股权激励模式对公司绩效的影响探析

张 倩

(西安财经大学 陕西 西安 710100)

一、引言

随着企业制度、职能的发展，现代企业的经营问题突出表现为企业所有权与经营权的分离，这样的矛盾下产生了委托代理理论。由于股东与管理者的所求不同，极易出现管理者为达到短期目标而忽视未来发展的现象。为了有效解决这一利益冲突，股权激励这一制度应运而生。股权激励在约束管理者短视行为，激发管理者动力，促进公司绩效管理等方面发挥突出的正向作用，并在实践应用中不断地完善和发展。股权激励模式主要有业绩股票、股票期权、虚拟股票、股票增值权、限制性股票、延期支付、员工持股计划、员工收购、账面价值增值权等多种模式。本文通过对我国上市公司主要采取的三种激励模式：股票期权模式、限制性股票模式，员工持股计划进行分析，探析这些模式对公司绩效管理的差异性影响。

二、理论概述

股权激励制度于20世纪50年代起源于美国，Jenson和Meckling(1976)首次提出管理层持股比例的增加有助于公司业绩增长，这一结论成为现代公司治理理论的基础。Holmstrom(1979)，Diamond和Verrechia(1982)，Murphy(1986)在上述研究基础上，提出可通过构建最优薪酬结构以实现预期对管理层的激励效果。随着经济全球化的不断发展，股权激励相关理论逐渐在欧美市场广泛传播。

与欧美国家相比较，我国股权激励制度理论研究开始比较晚。张晖明、陈志广(2002)对沪市593家上市公司数据进行实证研究，分析发现公司绩效、高管薪酬、持股比例三者之间呈显著正相关。周建波和孙菊生(2003)以34家上市公司为研究样本，发现在实施股权激励的公司中，其实施激励前业绩明显高于改革后业绩。随着对股权激励理论的研究不断深入，并且结合我国资本市场的特点，股权激励模型与公司绩效管理的关系和有效性分析也不断深入。2006年，证监会颁布了《上市公司股权激励管理办法(试行)》相关文件，拉开了我国股权激励制度发展的序幕。根据《2018年度A股上市公司股权激励统计与分析报告》中的统计数据显示，A股市场共有399家上市公司公告409个股权激励计划，这样的数据证明股权激励已经成为企业绩效管理必备工具。

三、股权激励模式对绩效管理的有效性分析

(一)限制性股票模式

限制性股票是指挂牌公司以低于二级市场的价格授予激励对象一定数量的本公司股票，激励对象只有在工作年限或业绩目标符合股权激励计划规定条件的情况下，才能出售限制性股票并且从中获利。激励对象以自筹资金购买公司股票，一般不需要花钱购买，但会设定一定的股票锁定期。限制性股票是公司给与的带有附加条件的股权激励方式，只有达到一定的公司业绩并且股票锁定期到，激励对象才可以出售限制性股票。这种激励方式使得被激励对象会关注本公司的长期利益和发展，被激励者利益与公司利益紧密相关。

限制性股票股权激励方式的实践应用案例：亨利技术。2015年12月7日，亨利技术公布《限制性股票激励方案》，其中主要内容为：以定向放行的方式授予激励对象150万股公司限制性股票，占公司股本总额的9.26%，其中包含三个解锁期业绩考核目标以及不同时限的锁定期。通过对公司实施该激励方案后效果进行比较发现，首先该激励方案提高了公司的经营和业绩水平，增强了投资者对长期绩效的信心，再者该限制性股票激励方式的实施促进了公司治理的完善，促进了股东和管理层的利益共进，实现公司利润最大化发展，

(二)股票期权

股票期权一般是指经理股票期权，即企业在与经理人签订合同时，授予经理人未来以签订合同时约定的价格购买一定数量的公司普通股的权利，经理人有权在一定期间后出售这些股票，但是在合同期内不可转让。对于经理人来说，股票期权是一种选择权，当股票价格高于行权价格时，便可行权获利；而当股票价格低于行权价格时，可选择放弃行权，不会带来任何损失。股票期权作为一种股权激励方式，最大特点是受股票价格的影响较大。因此，股票期权激励方式对于经理人的吸引力较强，激励作用较限制性股票而言更加明显。

