主题：《不存在美联储“冻结”美国国债的问题》

演讲人：盛松成 中欧国际工商学院经济学与金融学教授、上海市人民政府参事

美联储于2020年3月31日宣布建立了一项新的临时性政策工具，为外国央行和国际货币当局提供回购便利（FIMA Repo Facility），目前该工具的存在时间为六个月。也就是说，在之后六个月内，各国央行和国际货币当局可以用美国国债作为抵押品，向美联储借取美元。

其实，美联储创设的FIMA回购便利工具有三个重要功能：一是提供充足的美元流动性，二是降低特殊时期的美元融资成本，三是维持金融市场基本平稳。

首先，设立FIMA回购便利工具是美联储应对疫情冲击、缓解美元流动性紧张所采取一系列措施的一部分。全球防疫形势越来越严峻，对供给和需求两端都造成了很大沖击，无论美国国内还是海外美元市场，都面临美元流动性紧张。

美联储创设的FIMA回购便利，是对各国央行和国际货币当局开放的，可以与此前美联储业已推出的央行间美元流动性互换安排相配合，共同缓解全球范围内的美元荒。同时，这一工具将美元流动性提供扩展到了更广的范围，只要货币当局持有美国国债，理论上都可以通过美联储获得美元流动性。

这一工具的益处在于，美联储在扩表的同时也为未来可能的缩表埋下了伏笔，当外国货币当局与美联储的回购协议到期，美联储归还美国国债、收回美元，美联储资产负债表也随之收缩，从而自然地退出宽松政策。半年后，如果疫情得到控制、经济复苏，也不至于因此产生很大的通胀压力。这也是美联储将此工具的存在期间设为六个月的原因。

此外，FIMA回购便利的创设，使持有美国国债的国际投资者无需通过抛售国债来实现资产变现。如果各国的货币当局通过卖出美国国债来获得美元流动性，将导致美债价格下跌、到期收益率上升，带动市场利率上行，这将削弱美联储宽松政策的效果。因此创设FIMA回购便利与降低美元资金利率、与美联储近期实施的一系列政策是一脉相承的。

总的来说，FIMA回购便利的创设对维护金融市场的稳定运行也有十分重要的意义，尤其是可以避免抛售美债致使金融机构资产负债表恶化，并造成新的危机。如果各国的金融机构乃至央行因美元流动性紧张而大举抛售美国国债，无论是私人投资者还是货币当局，都将面临巨大损失。FIMA回购便利工具显然为美国国债价格提供了支撑，使美国国债除了美国财政部外，还得到了美联储的背书，其信用度得到进一步提高。

因此中国的投资者大可不必对中国持有大量美国国债而感到担忧。而美联储创设FIMA回购便利工具也避免了金融市场和实体经济陷入因恐慌性抛售导致的次生危机，这也是从大萧条的历史中得到的经验教训。