“拜登时代”的金融市场何去何从

文/李刘阳 编辑/张美思

>>>当地时间2020年11月7日，美国加利福尼亚州旧金山，人们聚集在美国旧金山一处广场。据美国媒体当日测算，民主党总统候选人、前副总统拜登在2020年美国总统选举中已获得超过270张选举人票。当天，美国多地有拜登的支持者上街庆祝。

由于国会的主导权要到明年1月才能最终尘埃落定，在不同的国会权利分布情形下，金融市场可能会呈现不同的走势。

北京时间2020年11月8日，延续数日的美国大选终于有了初步结果。在主流媒体预测关键的宾夕法尼亚州被民主党候选人拜登拿下后，拜登正式对外宣布竞选胜利。那么，后续的金融市场将呈现何种态势？以下笔者将进行简要分析。

美国大选期间的金融市场走势

今年11月3日开始的美国大选，堪称数十年以来最跌宕起伏的一次美国总统选举，开票过程中两位候选人呈现交替领先的状态，并由“大选日”演变为“大选周”，进一步加剧了金融市场在11月上旬的动荡。根据市场对于候选人胜选概率的判断，笔者大致将大选开票后的金融市场走势分为以下两个阶段：

第一阶段是北京时间11月4日早间8点到下午5点。在此阶段，随着现场投票统计数据的公布，特朗普占据了优势。金融市场在这一阶段主要反映的是对民主党“蓝色风暴”失败和特朗普爆冷胜选的预期。外汇市场方面，美元指数上涨近1%，非美货币全面下跌。与此同时，其他大类资产的表现则有所分化。在美元上涨的压力下，国际金价跌穿1900美元/盎司；但原油的价格却基本维持了稳定，布伦特原油期货主力合约仅从40美元/桶小幅下跌至39美元/桶。长期美债价格上涨，美股则维持了上涨的态势。

第二阶段则从北京时间11月4日下午5点直到拜登宣布胜选。在此阶段，拜登在邮寄选票中获得了明显优势，并在多个关键州开始逐步追进与特朗普的差距。金融市场则开始从“特朗普交易”中退出，转向了“拜登交易”。外汇市场方面，美元指数开始了由涨转跌的过程，非美货币则逆转了第一阶段的颓势，明显上涨。其他大类资产方面，金价受美元走弱的带动实现反弹，在此阶段的涨幅超过了60美元/盎司；国际油价则继续在疫情打压需求的整体基本面态势下稳定在40美元左右；长期美债价格先涨后跌，美股则依旧维持了涨势。笔者认为，市场风险偏好的上行和宽松的流动性预期这两大因素，是推升美股的主要力量。

“拜登时代”的政策前景展望

随着美国大选结果的基本明朗，“拜登时代”大概率即将倒来，其政策前景也将对全球经济和金融市场走势产生重要影响。笔者认为，拜登上任以后，美国的财政政策、货币政策和对外政策相比特朗普时期将会发生明显的变化。

财政政策方面，拜登所在的民主党是偏左翼的政策思路。短期看，其主张利用财政资源帮助受到新冠肺炎疫情冲击的家庭和企业，很可能推行的政策包括延长对于低收入和失业家庭的补贴、延长禁止驱逐房客政策，增加对正在承受压力的美国社区医疗机构的财政和物资补助等。中长期看，拜登主张加大对清洁能源领域的投资，其在环保领域的投资计划超过了2万亿美元。除此之外，根据其主张，拜登还将致力于一些有利于美国社会收入均等化的基础建设投资，比如对教育、医疗、住房和养老等公共设施的投资，投资计划约在8000亿美元左右。为了维持财政的“健康”，拜登的计划需要在加税的前提下完成。为此，其主张提高年收入在40万美元以上家庭的个人所得税，将公司所得税率从21%上调至28%，并主张对科技企业额外征税，而对中低收入家庭减税。在这样的政策组合下，美国国会的控制权就变得尤为重要。众议院方面，民主党已赢得多数席位；参议院方面，共和党当前已经基本确定获得50个席位，而此前民调占优的民主党只获得了48个席位。最后两个席位则需要等待明年1月的复选才能确定。民主党需要同时赢得这两个席位才能在参议院获得多数。而一旦出现一个分裂的国会，将会导致拜登的加税计划难以在参议院获得通过，其财政支出计划将会大为缩水。

