浅谈火电行业企业银行授信财务报表分析

王娟 中国银行云南省分行

一、行业整体情况分析

随着我国经济发展进入新常态，全社会用电增速放缓，煤电行业面临利用小时数持续下降、产能过剩、新能源机组占比不断上升的挑战。此外，受电力市场改革影响，电价水平总体呈下行趋势；环保要求趋严，中小煤电机组需要进行环保改造，企业运营成本上升，盈利空间受到压缩。

二、商业模式分析

（一）成本模式分析

燃煤成本是火电企业最大的经营成本，约占发电成本的60-70%，其余成本包含折旧、期间费用、运维成本、环保成本等。燃煤成本又细分为两个维度：一是发电机组的平均煤耗，二是标准煤的市场价格。实际生产经营中，火电企业成本对于动力煤市场价格的敏感度非常显著。

（二）盈利模式分析

火电企业的盈利运营指标关系密切：盈利能力与装机总量、发电小时数、上网电价成正比，与燃煤成本、投资成本成反比。每年随着售电收入以及燃煤成本的变化波动。煤炭与发电为上下游，实际上“煤电一体化企业”能够较好的实现煤炭价格与发电利润之间的平衡，煤炭价格走高，发电利润压缩部分，则由煤炭利润来弥补。火电企业健康发展的三要素包括：电厂选址规划、项目审批、电价审批，具体来说是指在合适的地区及时投产合适的机组并且以合适的价格出售给电网，利润结构简化公式：火电利润=收入（装机容量×平均发电小时数×上网电价）-成本（燃料成本+其他成本）。

三、火电行业财务分析关键财务指标

对于火电企业财务分析，重点关注资产负债结构、盈利水平、现金流这三个项目。

（一）资产负债结构

资产负债率低于80%是相对合理的水平，过高的负债率会导致融资困难并带来较大的偿债压力。

（二）盈利水平

盈利能力与装机总量、发电利用小时数、上网电价成正比，与燃料成本、单位造价成反比。

（三）现金流

建成并上网的火电企业现金流特点明显，主要特点表现为：

1.经营活动现金流量较为充裕，火电企业应收账款主要为1-3个月的应收电费收入，现金流主要支出为燃煤的采购。

2.投资活动的支出主要是新建电厂或者附加的改造项目支出，与火电企业的在建计划相关。

3.筹资活动可分为短期流动资金借款，以及长期项目融资。

4.资质优良的企业，其经营活动现金流充沛，且不过度依赖筹资活动现金流。

四、案例分析

A企业（以下简称“借款人”）隶属于国有大型发电集团X，X集团整体实力较强，行业经验较为丰富。近期B银行为该客户核定授信总量18亿元，其中一期项目贷款13亿元，配套短期流贷5亿元。具体情况如下：

（一）主要财务问题

1.资本结构不合理

借款人自有资金比例较低，主要依靠负债支持运营及固定资产项目建设，2017年-2019年资产实现34%的增幅但同期所有者权益下降29%。同时，从流动性的匹配上来看，借款人存在利用短期负债支持长期资产建设的问题。由于过度依赖负债进行投资建设，相应产生了偿债能力弱及财务成本高的情况。

2.资产负债水平过高，短期支付压力依赖关联资金或银行再融资缓解

（1）资产负债率过高

借款人近三年资产负债率分别为96.58%、98.60%、93.59%。按借款人目前固定资产的规模进行估算，其项目建设的自有资金到位缓慢。2019年末，借款人实收资本5.09亿元，同期固定资产已建及在建的规模接近83亿元，自有资金到位比例6%。

（2）流动性不匹配且存在能否持续经营的风险

借款人2019年末现金余额仅余0.51万元，为维持正常经营，很大程度上必须依赖于再融资或下游客户的赊销。对于借款人而言，2019年短期借款中包括集团财务公司3.2亿元；应付账款中各项关联占用（设备款、运煤款等）达3.14亿元。因此，借款人部分的短期偿债压力必须依靠关联资金支持来缓解。借款人2018年所有的长期借款均由应收账款质押担保，无信用贷款；2019年信用贷款的比重上升为51%，说明其融资能力强。就借款人而言，短期支付压力依赖关联资金或银行再融资缓解。

（3）盈利能力受煤价波动影响明显

images/BZ_230_1678_1978_2339_2033.png毛利率 18.91% -5.56% 18.39%发电标煤平均单价（元/吨） 581 897 695度电成本（元/度） 0.25 0.35 0.28平均上网电价（元/千瓦时） 0.36 0.39 0.41

2018年借款人出现的亏损系行业性亏损，煤价大幅上涨，电价增长转嫁成本有限。上述数据的变动，反映出借款人盈利能力受煤价波动影响明显。

（4）财务费用高，进一步削弱其盈利能力

借款人维持高负债经营，财务费用高，进一步削弱其盈利能力。但必须关注的是，借款人总资产报酬水平优于借款人的盈利水平，企业自身具备一定现金流的创造能力。

（二）主要风险点

通过上述财务分析，揭示出该项目的主要风险点如下：

1.合规性风险

一期项目资本金占比20%，约为11.2亿元。2019年末，资本金50,931万元，到位率45%，低于授信到位比例。X集团近年来对外扩张规模大、速度快，其所投资建设的旗下电厂资本金普遍到位率较低。借款人对外融资能力极强，依托其强大的股东背景实力和对外融资能力，在资本金没有足额到位的情况下，目前两期项目均实现预期建成投产发电。

2.行业风险

2018年借款人出现亏损，是煤价上涨和电价调整滞后导致成本倒挂性亏损，是行业性亏损。煤炭价格是火电企业成本的主要因素，煤价的波动左右企业的盈利能力，加大企业的经营风险。

3.资金风险

利用短期负债支持长期资产建设，存在银行融资环境的变化以及下游结算方式的改变导致借款人的资金链断裂的风险。

4.财务风险

资本结构不合理，高负债经营导致财务成本过高。

（三）可行性分析

带着上述风险点，对借款人与当地主要的发电企业进行纵向比较，识别行业共性风险，挖掘借款人的比较优势；识别借款人的个体风险，制定相应的防范措施。

1.在当地火电行业中，借款人有一定的装机规模

借款人2019年末装机规模在该生电力总装机容量中占比达8.3%，发电量占全省发电总量的9%，是该省重要的发电企业。

2.设备平均利用效率良好

设备平均利用小时方面，2018年-2019年全省总计4045小时、4332小时，火电5021小时、5166小时，借款人5543小时、5830小时。当时面临着市场需求下降预期，但借款人设备平均利用效率高于当地平均水平。

3.成本控制情况良好

与该省主要火电企业主营业务利润率的比较来看，借款人的成本控制情况良好，在煤价上涨但电价调整不同步的行业背景下，相对于其他同类企业而言，借款人有更强的抗风险能力。

2019年2月与12月两台机组分别投入运作，2019年计提折旧5.6亿元，预计2020年折旧计提规模较上年有一定幅度的增长，该状况有利于改善其偿债能力。

（四）结语

本项目最后的决策很大程度上在于对借款人股东背景及实力的认可。基于股东的实力以及借款人的融资能力，能够化解借款人的资金链风险，保证其持续经营。同时，完工风险已基本消除的情况下，借款人每年有稳定的还款现金流。因此，对于该客户的授信策略为以合规性手续完备为前提，适度控制授信规模。