从QDII扩容看个人境外证券投资

文/郭嘉沂 张梦 编辑/白琳

随着未来个人境外证券投资渠道的进一步放宽，个人投资者在投资中要特别重视风险和收益的匹配问题。

随着汇率市场化改革的深入，对人民币汇率的预期趋于理性，市场双向波动加剧，外汇市场抵御外部冲击的能力增强。在此背景下，人民银行和外汇局开展了“跨境理财通”试点，扩大QDII额度，在上海自贸区临港新片区、粤港澳大湾区、海南自由贸易港等重点开放区域，实施和拓展QDIE/QDLP试点。这一系列措施不但契合了境内居民的海外金融资产配置需求，也是国内国际双循环下构建对外开放新格局的必要保障。

QDII扩容的市场影响

QDII通道自2004年推出以来，审批额度在10年内增长了10倍至899.93亿美元，随后于2018年4月到5月、2019年4月、2020年9月又进行了三轮扩容。

2020年9月，外汇局共新增QDII额度33.6亿美元，其中4家证券类机构、1家银行类机构获批QDII资格，12家证券类机构、1家信托类机构QDII额度进一步提升。扩容后，QDII总审批额度共计1073.43亿美元。其中，银行150.4亿美元、证券499.6亿美元、保险339.53亿美元、信托83.9亿美元，四者占比分别为14.0%、46.5%、31.6%和7.8%。

基金公司是证券机构中获批QDII的主力，QDII规模约380亿美元，占总额度的35%。在本次扩容中，兴业基金和万家基金新获QDII资格，嘉实、银华、易方达、广发、博时、富国、景顺长城、前海开源、中加等基金公司QDII额度进一步扩充。截至2020年10月，上述机构中易方达、广发两家机构公募QDII基金规模已超过其QDII审批额度，而博时、富国、银华等机构QDII额度亦接近用满。本次扩容，及时解决了这些公司拓展QDII业务的“燃眉之急”。

QDII公募基金表现

截至2020年10月末，活跃的QDII公募基金共298只，累积规模约1255亿元。按照募集币种划分，募集人民币的QDII公募基金共162只，基金实际规模1186亿元；其余则为募集美元（美元现钞和美元现汇）的基金。每只美元基金均有一只同一公司发行、相同投资标的的人民币基金相对应。

按照投资类型划分，股票型、债券型、混合型、另类投资型QDII基金分别有137只、74只、50只、37只，规模分别为781亿元、179亿元、228亿元、68亿元。其中，另类投资主要投资房地产信托REITs、大宗商品、贵金属等。

按单只基金的募集规模划分，“微小型”基金占据大多数。约40%的基金规模不足5000万元人民币；逾5成基金规模不足1亿元；规模在5亿元以上的基金共57只，占比为19%；规模超过50亿元的基金仅有2只，分别为98亿元的易方达恒生H股ETF和86亿元的华夏恒生ETF。

按发行机构发行总规模划分，QDII基金总规模占据前10名的基金公司依次为易方达、华夏、嘉实、南方、上投摩根、华安、博时、广发、华宝和汇添富，上述机构发行的QDII基金总规模均在50亿元以上。

从收益表现看，中证指数公司编制的中证QDII基金指数覆盖了所有募集人民币的QDII公募基金。2012年之前，QDII基金的表现同A股相近；而2012年之后，收益表现则更似美股（见图1）。除次贷危机前后收益率波动较大外，其余时间QDII公募基金滚动一年收益率大致在-20%到20%之间波动。

图1 中证QDII基金指数、美股、A股表现

按照基金投向划分，QDII基金主要投向海外中概股、恒生市场、美国股市、其他股票市场（印度、越南等）、另类资产（商品等）以及债券和固定收益资产，还有相当一部分QDII基金（69只，共603亿元）跟踪国际指数或被动跟踪ETF指数（见表1）。

表1 QDII公募基金投资标的

分机构来看，跟踪国际指数和债券型QDII基金几乎各家机构均有发行。其余投向在机构中的分布则相对集中：港股相关QDII基金主要集中在银华、易方达、广发等机构；美股相关QDII基金较多集中在易方达、华安和广发；中概股相关QDII基金则集中在汇添富、富国、易方达、交银施罗德和华宝；另类投资基金是华宝、南方、嘉实和易方达发行比较多；被动ETF投资集中在易方达和华夏两家机构。

