信用治理：手游企业版权融资的制度面向

梁振杰

（暨南大学 国际关系学院，广东 广州 510632）

根据中国音数协游戏工委（GPC）、伽马数据（CNG）联合发布的《2018年中国游戏产业报告》，中国的电子游戏市场2018年收入高达2144.4亿元，同比增长5.3%，占全球游戏市场比例约为23.6%。而在手游市场即移动游戏市场上，2018年中国实际销售收入达1339.6亿元，同比增长15.4%，占全球移动游戏市场比例约为30.8%，手游用户规模为6.05亿人，同比增长9.2%。[1]很明显，手游产业已经成为中国新兴创意产业中规模庞大且增长迅速的主力军之一，手游企业的顺利发展对于手游市场的扩大乃至创意产业的整体发展已经有着举足轻重的作用。然而，作为一种与互联网经济紧密相连的新兴产业，除了手游产业的巨头如腾讯与网易之外，绝大多数的手游企业都处于迅速成长的中小企业阶段。因此，如何通过融资的方式解决手游企业迅速发展过程中需要的资金，尤其是充分发挥手游作为创意产业而具有的版权优势实行融资，对于手游企业的快速健康成长具有重要意义。

一、手游企业信用状况对传统版权融资的价值逻辑

手游企业作为互联网时代创意产业的重要组成部分，已成为现代社会产业发展的重要方向之一。手游企业的主要产品和其生存根本是手机游戏，手机游戏作为手游产业游戏设计人员的智力劳动成果，其版权不仅是手游企业资产的主要组成部分，相应的版权融资也是手游企业获得企业经营活动必须资金的主要手段。对于手游企业来说，其传统的版权融资模式同其他企业基本相同，主要包括银行信贷、权利质押、信托、证券化等形式。然而，无论哪一种传统版权融资模式，都必须以手游企业存在相应的信用为基础。具体来说，手游企业信用对传统版权融资的重要性包括以下方面：

（一）对获得银行信贷的决定性作用

银行信贷是银行将部分存款暂时借给企事业单位使用，在约定时间内收回并收取一定利息的经济活动。银行信贷指以银行为中介、并要求利息为回报的货币借贷。由于银行在现代经济中的关键作用，银行信贷也是现代社会规模最大也最普通的融资方式，也是包括手游在内的新兴互联网经济发展所需资金的主要提供者之一。[2]对于手游企业来论，银行信贷依然是其获得融资的主要渠道之一，无论是腾讯还是网易的手机游戏开发部门，其资金来源都有很大一部分属于银行信贷。然而，银行为了保证通过版权融资获得信贷资金的手游企业具有足够的还本付息的能力，必然要对手游企业的信用进行评估，在充分考虑其总资产和盈利能力，主要是企业资产规模、企业产品市场前景和行业前景等考虑能否提供手游企业需要的信贷资金，以及信贷资金的具体规模。

（二）对权利质押成功的关键意义

根据《担保法》第七十五条到第八十一条对权利质押的相关事宜进行了法律规定，其中版权中的财产权被明确纳入了权利质押的法定标的范畴。因此，手游企业可以将自己的手游版权向以银行为主的愿意提供融资的主体进行质押，并根据对方评估的版权价值取得相对应的质押融资。然而，获得权利质押资金的多少取决于用于质押的手游产品的市场价值，因此提供权利质押资金的主体需要对作为权利质押的对象，即手游产品版权本身的信用进行评估，根据手游产品可能的市场前景确定其市场评估价值，对资金提供者是否接受权利质押以及权利质押的资金额度具有关键意义。

（三）信托资金取得的基础

根据《信托法》第二条的规定，信托融资是委托人将自己的财产委托给受托人，受托人基于受托人的信任，以自己的名义为委托人的利益进行管理和处分。因此，手游企业可以将自己的手游版权设计成信托资产包，并通过专门的信托公司将其发售给社会投资者，并从社会投资者手中取得需要的融资，手游企业以其对手游版权的经营取得的利润支付投资者的信托本金和红利。信托投资者因为缺乏必要的担保，其承担风险较大，能够募集到的资金也非常有限，但其募集程序简单，资金成本较低，较为适合绝大多数中小规模的手游企业。由于信托融资投资者的收益取决于信托资产的实际盈利，信托融资的成败同样取决于投资者对作为信托资产内容的手游企业版权市场前景，亦即其信用进行的评估。投资者自身对手游企业版权信用的评估结果，是其愿意购买相应的信用资产及购买资产数量的多少，亦即手游企业版权信托融资的成败及获得信托资金数额的基础。

