创业资本市场下投资商的羊群行为研究

摘 要：在金融市场运行的过程中，投资者的行为会引发市场的波动。作为金融市场体系的一部分，创业资本市场的稳定运行很大程度上会受到广大创业投资商行为的影响。本文将从羊群行为的定义和性质入手，对羊群行为产生的深层原因进行分析阐述，探讨羊群行为的影響因素，在此基础上结合我国创业资本市场的发展现状，提出几点羊群行为研究所带来的启示，希望可以保障我国创业资本市场的健康稳定运行。

关键词：创业资本市场  羊群行为  影响因素  原因

中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2020）03（b）--02

创业资本市场在高科技发展的过程中发挥着重要的作用，创业投资商在投资之上通常会对投资项目进行全面的调查了解。然而在金融市场运行的过程中，信息不对称现象是普遍存在的，加上外部环境波动性，使得创业投资商很难对投资项目做到完全精准掌握，二者往往会引发盲目跟风投资的羊群行为。随着中国经济的发展，创业资本市场受到的重视越来越高，对羊群行为进行研究可以为市场投资行为提供科学的引导和监管，确保创业资本市场的健康稳定发展。

1 羊群行为简述

羊群行为的本意是动物成群移动和觅食，后来这一概念被用于描述资本市场中存在的一种行为现象，根据现有研究，可以将羊群行为定义为投资者在不确定的情境中，在相同的时段内模仿他人进行投资决策的行为。

羊群行为在人类社会的许多领域中都存在，如企业管理领域、消费领域都曾经出现过羊群行为。羊群行为在专家和新手身上都有所表现。而且羊群行为具有跨文化的一致性，实际上各个国家的投资者都普遍存在羊群行为。

资本市场中投资者的羊群行为和从众行为很相似，但从本质上来看，羊群行为与从众行为形成根源却存在明显的差异性。一方面，投资者表现出的羊群行为是在和其他投资者博弈过程中为了节约成本而采取跟随策略导致的。另一方面，羊群行为和从众行为导致的结果不同。

2 羊群行为出现的深层原因

在资本市场中，由于信息不对称以及情境不确定性的影响，投资者不可避免地会承担一定的风险，很多投资者为了规避风险并获得可观的利益，往往会选择和他人采取一致的行为。综合分析之后，可以将羊群行为产生的原因归纳为三个方面：

2.1 社会影响因素

根据20世纪80年代Latane的研究，一个社会或是群体中个体的观点常常会受到他人观点的影响，其深层原因有二，分别是社会规范的作用和信息的影响。其一，社会是基于某些规范聚集而成的群体，在社会中，所有个体都需要遵守社会规范，这会使得社会中个体的行为呈现出趋同化。其二，在一个群体中，个体对他人决策行为的关注度很强，因为他们偏向于认为从中可以分析获得有价值的信息。资本市场中的投资者在投资决策时就希望通过对其他个体投资行为的观察以了解到更多的信息，如此就会表现出羊群行为。

2.2 认知机制影响

羊群行为的产生实际上受到了个体认知系统的推动作用，其中两个关键点分别是早期注意和后期加工。个体认知资源的有限性使得个体在决策时会下意识地节约投入的认知资源，个体搜集信息的成本很大程度上决定了其是否会出现羊群行为。若信息搜集成本偏低，个体更倾向于自主完成信息搜集并做出决策。但若是信息搜集成本过高，个体则倾向于观察其他个体的行为作为决策的依据。个体认知资源的有限性主要体现在两个方面：其一，注意。当个体处于某个情境中时，对于先注意的信息，才会进行更深层次的加工。在资本市场中，投资者不可能注意到所有信息并对其进行加工，从而做出最优化的决策，他们通常只会选择性地注意到一些信息。在情境不确定性较高的情况下，投资者会尽可能地搜集信息为决策提供支撑和参考，而其他个体或是专家的投资行为就可能成为个体投资决策的线索，进而关注到情境中的某些热点信息，形成与大众或是专家相似的信念。这种方法可以在节省认知加工成本的同时实现利益最大化。其二，启发式加工。人类个体在对信息进行加工时所遵循的是有利于自身快速加工信息的方式，启发式信息加工可以让人类个体基于简单地信息加工完成决策。在资本市场中，当投资者缺少专业知识和关键信息的情况下，就会采用这种信息加工方式，具体表现为一致性启发式和能力启发式。前者是指投资者倾向于大众的决策是正确的，后者则是倾向于专家所具有的专业能力。

人类在进行信息加工时所采用的启发式加工的实质是人类认知系统所存在的因果方式，即人类个体会下意识对事件和行为做出明确解释，且通常会采用因果关系模式进行信息组织。资本市场中的投资者会将其他投资者作为一种信息，一旦市场中多数人出现相同投资行为时，就会逆推出这些人必定掌握着一定的关键性信息，才会做出这种决策，继而选择和大众一致的投资决策。

