全球制造业复苏几何

文/杨盼盼 编辑/张美思

近期，以制造业PMI衡量的全球制造业景气程度出现持续复苏。根据Markit公布的经季节调整的制造业PMI数据，全球制造业PMI连续4个月保持在荣枯线之上，且持续上升，10月已达到53。其中，发达经济体和新兴经济体制造业PMI分别连续3个月和4个月保持在荣枯线之上，10月分别为52.8和53.4。作为全球三大制造业区域，亚洲、北美和欧盟的PMI呈现相近的复苏路径：近期制造业均处于荣枯线之上且持续改善，10月的PMI分别为52.5、54.5和52.6（见图1）。总体看，在3月份疫情的冲击之下，全球制造业景气程度于4月探底，随后有所修复，并于7、8月重回环比扩张区间。

图1 全球及主要区域制造业PMI

从重点制造业国家的复苏情况看，10月，亚洲主要经济体中只有日本的制造业PMI仍在荣枯线之下，韩国则首次达到荣枯线之上，越南和印度也处于荣枯线之上，而中国已连续半年时间处于景气水平之上（见图2a）。美国和欧盟主要经济体的制造业PMI在疫情暴发之后表现不同（见图2b）。美国已经历两次疫情高峰且仍处第三次疫情高峰之中，但其制造业PMI在4月探底并于7月重新站上荣枯线，此后呈现持续的景气改善，但边际改善程度偏弱。欧洲经济体中，德国和意大利与美国的复苏路径较为一致，其中德国10月制造业PMI达到58.2，为所有重点国家中最高，其边际改善较为强劲。法国和英国则受到欧洲疫情二次反弹的影响，其中法国8月PMI再度跌至落荣枯线以下。

图2a 亚洲区域重点国别PMI

图2b 欧美区域重点国别PMI

由于PMI数据为环比数据，为了更好地考察全球制造业从疫情中复苏的程度，本文将PMI数据进行定基调整，以2020年1月为基期100，10月的定基数值可被理解为一国（地区）目前的制造业景气程度相较于疫情前的修复水平。

从全球和主要区域的情况看。截至10月，全球制造业总体景气程度相较于疫情前已修复了8成，其中发达国家总体修复了75%，新兴市场国家总体修复了90%（见图3）。在三大制造业区域中，亚洲制造业景气修复程度最高，北美次之，欧盟最低。上述复苏格局的形成，与区域内关键国家的复苏程度密切相关。亚洲区域内，中国是复苏的主要引领者。中国10月的PMI定基值已达104，制造业景气水平超过疫情前，成为唯一实现这一复苏进程的重点国家。其他亚洲经济体复苏进度大约在6—7成（见图4a）。美国制造业景气复苏强于欧盟中的德国、法国和意大利三国，复苏程度达到疫情前的85%，德法意则在7成左右（见图4b）。这与区域层面经济复苏程度的差异是一致的。

图3 全球及主要区域制造业PMI定基值（2020年1月=100）

图4a 亚洲区域重点国别PMI定基值（2020年1月=100）

图4b 欧美区域重点国别PMI定基值（2020年1月=100）

此外，一国出口的全球市场份额同样能反映制造业的复苏（见图5）。原因在于，经济体从疫情中复苏的进度越快，其可贸易品部门在疫情之中的竞争力就越强，出口市场份额随之上升，又将反过来带动制造业的进一步复苏。中国因率先复工复产及防疫物资出口大增，出口的全球市场份额显著上升，占比从疫情前平均的约14%上升至最高时的超过18%（4月、5月），最新数据（8月）仍有17.7%。这与中国制造业景气修复程度相吻合。比较而言，亚洲区域内的日本、韩国，以及欧盟、美国的出口市场份额均有不同程度的下降，市场份额最低时较去年平均水平分别下降0.6、0.2、4.0和1.4个百分点。

图5 主要经济体出口市场份额变化

展望未来，全球制造业复苏有望持续。其一，随着各国对疫情的应对机制逐步完善，疫情对经济的冲击正在边际递减。其二，以中国为核心的亚洲地区价值链将持续复苏，继续为全球制造业提供稳定复苏来源。其三，疫苗推出将加速需求的修复，而从疫苗的可得性来看，发达经济体的需求改善或将领先。其四，发达经济体尤其是美国的库存处于近期低位，库销比恢复正常水平，后续如开启补库存进程也将加速需求修复（见图6）。其五，拜登的贸易政策大概率将摒弃挑起贸易摩擦的思路，这对于全球制造业将构成一定的利好。不过，受疫情在发展中国家持续肆虐及后续疫苗可得性滞后的影响，部分发展中国家制造业复苏情况或与其他国家有所分化。

图6 美国库存处于低位