净营运资本管理对公司价值的影响——以红旗连锁为例

(四川大学经济学院 四川 成都 610000)

一、文献回顾

王丹(2019)以 2008 年～2017 年 51 家有色金属行业上市公司作为研究对象，从营运资本投资政策和营运资本融资政策两个方面对企业绩效的影响进行实证分析研究，研究发现:我国有色金属行业上市公司所采用的营运资本管理无论是投资政策还是融资政策，均与企业绩效没有显著关系。闰冉冉(2017)结合房地产行业营运资金管理的特点，深入分析营运资金管理理论和企业价值理论，采用实证分析的方法，从基于渠道视角的营运资金管理绩效和营运资金持有量管理两个方面对我国房地产业营运资金管理与企业价值的关系展开研究。李茉(2016)以电子制造业为例，分别从营运资金管理政策和营运资金管理效率两个维度研究营运资金管理与企业价值创造之间的关系，得出营运资金周转期与企业价值创造能力呈显著负相关的结论。Vivek U.Pimplapure 和 Pushparaj P.Kulkarni(2011)将投资回报率与营运资金的指标作了相关性分析。通过对二者相关性的检验以及分析，他们得出企业的投资回报率越高，企业资金的利用率也就越高，相应的企业营运资金周转效益也就越好。Erik Hofmann和Herbert Kotzab(2010)考察主体企业营运资金管理政策对供应链企业价值的影响，指出：原材料、商品和现金流的统一是改善营运资金管理和增加供应链价值的关键要素。王治安、吴娜(2007)为了探索营运资金、营运资金政策和企业价值的联系，选取了我国上市公司的相关指标，通过建立固定效应模型，发现减少营运资金的需求和缩短净经营周期可以有效的提高公司的企业价值。Juan Colina(2002)认为除了流动项目，供应链管理、支出收入管理都属于营运资金管理。Andrew Harris(2002)指出对于营运资金的规划，必须结合企业背景以及所处行业的分析,这样才能够做出详细的预测。

通过阅读上述学者的观点发现，虽然国内学术界在营运资本管理方面做出了很多贡献，取得了很多成果，但是分析某一家公司与其价值相联系的文章还很少，与之相关的研究相对不足，很多与营运资本能力和企业价值关联性的研究不够完善，有必要进行深入的研究和探讨。

二、净营运资本管理与企业价值的案例分析

(一)红旗连锁简介

1.红旗连锁基本情况。红旗连锁成立于2000年6月22日，总部位于四川成都。2012年9月5日，红旗连锁在深交所挂牌上市，股票代码为002697。公司已发展成为中国西部最具规模的以连锁经营、物流配送、电子商务为一体的商业连锁企业，拥有三座现代化的物流配送中心；与上千家供货商建立了良好的互利双赢的商业合作关系。

2.红旗连锁经营管理情况。为适应市场发展需要、跟上先进零售企业信息化管理步伐，红旗连锁建立了一套适合红旗连锁自身情况的“POS/MIS自动化管理系统”，实现了公司——分场——财务——配送等联网，加速了商品配送、周转、收银、核算等各环节的工作效率，提高了企业的现代化管理水平，为企业的规模化发展提供了技术保障。并为供货商开通了信息网络查询系统，通过该系统供货商可以及时了解市场情况，大大降低市场风险，提高企业运转效率。从而，进一步加强了与供货商的合作关系，使双方和谐共进、共谋发展。

公司主营业务为便利超市的连锁经营，以“方便、实惠、放心”为经营特色，多年来始终保持稳健发展势头，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。从全国便利连锁超市细分领域来看，公司的经营规模、盈利能力也位于同行业前列，为中国A股市场首家便利连锁超市上市企业。

红旗连锁在“服务大众、方便人民”的服务宗旨下，不断探索、拓展多元化服务项目。红旗宾馆、红旗连锁网购商城等多个重点服务项目的成功开发极大地丰富了公司的经营内容。公司在保持多种经营特色的基础上，先后拓展开发安装四川广电星空数字移动电视、分众传媒及众通公众信息查询机，从而为供应商提供了多媒体广告宣传平台和建立消费者信息交流平台。红旗连锁还在各门店开展了蜀安驾校报名、公交卡消费和充值、电信缴费、中国移动手机充值、拉卡拉电子支付系统：信用卡还款、手机充值、支付宝、水电气代收等业务。这一系列便民、利民的优质服务项目，不仅体现红旗连锁“诚信经商、便民利民”的经营宗旨，而且更加贴心服务消费者，得到消费者的一致赞许。