（四）证券化成功的前提

对较大规模的手游企业，还可以通过证券化的方式获得需要的融资。即通过向社会投资者发行股票或者债券的方式获得手游企业发展需要的资金。证券化的主要方式包括发行股票和债券两种方式。尤其是发行股票，由于企业获得的资金以投资者股权而不是债权的形式而存在，不会增加企业运行的负债水平，因此成为现代企业融资最重要的方式之一。对于手游企业来说，如果能够通过将手游企业上市，以证券化的形式取得版权融资，无疑是非常理想的选项。然而，对于理性的投资者来说，其是否愿意购买手游企业的股票，同样以其对手游企业已有资产亦即潜在市场收益的信用评估为基础，手游企业自身规模大小、产品版权市场价值，亦即行业发展前景等和手游企业信用相关的信息，是证券化的版权融资能否成功的前提。

二、手游企业版权传统融资模式的信用困境

正是因为信用对于手游企业版权传统融资模式的关键意义，从理论上来讲，只要手游企业规模较大、相关版权拥有足够的市场价值，并且产品和行业发展前景良好，就会具有良好的市场信用，必然能通过上述传统融资模式获得需要的资金。因此，手游企业通过上述传统模式获得版权融资并不存在根本的障碍。然而，由于绝大多数手游企业发展时间不长，规模非常有限，相关手游版权的市场价值处于严重的不确定状态，从而具有较大的市场发展风险，导致其很难通过传统融资模式必要的信用评估，从而在传统融资模式上陷入了难以克服的信用困境。手游企业版权传统融资模式的信用困境主要表现在以下层面。

（一）手游企业因自身规模较小所导致的信用较低

根据《2016年中国游戏产业报告》提供的数据，中国手游产业虽然拥有高达千亿的消费市场，但仅腾讯和网易两家即占有整个市场份额的百分之六十以上，其他所有企业瓜分剩下的百分之四十的份额。[3]因此，在中国手游行业，真正的大型企业只有腾讯和网易，其他绝大多数手游企业都是规模较小的中小规模企业。手游企业较小的规模，决定了其抗风险能力的有限性，从而规定了其能够获得市场信用的上限。对于传统版权融资模式来说，为了尽可能降低信用风险，无论是银行信贷，还是权利质押，都必须拥有相应的资产作为担保，[4]从而使资产规模不大的中小企业面临着融资上的困境。针对这种情况，国家一再强调金融机构对中小企业融资的重要性，2019年4月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，[5]再次指出完善中小企业融资政策对支持其融资的关键意义。正是因为作为手游企业自身规模偏小，相应的资产的有限，在传统融资模式下，以银行为主的投资主体即使对手游企业的版权前景看好，也不可能为其提供版权融资能够获得的信用融资同样必然有限，甚至很多银行为了规避信用风险，根本不向中小企业提供信用贷款。[6]

（二）手游产品市场前景的不确定性所引发的信用风险

对于多数手游企业来论，手游产品本身即为其最主要的资产。手游企业版权融资能否成功，在很大程度上取决于手游产品自身的市场前景。尤其是对于直接使用手游版权进行权利质押，或者将手游版权设计成信托产品从而获得信托融资，乃至通过版权证券化的方式获得投资者的青睐，都必须以其手游产品的版权市场前景为投资主体看好为前提。然而，对于需要利用手游版权进行融资的手游企业来说，其手游产品往往还处于刚刚开发完成，甚至尚处于开发过程之中，正是为了相关手游产品的开发或者在市场上正式运营提供必要的资金支持，这些企业才将手游版权用来融资。然而，这样的手游产品由于没有经受过市场竞争的实际考验，其市场前景是不确定的，无论手游企业版权融资的项目计划书设计得多么完美，都没有办法改变其手游产品在实际市场运行过程中可能出现的市场失败的风险。例如，2015年韩国著名的手游《疾风之刃》，虽然其在电脑端的同名游戏取得了巨大的成功，但在转换成手游产品之后，却由于在设计和管理上的缺陷遭受市场上的巨大失败。[7]正是因为手游企业的手游产品市场前景的不确定性，决定了手游产品存在巨大的信用风险，而这一风险的存在，必然为手游企业的版权融资计划蒙上巨大的阴影，使其很难通过传统的权利质押、信托融资或者证券化等手段获得必要的版权融资。

