人民币汇率对中国对外直接投资的影响研究

张 婷

(江西师范大学科学技术学院 江西 共青城 332020)

一、引言

2015年我国对外直接投资增长速度超过全球对外直接投资的增长幅度，仅落后于美国，成为全球第二大对外直接投资流量大国。显而易见，中国已经是个对外直接投资大国，那么伴随着中国对外直接投资地位的飞升，我们更需要完善的制度措施来支持其发展。探究出对外直接投资受到何种因素影响非常具有现实意义，而其中一个有着密切关联的因素就是汇率。因此，本文旨在研究汇率和对外直接投资之间的相关关系，得出相应的结论。

二、研究设计

(一)样本来源

本文将选取以1996-2015年间的数据，以我国汇率水平、汇率变动、对外直接投资流量和中国国内生产总值四个变量来进行实证分析。其中，汇率水平表示为EX，汇率变动表示为VEX，对外直接投资表示为OFDI，国内生产总值表示为GDP。

(二)数据处理

关于汇率水平波动VEX数据的衡量，本文根据择优标准为AIC信息准则(Akaike Information Criterion)来选取。该准则认为AIC值越小越好。最终实验得出，VEX的GARCH(1,1)的AIC值最小，因所以此本文用GARCH(1,1)来描述刻画我国汇率水平的波动性。

三、实证研究

(一)变量单位根检验

为了避免出现虚假回归的问题，而且只有平稳序列才可以得到稳定的VAR模型，所以先对数据进行平稳性检验。所以本文先汇率水平序列(lnEX)、汇率波动序列(lnVEX)以及对外直接投资序列(lnODI)进行平稳性检验。以下为lnEX、lnVEX和lnODI平稳性检验输出结果见表1：

表1 VAR模型各变量ADF单位根检验结果

从表中可以看出，lnEX、lnVEX和lnODI序列的t统计量均大于其绝对值大于在5%的显著性水平下的统计量值，因此，在5%的显著性水平下，lnEX、lnVEX和lnODI序列为非平稳序列，而D(lnEX)、D(lnVEX)和D(lnODI)序列的t统计量均小于其在5%的显著性水平下的统计量值，所以是为平稳序列，也就是说，汇率水平序列、汇率波动序列和对外直接投资序列为一阶平稳序列。

(二)向量误差修正模型

表2 向量误差修正模型结果

为了进一步研究汇率水平、汇率波动和对外直接投资之间是否具有长期稳定的关系，本文通过对三个进行Johansen协整检验来进行考察。原假设为存在一个协整方程，其伴随概率P值均大于0.05，因此接受原假设，存在一个协整方程。因此在5%的显著性水平下，汇率水平、汇率波动和对外直接投资之间具有长期稳定的关系。而向量误差修正模型是有协整约束条件的VAR模型，在VAR模型中加入ecm修正项可以得到，VEC模型可以衡量变量之间的短期关系。得到的误差修正模型为：

D(lnODI)=-0.387-2.076D(lnODI(-1))+2.871D(lnEX(-1))-0.351(lnVEX(-1))-0.214ecm(-1)

(1.1)

由公式1.1可知，误差修正项ecm系数为0.214,也就意味着一旦当模型偏离均衡状态时时，就会有21.40%的调整力度来修正模型，使得模型重新调整到均衡状态。同时可以根据结果判断，从短期来看，人民币汇率波动对我国对外直接投资无显著影响，汇率波动增加一个单位，会减少0.35个单位的对外直接投资。人民币汇率水平与我国对外直接投资则呈现正相关，即短期内人民币汇率水平上升会促进我国对外直接投资的增加，人民币汇率波动幅度每增加一个单位会带来2.87个单位的对外直接投资的增加。

四、研究结论

通过以上实证，我们基本可以得到以下的结论：

(一)人民币汇率水平与对外直接投资具有正相关关系，人民币汇率的上升会引起对外直接投资的增加

一国货币的升值意味着对外直接投资企业生产成本的降低，譬如原材料，劳动力等生产要素的，对于没有定价权的企业来说，开源往往很难，而节流则会带来非常直观的效益。成本的下降直接带来利润率的上升，更高的投资回报率则会进一步刺激本国企业扩大投资规模。因而，本国汇率的升值会带来对外直接投资规模的扩大，而本国汇率的降低则会减少企业对外直接投资的意愿。

(二)人民币汇率波动与对外直接投资具有负相关关系

人民币汇率波动的增大会引起对外直接投资的减少。一方面，对于部分风险规避企业来说,汇率波动带来企业收益的波动，因为不少风险回避企业会选择减少对外直接投资规模，而选择理性观望市场行情，这会直接导致企业收缩投资规模。另一方面，汇率的波动的不确定性会增加企业未来的生产成本，而为了避免遭受损失，企业转而参与金融衍生品市场交易，来达到对冲风险的目的。这不仅占用了企业的部分经营资金，而且可能会带来本金的损失，因为金融衍生品的对冲风险的同时也会带来部分利益的丧失。那么在此汇率波动的影响下，企业的对外直接投资规模势必会有所减少。再者，拥有一份波动的期权远远比拥有一份波动的实物资产来的更为划算，因而采取收缩规模同时进行衍生品的操作的企业不在少数。总的来看，汇率波动与对外直接投资之间具有负相关关系，汇率波动会压制对外直接投资。