(三)员工持股计划

员工持股计划(ESOP)是一种特殊的报酬计划。指为了吸引、保留和激励公司内部员工，通过让员工持有股票，使员工享有剩余索取权的利益分享机制以及拥有经营决策权的参与机制。一般形式为公司内部员工持有公司股份，委托公司集中进行管理。员工持有的部分股份来源有两种，员工自行出资购买的，和公司无偿赠与。员工持股计划的股权激励方式将员工和企业的利益捆绑在一起，使员工从劳动者身份转化为所有者的身份。

在实际中，员工持股计划被广泛运用。根据2020年5月相关新闻报告，金科地产集团股份有限公司发布关于卓越共赢计划，即2019至2023年员工持股计划的进展公告。公告中表示，金科股份持续推进一期持股计划的实施工作，并于今日收到一期持股计划管理人国信证券股份有限公司通知，截至2020年5月22日，一期持股计划已通过“国信证券金科股份卓越共赢员工持股1号单一资产管理计划”，累计增持金科股份股票共计约2.09亿股，占公司总股本的3.9058%，成交均价7.651元/股，总市价约15.96亿元。

员工持股计划是近年来的热门模式，主要是由于员工持股计划能够调动员工积极性，增强投资者对企业的信心，同时员工持股计划是以福利的方式发放给员工，由公司以低价买进本公司的股份，再以低价转给员工或者直接由上市公司向员工低价增发，确保了员工持股计划可以获利。

四、主要股权激励模式差异性比较

根据上述分析，对限制性股票、股票期权、员工持股计划这几种主要的股权激励方式进行解释。限制性股票是指激励对象达到约定好的目标后，可按照计划所约定的比例获取该股票，但是由于禁售期、各期业绩等约定条件的限制，因而激励约束持续时间较长，主要特点是低风险、稳定收益。而股票期权是指在未来一定期限内以约定好的价格和条件购买公司股份的权利，但由于我国证券市场可能存在公司真正价值无法准确识别的缺陷，引发股价下跌使得行权不能获利的现象，导致激励对象选择放弃行权的行为，这种模式主要是高风险、高收益。这两种股权激励模式的核心区别在于前者可以直接持有公司股份，而后者个人收益与公司股价是相关联的，风险相对较高。

股票期权激励方式与限制性股票模式在操作程序中也存在差异。限制性股票模式合同价格的确定较股票期权模式价格具有更大的灵活性。同时行业的不同对激励模选择也是存在差异的，建筑业、社会服务业类型公司更倾向于股票期权激励模式，而电力、天然气、金融和保险等垄断行业中的公司，属于风险规避型企业，不适合采用股权期权模式。总的看来，股票期权在激发管理人员工作积极性方面优于限制性股票，而限制性股票在为企业挽留人才方面更胜一筹。

五、启示与建议

通过对两种激励模式的差异性进行比较，以及不同激励模型对公司绩效的影响，由于各种股权激励方式的特点不同，对公司绩效的有效性影响程度不同。其中主要的影响因素有：公司规模、类型、股权激励有效期、激励计划模式、公司生命周期等。总体而言，股权激励对公司绩效管理起到正向作用，采取有效的股权激励能够促进公司绩效管理。

从实践出发，我国的股权激励进程起步较晚，股权激励制度本身的发展并不是十分健全，企业在实际应用过程中可能存在细节规划不详尽、盲目选择股权激励模式以及轻视股票市场的浮动型等问题。因此，为了激发我国股权激励的发展，充分发挥其先进性，企业在实际应用中首先要改变单一的模式选择，可以综合运用多种股权激励模式；再者，“量身定做”适合企业类型的模式，切记盲目跟从；最后，完善企业内部控制和管理体系建设，建立科学高效的绩效评价体系，定性与定量指标相结合，财务与非财务指标相结合，进行全面评估。