蚂蚁花呗资产证券化案例分析

陈 诺

(青海大学 青海 西宁 810000)

在中国，有一个让全世界羡慕的移动支付方式。当国外还在延续使用纸币进行交易，对移动支付并不熟悉且只有发达国家中心地带有少数支持移动支付的情况下，中国的扫码支付就像生活中一日三餐，这意味着，人类社会的发展再一次攀升到历史高度，互联网时代的来临打破了原有的生活方式。由于电商的普及，蚂蚁花呗成为人们炙手可热的支付方式，随之而来的消费贷款，也是企业需要去重视的问题，而将其资产证券化将是其必经之路。

一、蚂蚁花呗资产证券化的案例介绍

在消费者使用蚂蚁花呗进行支付的时候，支付宝产生了一笔应收账款，形成了基础资产，而企业需要流动的现金流，这时候就需要将其资产证券化，把应收账款变成现金流来支持商业活动，例如德邦蚂蚁花呗，德邦蚂蚁花呗专项计划将专项计划募集的资金交给中信银行托管，通过信用评级机构资信评级，上交所证券交易所的挂牌上市，律师事务所发表法律意见，会计师事务所发表会计意见，原始权益人转让基础资产，发行证券后，证券投资者进行购买，企业获得认购资金。

蚂蚁花呗资产证券化的产品防止企业破产带来的风险，制定了一些破产隔离制度包括：固定资产和风险的隔离，其中包含应收账款的初始主体、管理资金账户的银行、资产证券户的管理人、证券投资者等。流程包括公司将基础资产出售给特殊目的主体，为了使以后即将面临的破产和经营相关的风险与产品分开，保持独立，最终目的是让出售的产品不受公司的经营风险的影响。在资产支持的计划中，公司放弃了对基础资产的处置权，其中包含了对基础资产的抵押等融资贷款行为，这也使得产品的风险可以控制。公司与特殊载体经过一系列的流程使得基础资产真正的出售。投资者通过支付相应的资金而获得产品的所有权，享受产品的收益的同时，也承担了其中的风险，由于投资者与基础资产没有直接联系，从而达到降低风险的作用。而特殊目的载体是一种特殊的法律载体，具有相对安全的性质，因此特殊目的载体对资产支持计划没有太大的影响。

蚂蚁花呗进行资产证券化采用了内部增级的方法，其中包括超额覆盖、优先、次优先、次级的结构。产品的超额覆盖是指基础资产没有收回的金额比证券化的票面金额大的情况，以此来提升产品的信用。

二、蚂蚁花呗资产证券化的案例分析

(一)优势分析

蚂蚁花呗的使用者在购物平台消费产生的应收账款可以作为资产证券化的基础资产。使用者在蚂蚁花呗在线上线下合作的交易平台通过花呗业务进行消费。蚂蚁花呗为使用者提供分期服务，使用者在消费时，可以根据自己的需求以及分期各等级的手续费来相互匹配分期的期数；花呗账单分期业务中，使用者在进行消费的过程中，使用蚂蚁花呗根据信用评级来匹配的花呗额度，蚂蚁花呗通过支付宝将使用者所产生的应收账款付给商家，使用者在收到花呗在固定日期前所产生的账单后，在下个月10号进行部分或者全部的还款。蚂蚁花呗对分期的期限不同制定了不同的手续费税率，若使用者在规定的时限内对账单进行归还，手续费为0。

由于蚂蚁花呗使用者消费性相对比较零散，所以应收账款的金额不大、期限都在一年以内。即使使用者在还款时选择了分期，仍然可以选择后期进行提前还款，然而资产证券化的的周期较长，贷款比证券先到期会导致资产证券化的现金流不能足额覆盖证券本息的问题，通过循环购买的结构可以将到期归还的资金进行再投资，保障了资产证券化的收益，同时由于将静态资产池变为动态，一定程度上扩大了资产池规模。

蚂蚁花呗资产证券化在现金流的问题上，采用了信用触发机制，信用触发机制意味着当发生不利于偿还资产支持证券的情况时，要通过改变现金流支付顺序、补充现金流、提高现金流流转效率、加强基础资产独立性，确保偿还资产支持证券的本金和利息，以减少证券持有人可能遭受的损失。未发生加速清偿事件时，现金流分配顺序为先支付税金和各项费用，接着是优先级证券预期收益、次优先级证券预期收益，然后是优先级证券本金、次优先级证券本金，当发生计划设置的加速清偿事件，证券化服务账户里现存的资金将停止对合格基础资产的购买，并将这些资金划转到专项计划账户，再由蚂蚁花呗按天将后续收到的回收款也划转到专项计划账户，管理人会在兑付日分配这些专项计划资产。

