未来消费回升有望快于其他经济动能

2020-03-05伍戈徐剑文若愚高莉编辑张美思

中国外汇 2020年22期

文/伍戈徐剑文若愚高莉编辑/张美思

消费与居民息息相关，且在我国GDP中占比过半，因此其在疫情之后的恢复程度牵动人心。今年“十一”期间，携程门票、酒店预订等微观数据同比增速高达100%和40%，但旅游收入等总量指标却只有去年的七八成（见图1）。那么，我国消费当前的总体恢复形势究竟如何？背后的主导因素是什么？未来将会呈现何种态势？以下是笔者的简要分析。

图1 消费数据：微观与总量的矛盾

首先，从当前的数据看，消费或是受疫情拖累最大的总需求经济动能。过去几年，我国消费的同比增速都明显高于投资和出口。但疫情以来，该趋势发生逆转，消费开始慢于其他经济动能，且其在经济中的占比也由近年来的上升态势转为下降（见图2）。截至今年10月，出口、投资的当月同比增速已达到甚至超过疫情前，而消费与疫情前相比仍有不小的距离。

图2 消费恢复慢于其他经济动能

不过，许多迹象似乎表明，近期商品和服务消费的修复正在悄然加快。例如，今年以来消费实际值曾一度不及以“远见杯”和路透调查为代表的市场平均预期；但这种态势最近则有所扭转，8月份以来社会消费品零售总额增速已接连超出市场预期（见图3）。

图3 消费恢复由不及市场预期到超预期

其次，从影响消费改善的因素看，可以说，消费水平主要取决于居民收入和消费意愿。疫情暴发后，我国居民的整体收入收缩相对有限，但消费倾向急剧下滑。疫情冲击下的服务业受损严重，使得低收入者的收入缩水尤为突出，而其消费倾向大于高收入者，因而拉低了整体的消费倾向（见图4）。随着我国疫情形势的稳定，民众自发性消费意愿逐步提升，促使消费出现改善。值得注意的是，这与美、日等发达国家的情况有所不同。美、日等发达经济体的经济与消费恢复高度依赖财政救助，其规模已达到GDP的13%以上，而我国仅为4%左右。我国的消费券对社会消费品零售总额增长的拉动不到0.5个百分点，带动作用较为有限。

图4 低收入群体有更高的消费倾向

展望未来，消费倾向能否持续改善，或将主导我国未来消费的恢复程度。总体来看，当前疫情虽时有复发，但对居民消费意愿的影响或边际递减；疫苗普及之前居民消费倾向的完全恢复固然还需时日，但逐步恢复已是大势所趋；经济回升过程中居民收入的逐步改善，特别是随着服务业的逐步好转，农民工等低收入者收入恢复有望加快（见图5），将助力整体消费的抬升。综上，笔者认为，未来消费恢复的趋势还将延续（见图6）。考虑到地产与基建放缓下投资边际趋缓，出口进一步上升的空间也相对有限，未来消费回升的速度有望快于其他经济动能。