（三）手游行业的市场风险属性极易诱发潜在的信用危机

手游行业属于新兴的移动文化创意产业，新兴产业的属性不仅意味着手游企业有着无限发展的可能，也同时伴随着不确定的巨大市场风险。手游行业发展存在的风险不仅表现在消费者偏好转移导致行业增长受阻的市场风险，也包括国家对手游产业进行监管可能产生的政策风险。客观地讲，对整个手游行业的发展来说，由于手游的移动创意和互联网的紧密结合能给消费者带来前所未有的游戏体验，其市场风险即使存在，也只会是暂时的较小的风险。然而，就政策风险来说，由于手游产业存在一定程度的成瘾性，甚至导致了一系列危害青少年生命的事件的发生，如搜狐网报道的2017年7月份福建莆田一十二岁男孩连续玩手游五小时后猝死案件。[8]正是因为手游行业对青少年成长所具有的负面影响，社会舆论对手游行业已经有了相当的负面评价，近年来国家也出台了一系列诸如在包括手游的电子游戏程序中强制安装防沉迷系统的限制措施，[9]尤其是教育系统更是将手游等电子游戏当作威胁青少年正常成长的洪水猛兽严防死守，对手游的主要消费者群体的青少年消费手游的可能产生了巨大的影响，这种行业发展存在的市场风险必然转化为融资过程中投资者进行评估的信用风险，从而对其通过传统版权融资模式，尤其是对行业风险较为敏感的信托融资和证券化融资模式，产生较为严重的障碍。

三、手游企业版权融资信用问题的化解路径

手游企业版权融资的信用风险的存在，使其很难通过传统融资模式获取发展必要的资金。然而，总体上来讲，手游企业的迅猛发展有目共睹，其潜在的巨大市场空间也得到了人们的公认。按照投资行业高风险高收益的规律来看，只要手游企业整体上高收益的状况持续存在，必然会有投资者愿意承担相应的高风险对其进行版权融资。为了克服传统融资模式因为对信用的较高要求而造成的手游企业版权融资难以实现的困境，有必要通过以下路径进行融资模式的创新。

（一）引入解决企业自身信用不足的风投融资

风投融资，即通过风险投资获得的融资。风险投资主要是指向初创企业提供资金支持并取得该公司股份的一种融资方式。风险投资公司由偏好高风险高收益的投资者组成，通过购买投资对象的股权为其提供资金。由于经营稳定规模较大的企业大多不愿意通过转让股权的方式获得资金，因此风投的主要对象为风险较大的新创事业。风投资金虽然以取得投资对象的股权为取得分红的手段，但并不以获得公司经营权为目的，仅对投资对象提供资金和专业知识上的帮助，以图获得超过市场平均投资回报水平的高额回报。[10]对于包括手游在内的互联网企业来说，因为多数企业因为规模较小、且产品市场前景不确定，从而存在信用风险较大，很难通过获得以银行为主的传统融资渠道获得相应的版权融资。然而，手游行业光明的前景，手游企业和手游产品大概率的高回报预期，都对风投公司有着非常大的吸引力，从而使此类企业在融资上对于风投有着一定的偏好。[11]因此，由于风险投资对于手游企业版权融资存在的高信用风险的高度容忍性，完全符合手游企业版权融资模式克服其信用不足的创新需求，从而成为当前手游企业新兴的主要版权融资模式之一。例如，2016年手游公司Scopely宣布完成的5500万的B轮融资，即由风险投资公司Greycroft Growth Fund领投，Elephant Partners、Evolution Media Partners、Highland Capital、Sands Capital Ventures 和 Take-Two Interactive等风投公司参投，该笔风投融资对于Scopely开发更优的手游生态模式以及游戏本身的开发起到了重要的资金支撑作用。[12]