(二)风险分析

拥有信用较高的基础资产是企业进行资产证券化的前提条件。其次，投资者的投资意愿取决于基础资产的透明度。蚂蚁花呗未来扩大信贷的程度，会通过降低准入门槛来进行。

但是如果通过降低准入门槛来吸引更大规模，会降低基础资产的质量，使得投资者承受较大的风险。在资产证券化的过程中，虽然制定了非常严格的基础资产标准，但是由于基础资产的质量参差不齐，另外基础资产的数量高达数万笔，购买方式是采用的动态购买的，所以会加大资产证券化产品的风险。

在交易市场上，高信用级别基础资产入池的产品会吸引更多的投资者，并且会让融资成本处于低位水平。当今，我国企业在进行资产证券化的过程中，所采用的信用增级方式单一，大多数来说，都是用的内部增级方式，很少涉及到外部信用增级，这对资产证券化的产品是不利的。

在交易流通中，主要考虑的是换手率，通常也称为周转率，指的是产品在某个时间段买卖的频率，是反映流动性最重要的指标之一。在股票市场，换手率=某一段时期内的成交量/流通股本，在债券市场中，年换手率=本年累计交易量/年末托管的债券总面值。通常来说，

较高的换手率的产品也反映了其活跃性，也就是流动性强。从2016年至2020年，我国的资产证券化产品的换手率一直在递增，相比于债券市场的整体换手率，依然不够，处于低位水平。

三、消费金融资产证券化产品设计的建议

(一)提高个人征信

资产证券化的基础就是基础资产的质量，质量的高低直接影响资金的流动性。所以对使用者的信用评级非常关键。除了在收集技术上进行提升，还需重视互联网的大数据与个人的征信体系进行结合，消除征信工作的盲点区域，避免存在授信过度的情况，如果出现使用者授信额度大于其自身还款的能力，在盲目消费的情况下，很容易发生违约的情况，使得资产池受损。因为个人用户没有明确的资产负债数据，蚂蚁花呗可以将自身的征信体系与其他有权威性的征信企业进行合作管理，资源共享，实现双赢的局面。除此之外，政府有关部门可以辅助蚂蚁花呗，授权实地走访、调研，从多个方面多个角度构建征信体系，协调各部门配合工作，提高个人征信体系的准确度、精确度。在各方的努力下，可实现以央行征信为主，各征信企业、政府部门、公安、检察院为辅助的征信体系，实现征信信息的共建共享，全面覆盖的征信信息的同时，降低了相应的成本，保质保量。

(二)加大资产证券化产品的流通

针对资产证券化产品流动性不足的问题，有关监管方可以进行以下调整：

(1)降低投资者的准入门槛。例如，可根据投资者承能够受不同风险来设置准入门槛，适量放宽相关的限制，与此同时也要增强有关投资风险的宣讲，使投资者充分认识产品的风险等级，让不同风险偏好的投资者与对应的证券化产品相匹配，出此之外还需引入具有资金实力的个人投资者、经营状况较好的企业投资以及合格的境外投资者参与进来，目的就是为了从不同角度提高产品的流动性。

(2)建立流通制度。大部分资产证券化的产品，我国已具备相关制度的法规基础，允许资产证券化的产品在上海证券交易所、深圳证券交易所等，以及中国证监会认可的其他证券交易场所进行转让。因此，可以考虑选择具备一定能力和声誉的法人充当做市商，向买卖双方提供买卖价格，并根据供给和需求的价格进行交易，提升产品的流动性。

(三)完善信息披露制度，减少信息不对称

由于资产证券化的发展年限较短，所以与之相对应的法律还未成熟。为了保障投资者的收益，最关键的是需要去充分实现信息的披露。考虑到证券化产品的期限短、额度小、以及分散的特点，拥有较多的参与方，资产证券化的流程相对比较复杂，所以准确及时的进行信息披露是至关重要的，也是产品发行成功的基础。通过以上分析，完善信息的披露制度可以考虑以下几方面：

首先，优先借鉴国外相对较成熟资产证券化的经验，对资产证券化的产品立法，从早期的规章制度提高到现在国家的法律层面，其中应包括产品披露义务人的责任、产品的披露标准、披露的范围、以及披露的原则等等。

其次，通过增加产品披露的责任人，可以将产品管理人、产品委托的发行机构、产品的托管人等纳入披露的责任人中，这使得投资者可以整体全面的认识到资产证券化产品的运行情况，对投资决策是有利的。

最后，为了提高证券化产品的透明度和标准，可以构建统一的信息披露平台，方便投资者决策。综上所述，所有的措施都是为了让市场化信息对称，为资产证券化的发展做铺垫。