2.3 模仿策略

羊群行为从表面上来看就是投资者对其他人的决策行为进行模仿，这种模仿是长期进化过程中形成的一种习惯，在远古时期这种模仿可以帮助个体有效地规避不确定情境中存在的风险。资本市场也是不确定情境的一种，个体出于规避风险的考虑会倾向于使用模仿策略，这样一来就会引发羊群行为。而基于博弈论同样可以对这种现象做出解释，人类在长期进化的过程中会习惯性地学习并传承一些好的策略，相互模仿是获得可观效益的有效手段之一。

3 羊群行为的影响因素分析

资本市场中羊群行为的影响因素多种多样，具体可以概括为情境因素和个体因素两大类。

3.1 影响羊群行为的情境因素

资本市场情境所具有的不确定性会为投资者带来一定的风险，这会对投资者的羊群行为产生影响。为了规避资本市场存在的风险，很多投资者会选择和大众采取一致的决策行为，风险程度越高，出现这种现象的概率也就越大。同时，资本市场具有模糊性，简单来讲，投资结果的不确定性，在这样的情况下，个体加工信息的难度大幅度提高，很难做出正确的决策，这就使投资者会下意识地规划这种模拟的概率，即模仿大众的投资行为。此外，资本市场的投资环境也发挥着一定的作用，包括信息披露状况、市场监管力度、政策干预等因素。我国资本市场示意个体投资为主，市场监管的不足以及政策的过度干预为羊群行为的产生创造了条件。个体投资者的信息加工能力较弱，对自己掌握信息的信心不足，因此更加重视其他投资者的信息。我国资本市场信息披露机制的不完善使得投资主体之间的信息不对称现象十分严重，投资者在掌握信息不足的情况下，会通过观察其他投资者的行为进行信息校正。最后，我国政府对资本市场的政策干预过于频繁，使得投资者对国家政策产生了严重的依赖，因此任何关于政策的信息都可以使投资者采取跟随策略，形成羊群行为。

3.2 影响羊群行为的个体因素

影响资本市场中羊群行为的个体因素主要有三点：其一，群体内部一致性程度。在高度一致性的群体中，个体会倾向于模仿大多数人的决策，从而出现羊群行为。而在群体一致性较低的情况下，投资者会选择模仿专家的决策，这样也可以导致羊群行为的出现。其二，情绪。怀有不同情绪的个体在对信息进行加工时的倾向性也会表现出一定的差异性，如积极情绪的个体通常会选择启发式加工，而消极情绪的个体则会选择系统加工。资本市场所形成的对收益具有强烈预期的氛围会使投资者保持积极情绪，采用启发式的信息加工方式，导致羊群行为。其三，动机。资本市场上投资者决策中的羊群行为形成的动机有三：一是个体希望和群体中的大部分成员保持一致性，因此群体成员之间能够相互帮助以抵御风险，和大部分群体成员保持一致可以获得资源，规避风险。二是个体认知闭合的需要，个体在面对一个不确定的情境时，希望可以采用一种明确且简单的方式处理问题。三是个体控制自己周围环境的需要，采用和大众一致的投资行为可以巩固自信，获得一定的安全感，消除恐惧和焦虑。

4 羊群行为对我国创业资本市场带来的启示

在创业资本市场中，若是市场发展繁荣，投资商对高科技行业的投资模仿行为推动了市场的高涨。反之，若市场衰退，投资商的模仿行为则会导致市场受挫。创业投资商的跟风行为必须引起重视，为了实现创业投资对基金运作的有效引导和创业投资行业监管的加强，可以从以下三个方面做出改进。

首先，对创业推出渠道进行完善，退出渠道不畅对我国创业资本市场的发展造成了极大的阻碍作用，同时也抑制了创业投资对自主创新发展的推动作用。因此，我国应拓宽创业投资的退出渠道，构建多样化的创业投资退出方式，促进创业资本市场体系的完善，将创业投资的潜力充分挖掘出来。

其次，充分发挥创业投资引导基金的作用，更多地向具有高市场声誉和良好投资业绩的创业投资公司倾斜，发挥引导基金的示范引导作用，使创业投资公司加强对高科技行业的重视，为高科技行业的发展提供充足的资金支撑。同时，引导社会上其他投资商的介入，为高科技行业的崛起奠定基础。

最后，进一步加强对创业资本市场的培育，构建完善的市场体系，健全市场监管相关的法律法规，尤其要注意资本市场中投资商跟风行为，最大程度地防控因此带来的风险，对创业资本市场发展制定完善的规划。

5 结语

综上所述，创业投资市场中投资者的羊群行为对市场稳定发展的影响很大，对此应采取完善创业投资退出渠道、加强基金引导、完善创业投资市场体系等措施来应对，有效防控因此出现的市场风险。

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作者简介：刘晓阳，（1986-），男，汉族，安徽阜阳人，毕业于北京工商大学财务管理专业，管理学学士，对外经济贸易大学金融学院金融学专业资本市场与投资实务方向在职人员高级课程研修学员，研究方向：资本市场与投资实务。