那么，不同标的的QDII基金的绝对收益/风险和相对收益/风险又存在怎样的差异呢？

从绝对收益和历史最大回撤来看，与中概股、国际指数相关的QDII基金收益率中值水平较高，且回撤相对较小；而港股、美股各基金之间表现差异很大；部分债券型基金能够取得与股票型基金相近的收益；其他股市基金虽回撤相对有限，但收益表现也不佳；另类投资多数时间为亏损，且回撤较大。

从超额收益和超额波动来看，各板块最近1年、最近3年和成立以来的表现相似（见图2）：（1）跟踪美股的QDII基金表现优异，往往能在增厚收益的同时，维持更小的波动；（2）跟踪原油、黄金、房地产REITs等另类资产，以及被动跟踪ETF指数的基金考验择时能力，虽收益不及标的资产或指数本身，但能降低波动，需要投资者对标的资产本身的行情走势具有一定的判断力；（3）跟踪国际指数、港股、中概股及债券类基金虽然能取得超额收益，但波动性也显著提高，投资者需根据自身偏好衡量风险和收益比；（4）对英、日、印、越等股票市场的QDII基金主动管理能力相对较弱，收益弱于标的资产本身的同时，还会放大波动。

图2 按投向划分过去3年超额收益、超额波动

QDII与其他个人境外投资渠道

目前境内居民个人境外投资的主要方式包括港股通、QD通道（QDII/QDIE/QDLP）、中港基金互认、沪伦通，以及即将落地的跨境理财通（见表2）。

表2 当前境内居民个人境外投资方式对比

现行个人境外投资渠道大多存在投资者门槛或是额度限制。港股通投资相对便利、交易费用低，但存在50万元投资门槛以及420亿元单日额度限制，且标的仅为港股；QDII基金投资范围最广，包括海外股票、债券和另类投资，且无投资门槛，但受到QDII审批额度和汇兑额度的双重限制；中港基金互认的代销积极性不强，基金规模增长相对缓慢；沪伦通存在300万元的投资门槛，且仅能投资伦敦市场符合资质的股票；QDIE和QDLP在投资范围上虽相较QDII更广，但也存在更高的投资门槛，并且采用非公开募集方式，对于普通散户而言难以参与其中。

即将落地的跨境理财通也将实施额度管理。根据《关于在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点的联合公告》（以下简称《联合公告》），跨境理财通涉及总额度管理和单个投资者额度管理，但未提及投资者的资质要求。投资标的上，《联合公告》并未明确“南向合资格投资产品”的具体内涵。笔者预计应可投资于海外二级市场的股票、债券、公募基金和ETF指数等，且初期可能以港澳银行发行的公募理财产品为主，底层资产可能偏向评级较高的债券、基金、指数等。从投资标的、产品类别等方面看，理财通与QDII的通道存在相似之处。但理财通可投资的产品范畴较QDII更广，境内居民可以购买更多无QDII额度的外资机构发行的金融产品；同时，理财通产品的发行人也不受额度限制，这有利于产品销售的连贯性和业务拓展的有序性。

对个人投资者的建议

对外开放的大背景下，未来境内个人投资者境外证券投资的渠道会进一步放宽，个人金融资产的全球化配置比重将得到提升。在此过程中，个人投资者要特别重视风险和收益的匹配问题。

首先，个人投资者需明确境外证券投资的目标。对外投资的目标大致可分为赚取收益和分散风险两类。前者追求较高的超额收益，并需要投资者具有一定的择时和择股/择券能力；后者则要求控制回撤，并需对各经济体的经济周期和宏观政策，各市场的联动特征具备一定的判断力。

其次，个人投资者需根据风险偏好选择合适的投资策略。根据自身的风险偏好和可承受的回撤幅度，个人投资者可以选择通过港股通等方式自行对外投资，或是通过购买境内外银行、基金公司、券商资管公司、保险公司等发行的理财产品投资海外市场。对于后者而言，不同机构、不同投资经理的管理风格不同，不同板块的收益表现和波动率也存在较大差异。建议投资者从费率较低、流动性较好的ETF指数型产品开始投资，初期以赚取成熟市场的β收益为主，待对市场波动的了解加深后，再根据需求调整投资策略。

最后，个人投资者需能辨识市场风险所在并尽量加以规避。境外投资将会面对包括市场系统性风险、流动性风险、汇率风险、政策风险、清算风险等在内的诸多风险。由于境外市场的市场环境、交易习惯、参与主体都与国内有较大差别，加之海外信息的获取往往存在时滞以及信息不对称等问题，因此个人投资者甚至国内机构，都可能因对海外投资的不熟悉而酿成较大损失。对此，建议个人境外投资先从相对熟悉的市场（例如中资海外股）入手，随着对大类资产变动的认识加深，再拓展到其他领域。