(二)红旗连锁实证分析

1.变量的选取与数据来源。本文选取了托宾Q值作为因变量，用符号Y来表示，选取流动资产比率、流动负债比例、存货周转期、应收账款周转期和应付账款周转期作为自变量，分别用符号X1、X2、X3、X4、X5来表示。本文以红旗连锁为研究对象，所有相关财务数据来源于2012-2018深圳证券交易所公布的红旗连锁年度报表以及CSMAR数据库。

2.研究假设。本文做出以下五个研究假设：

假设一：流动资产比率与企业价值呈负相关关系；

假设二：流动负债比率与企业价值呈负相关关系；

假设三：存货周转期与企业价值呈负相关关系；

假设四：应收账款周转期与企业价值呈负相关关系；

假设五：应付账款周转期与企业价值呈正相关关系。

3.实证结果分析。首先本文对所有变量进行了相关性分析，对所选取变量用EViews软件进行相关性分析，在第一次相关性分析中所有变量包括在内，发现X2变量与其他变量协方差为0，且相关系数为空，故将X2剔除，然后对剩余的变量再次进行相关性分析，最后得出Y 和X5，X1和X2的相关性较其他变量高，可能会对回归结果有一定的影响，然后进行回归分析，如下所示：

(1)实证回归模型。利用EViews对以上变量进行回归，由于X2已剔除，所以建立的多元回归模型公式如下：

Y=β0+β1X1+β3X3+β4X4+β5X5+ε

(2-1)

其中βi(i=1,2,3,4,5)分别为常数和解释变量的系数，ε为随机误差项。

(2)回归结果分析

表2-1回归结果

由表2-1可知，X1的系数为正，说明流动资产比率与红旗连锁的价值呈正相关，这与之前的假设相矛盾，但P值为0.1008，不显著，出现这样的原因可能是样本数量较少导致的，也可能是因为红旗连锁的流动负债比例为1，具有较大的偿还风险，为了规避这种风险，红旗连锁不得不存有大量的流动资产来偿还流动负债；X3的系数为负，且显著，说明存货周转期越短，红旗连锁的价值就越高，通过红旗连锁的财务数据可知，红旗连锁的存货周转期在同行业中处于偏高的状态，所以应该将存货管理视为重点监管的方面；X4的系数为负，但不显著，说明应收账款周转期与红旗连锁的价值呈负相关，事实也证明红旗连锁的应收账款周转期很短，值得其他企业学习，虽然不显著，这可能是样本数量不足造成的，对结果没有太大的影响；最后一个x5系数为正，说明应付账款周转期和红旗连锁价值正相关，和之前的假设完全一致。

三、研究结论及建议

结合以上分析，本文对红旗连锁的净营运资本管理以及其对公司价值的影响进行分析得出如下的结论及建议：

(1)流动资产比率与红旗连锁价值呈正相关。这与大多数的研究结论不太一致，可能是因为红旗连锁采用了宽松的净营运资本投资策略，以应对激进的净营运资本融资策略，从红旗连锁的Tobin Q值可以看出，红旗连锁价值一直是高于1的，说明这种管理策略是适合它的发展的。所以红旗连锁目前可以继续执行该管理策略，如果未来形势发生了改变，在进行调整。

(2)存货周转期与红旗连锁价值呈负相关。存货周转期越短，说明企业的价值越高，但从2012年到2018年红旗连锁存货周转期的数值知道，红旗连锁的存货周转期处于较高的水平，说明管理水平还有待提升所以在今后的净营运资本管理中应该将存货管理放在首要位置。

(3)应收账款周转期与红旗连锁的价值呈负相关。应收账款周转期是红旗连锁管理的较好部分，能够及时收回资金，企业营运资本运转流畅，坏账可能性小。

(4)应付账款周转期和红旗连锁价值正相关。应付账款周转期越长，企业占用他人资金的时间越长，可用资金的时间就越长，一方面可以缓解自身资金的压力，一方面可以用占有的资金开展其他有收益的项目，自然会使企业的价值增加，红旗连锁的应付账款周转期较长，说明该企业信用程度高，议价能力较强，可以继续保持甚至增加应付账款周转期，为企业带来更多的价值。