货币政策方面，短期内，拜登的疫情控制需要美联储更宽松的货币政策支持。中长期走向在国会权力分布的不同情形下会有所差异。短期而言，鉴于拜登上任后的首要任务是控制新冠肺炎疫情，由于疫苗至少要到明年一季度末才能开启全面接种，封锁、隔离、检测等传统的非药物干预方式或将是拜登早期的主要防疫手段。这类防疫措施可能会对美国经济造成短期冲击，因此美联储可能会在2020年年底或2021年年初继续加大货币政策的刺激力度。中长期看，如果形成分裂的国会，在大规模财政刺激计划缺位的背景下，美联储很可能需要长时间维持低利率和宽松的流动性环境；而在一个统一的国会下，大规模的财政刺激政策将会推升通胀预期，这有可能促使美联储最早在2024年退出零利率政策。

外交和贸易政策方面，拜登相比特朗普的政策或更加传统和可预测。首先，拜登可能更多地与美国的传统盟友合作，在劳工、环保、知识产权等领域制定高标准的贸易规则；其次，其主张汇率完全由市场决定和限制资本跨境投机，防止贸易变量被扭曲；最后，其可能会通过财政手段支持制造业产业链，重振美国制造。对于中国，拜登的看法与特朗普不同，他认为中国是美国的最大竞争对手，而非敌人。笔者认为，拜登政府的对华接触可能会多于特朗普政府，美国可能会与中国重新商讨并修改第一阶段的贸易协议，加入更多贸易规则的内容，并逐步降低对华关税。当然，中美双方在诸多问题上的分歧在短期内仍然很难弥合，只能通过对话管控。

“拜登时代”的金融市场走向

基于上述政策前景，展望大选后的金融市场，笔者认为，由于美国国会的主导权要到明年1月才能最终尘埃落定，在不同的国会权利分布下，金融市场可能会呈现出不同的走势。

情形一：如果民主党赢得国会两院控制权。在统一国会的背景下，拜登政府的经济政策或推行得更为顺利，美国经济有可能会在未来1—3年中快速恢复。股市方面，美国经济的复苏将提升美国上市公司的收益，因此对经济周期敏感的美国企业股票将会受益；同时，拜登对科技公司和资本利得的额外征税计划，则会打压相关公司的股票。美债方面，在通胀提升的预期下，美债收益率将会陡峭化，长期美债收益率可能会上升。外汇市场方面，拜登降低关税的举措或利好全球贸易，将会提振非美货币，打压美元。对于人民币汇率而言，由于民主党大胜或为中美关系带来相对缓和的窗口期，人民币汇率存在进一步走强的空间。不过，从更长期看，美联储如能更快退出宽松货币政策则将对美元汇率构成利好。因此，民主党大胜对人民币汇率或呈现先利好后利空的影响。商品价格方面，在通胀预期抬升的利好下，金价有望获得进一步上涨的机会，而原油价格则可能因为民主党对于新能源的投资而受到压制。

情形二：如果共和党继续控制参议院。在国会分裂的背景下，民主党的加税和财政支出计划可能无法实现，美国的通胀预期亦或难以形成。鉴此，美债收益率曲线可能不会陡峭化，大概率维持在现有水平附近；而长期宽松和不加税的预期，则可能对股市形成一定的支持。对于外汇市场而言，如果拜登当选后全球经贸关系有所缓和，非美货币仍会受益，人民币将跟随其他非美货币一道升值。中长期看，对美联储政策宽松的预期会维持更长时间，美元的弱势亦可能相较于统一国会情形下持续更久。对于大宗商品市场而言，如果拜登治下的美国重返气候协定，对传统能源的价格将是压制；同时，在通胀预期相对国会统一情形下更弱的背景下，黄金的涨幅或受到一定的限制。

最后，从历史经验中进行总结。从2000年以来的五次美国大选的后一年，即新总统上任头一年的情况看，一般会有财政刺激计划落地，美国经济需求普遍有所回升，通胀预期也偏向上行，这将有利于股票和黄金等资产价格的上涨。