中国金融压力指数的构建及有效性分析

摘 要：本文选取2004年1月2日—2018年12月28日的股票市场、货币市场、外汇市场、债券市场和银行部门共7个指标的日度数据，利用因子分析法构建了中国金融压力指数，并通过与典型事件的比对发现所构建的金融压力指数与历史状况基本吻合，说明了指数构建的有效性。研究发现，现阶段我国的金融压力虽较为稳定，但总体稍高，暗含一定的金融风险。

关键词：金融压力指数;因子分析;有效性

1.引  言

近年来，中国金融体系发生了深刻变化，金融体系的复杂性和相关性日益凸显，对央行监管、评估和预警金融风险提出了更高的要求。从外部风险的角度看，全球贸易失衡导致反全球化意识形态和保护主义情绪进一步加剧，可能拖累全球经济增长，美国发起的对华贸易抵制和掀起的世界贸易摩擦代表性显著。从宏观角度看，中国整体宏观杠杆率已趋于稳定，但企业部门的杠杆率仍居高不下，地方政府隐性债务风险不容忽视;从中观角度看，金融体系之间的联系变得更加紧密，其中的复杂性也在持续增加，金融监管仍存在不足;从微观角度看，一些机构存在业务违规行为，部分领域和地区金融仍然存在“三乱”问题。

当前和今后一段时期我国金融体系仍处在风险的易发高发期，风险点多面广，对金融风险的防范需要首先对金融风险进行测度。金融压力指数是由众多反映金融体系子市场压力状况的指标汇总合成的综合性指数，能够较好地反映整个金融体系由于不确定性和预期损失变化所承受的总体风险压力水平，其极端值情形表现为金融危机。

2.研究综述

2.1.金融压力指数的概念

金融压力这一概念最早由加拿大银行的经济学家Illing and Liu（2006）提出，并构建了金融压力指数。Illing and Liu将其描述为：“金融压力是一个连续的变量，其极值称为金融危机。金融压力随期望金融损失、风险或不确定性的增加而增加。压力是一个脆弱的结构和某些外部冲击相结合的结果，冲击的大小和冲击在脆弱的金融体系内部的传导决定金融压力的大小”。

2.2.构建金融压力指数的变量选择

众多专家学者选取的变量种类繁多，基本上涵盖了证券市场、货币市场、外汇市场、债券市场、银行部门、股票市场、房地产部门、保险市场和国际金融市场等金融子市场的众多指标变量。

2.3.金融压力指数的构建方法

目前构建金融压力指数主要有以下方法：

（1）等权重法直接加总;

（2）主成分分析法;

（3）信用加总权重法;

（4）因子分析法;

（5）CRITIC法;

（6）动态权重法。

3.基于因子分析的金融压力指数构建

3.1.金融压力指数

金融压力指数的一般形式为                               ，其中Wit为第i个变量在第t期的权重，Xit 为第i 个变量在第t 期的取值，本文利用因子模型中的方差贡献率uit 作为各变量的权重，将所提取出的公共因子Fit 作为新的综合变量，则金融压力指数可改写为如下形式：

3.2.指标选取与数据处理

本文分别从股票市场、货币市场、外汇市场、债券市场和银行部门五个金融子市场共选取换手率、市盈率、股指波动率、SHIBOR-隔夜、汇率波动率、国债到期收益率和TED利差7个指标变量的日度数据，数据区间为2004年1月2日至2018年12月28日。

3.3.基于因子分析的金融压力指数构建

首先，经过KMO和Bartlett球形度检验得到，KMO的值为0.601，Sig值为0，说明变量间的相关性较强，适合做因子分析。依据特征值大于1的标准来确定公共因子的个数为3，分别记为 F1、F2、F3，方差贡献率分别为31.755%、21.648、16.011%。因此，金融压力指数包括3个综合变量，权重分别为0.31755、0.21648和0.16011。根据因子得分可得3个公共因子的线性表达式：

结合各个公因子的方差贡献率并将其作为权重，可汇总得到金融压力指数为：

4.金融压力指数走势及有效性分析

根据与历史的实际金融市场状况是否吻合对所构建的金融压力指数进行有效性测试。首先绘制金融压力指数的走势图，如图1所示：

根据走势图，可将我国金融市场在2004年1月2日至2018年12月28日的金融压力分为三个阶段：

2004年1月—2007年底，这一阶段金融压力指数FSI长期维持在0刻度线左右及以下，我国的金融压力处于较低水平。期间我国GDP增長率较高，我国实施稳健的货币政策来抑制物价上涨，避免通货膨胀风险，也限制了固定资产投资增长过快的情况，有效控制了货币信贷总量。

2008年1月—2009年下半年，在这一阶段我国的金融压力一直处于高位，金融压力指数波动幅度很大。从2008年7月开始，金融压力指数迅速攀升，在2008年底到达峰值，随后开始快速降低，但直到2009年7月都一直处于较高水平。2008年美国金融危机席卷全球，对中国的金融市场也带来了较大的冲击，期间股票市场成交额萎缩，股票指数大幅下跌，期货价格震荡下挫。

2009年下半年至今，我国金融压力指数虽有小幅波动但总体上趋于平稳，整体处于较低水平，但相较于第一阶段偏高。在经历了2008年全球性金融海啸的剧烈冲击后，我国金融市场立即做出调整，采取宽松的货币政策和稳健的货币政策，迅速恢复发展，但近年来经济增速放缓，房地产业的房屋销售价格增速惊人，物价的连年上涨，带来了一定的经济泡沫，暗含了一定的金融风险，金融压力高于第一阶段。

通过分析，本文选取7个金融子市场指标变量的日度数据并基于因子模型所构建的金融压力指数大体上符合我国金融市场的发展历程，说明这一指数的构建是有效的。

5.结  论

本文分别选取股票市场、货币市场、外汇市场、债券市场和银行部门的共7个指标变量的高频日度数据，利用因子分析法构建了我国金融压力指数，通过与典型事件的比对，发现所构建的金融压力指数与历史状况基本吻合，以此说明了指数构建的有效性。

现阶段我国的金融压力虽整体不高，但在中国经济从高速增长向高质量增长转型和结构调整的过程中，“灰犀”性质的一些金融风险可能仍将释放。政府应当持续推进防范化解重大风险攻坚战，在“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”基本政策指导下稳步提高中国宏观经济和金融体系的稳健性。

参考文献：

[1]Illing M，Liu Y.An Index of Financial Stress for Canada[J].Working Papers，2003，29（03-14）.

[2]仲文娜，朱保华.中国金融体系压力指数构建及有效性检验[J].上海金融，2018（09）：15-22.

[3]赖娟，吕江林.基于金融压力指数的金融系统性风险的测度[J].统计与决策，2010（19）：128-131.

[4]徐国祥，李波.中国金融压力指数的构建及动态传导效应研究[J].统计研究，2017，34（04）：59-71.

作者简介：

段广茹，女，安徽蚌埠人，安徽财经大学统计与应用数学学院硕士研究生。研究方向：宏观经济统计。

项目号：cxjhjyyb1905