（二）运用直接针对手游产品本身的众筹模式

众筹是互联网时代诞生的新兴网络融资模式。这一融资模式充分利用了互联网传播的广泛性、即时性和低成本性，由拥有相关创意的主体向公众展示其创意，在取得目标投资者的关注和支持后，获得相应的众筹资金的融资模式。相对于传统的银行信贷、权利质押、信托，以及证券化等融资模式均需要以评估手游企业版权的商业价值亦即其信用作为获得融资的前提和基础，众筹不需要对手游版权烦琐的评估手续，商业价值的评估也不是关键的标准，而是以目标投资者的喜好作为能否成功的根本原因。众筹方式直接面对公众投资者的融资方式，可以为资金不足的中小手游企业迅速获得相关手游版权的融资，为相关版权商业价值的充分实现提供必要的资金支持。众筹模式低门槛、依靠公众力量，并且重视创意，完全符合手游企业版权信用不足，难以从银行等信用机构获得融资，且属于创意产业的特征。[13]在众筹融资模式中，手游企业可以将游戏的基本理念、开发计划直接展示给广大玩家，寻求目标玩家的支持；开发者和广大支持者可以建立长期、直接的互动，共同推进一个项目的完成、优化；开发者的资金问题得到了解决，而玩家也能获得游戏在自己的支持下一点一滴成长起来的回报。正是因为众筹模式与手游企业版权融资需求两方面的一致性，已经成为当前众多手游企业版权融资的主要方式之一。以京东、淘宝为主的电商平台，均开设了专门的可以为手游版权融资的众筹平台，如京东众筹[14]、淘宝众筹[15]等，并且还存在专门经营手游众筹的专业网络平台，为手游企业版权融资的众筹模式的发展提供了良好的平台基础。

（三）采取提前确定版权价值的版权保险融资模式

无论是手游产品自身市场前景的不确定性，还是行业发展过程中必须面对的种种风险，都会使手游企业进行版权融资的过程中面临信用不足的问题。为了尽可能减少这种不确定性带来的风险，手游企业版权融资市场上开始出现了以提前确定版权价值为基础的版权保险融资模式。这种模式的运作建立在对尚处于开发过程中或已开发出来但并没有进入市场运作的手游产品的版权购买侵权保险。在产品上市后一旦发生相关版权侵权并立案后，即由保险公司预先对手游企业进行理赔。在保险公司愿意向手游企业出售这种版权侵权保险的同时，保险公司必须对相关手游版权的价值进行全面评估。由于这种评估的科学性和权威性，实际上等于将还存在相应市场风险的手游版权的价值予以提前确定，并减少相关手游版权侵权导致其市场前景受损的风险，从而可以直接以此评估价值作为手游企业版权融资的信用基础，增加手游企业获得融资的可能性。这一版权保险融资模式在我国已经有了最初的尝试，2019年4月13日举办的“2019年岭南知识产权诉讼大会”上，广东平安产险与原创易安联合举行“作品版权维权保险合作”发布仪式，首个作品版权维权保险合同正式出炉。根据该合同，原创易安的创意作品的相关版权在遭到侵权的情况下，广东平安产险将按照合同规定为其预先赔付。[16]另外，在文化创意产业，好莱坞还直接采用票房收入保险的做法，好莱坞的做法，由保险公司根据相关电影的具体情况评估后确定保险额和保险费率，一旦发生意外实际票房没有达到保险合同规定的收益额度，由保险公司负责赔偿两者之间存在的差额。[17]这种直接锁定相关创意产品版权收益的保险，也可以引入到手游企业版权融资领域，通过直接锁定手游产品版权的最低价值，极大地降低了由于市场不确定带来的风险，从而有效克服手游企业版权融资过程中由于信用不足而存在的困境。

四、结语

整体来论，手游企业产业是互联网经济大潮中表现非常突出的重要部门之一，但手游企业的迅速发展依然离不开大量资金的支持，而通过版权融资则是手游企业获得必要资金的主要手段之一。受限于手游企业自身的规模、产品市场前景以及行业发展的不确定性风险的存在，手游企业很难得到以银行为主导的传统版权融资模式的青睐，通过版权融资模式的创新解决资金上的困难，成为手游企业的必然选择。通过对当前流行的手游企业版权融资模式，包括风投、众筹和版权保险融资的介绍和分析，对于手游企业充分发挥自身作为新兴产业的优势，解决自身信用不足所导致的融资困难，具有重要的参考价值。