低利率世界中的好公司

杰克·霍夫(Jack Hough)

在美国内战前夕，货币曾变得很古怪。各家银行发行它们自己设计的纸币，可以兑换黄金;还有一些使用流行图像来吸引客户收藏。上世纪80年代的电视节目《信不信由你》（Ripleys Believe It or Not！）中曾出现过一张由纽约州特洛伊（Troy）中央银行发行的期限为三年的钞票，上面印有圣诞老人和驯鹿。

如果那时有人告诉《信不信由你》的制作人员，有一天全球逾四分之一的政府债券将是负收益率债券，他们可能很难相信这一点。圣诞老人钞票是一回事，但放贷人需要付钱给借款人？这简直就是一场金融怪咖秀。不过，我们现在就处在这样的世界中。在全球债务超过经济产出320%的情况下，经济增长看起来很疲弱。不仅如此，各国中央银行开始变得富有创造性，未来可能会有越来越多的与钱相关的怪事发生。

股票仍是好投资

然而，对于投资者来说，应对这种怪异情形的方法简单明了：比起债券，股票依然具有吸引力。与其他发达国家相比，美国债券则是一个更好的选择，尤其是在收益率走低的情况下。一个传统的由股票和债券指数基金组成的60/40投资组合就足够了。针对股票投资者，一家华尔街公司最近推荐了一些与经济周期没有密切关系的快速成长型公司，以及那些在这个收益匮乏的世界中能够产生大量自由现金并支付股息的公司。我们马上会说到其中一些股票。

首先，对于各个政治党派来说有一个好消息：美国金融市场所释放的信号十分复杂，足以让双方长篇大论。尽管近期出现动荡，但股市2019年的表现相当不错;并且美国历史上持续时间最长的经济扩张仍在继续。制造业也许已经陷入衰退，但规模更大的消费经济依然强劲，同时失业率较低、消费者信心较高。

股市何时会崩盘？可能是当前任何一天，也可能几年内都不会——这个问题没有可靠答案。现在的银行业比十年前房地产泡沫破灭前夕更加稳固，无论怎样，这都是个好兆头。但是，寻找“坏兆头”的预测者会找到它们。例如，眼下学生贷款占家庭债务的比例，比次级抵押贷款当时的占比要高。

美国基准收益率可能接近零

这里无需华丽辞藻：没有人会认为十年期美国国债1.7%的收益率很慷慨，但这比欧洲同类国债的收益率高出2.3个百分点。美联储不会希望看到这种利差导致美元过于强势。8月初，期货市场显示，联邦基金利率几乎肯定会于9月下调至少25个基点，并且2019年底前再降息两次的可能性比之前任何时候都要大。

位于美国西海岸的债券管理巨头太平洋投资管理公司（Pimco）表示，美国国债收益率出现负值是“有可能的”，即便这种可能性不大。Pimco的判断依据不只是经济增长放缓，还有人们寿命延长导致的退休储蓄过剩。美银美林（Bank of America Merrill Lynch）认为，十年期美国国债收益率有可能在一年内跌破1%。这一收益率的纪录低点是1.37%，出现于2016年。

经济学家们说，利率下降是一种“刺激”，但请记住：这个词既可以描述一杯咖啡，也可以描述赶牛棒。随着低收益率进一步下滑并接近于零，其结果可能是并购活动和房屋购买量增多，或者风险资产“融涨”。比特币的价格自2019年3月至8月上涨了两倍，达到约1.2万美元。作为一种货币，比特币波动性过大;作为一种投资，它又太过于抽象。但对于赌徒来说，比特币恰到好处。

回到60/40投资组合。债券将会是表现良好的资产，完成它抵御股市波动的传统使命。如果收益率广泛下降或者无法跟上通货膨胀的步伐（最近为1.7%），债券的价格可能上涨。但是，投资者还可以买入一些公司债券。一只优质公司债指数基金最近的收益率是通胀率的两倍。

另一方面，股票正是一种可能“融涨”的资产，或者更有可能的是，在很长一段时间内缓慢上涨。马上需要花钱的储蓄者应该像往常一样，减少对股票的投资。

对于那些可以等待十年的人来说，相较于美国国债乃至优质公司债，标普500指数5.7%的盈利收益率及2%的股息率是一种强大优势——即使不考虑公司盈利往往会随着时间的推移而增长，以及公司管理者会根据利率、经济增长等变量调整策略。

总之，面对一个充满怪异极端现象的世界，投资策略仍然可以很简单，比如一个由低成本指数基金组成的投资组合——无论是嘉信Total Stock Market （SWTSX）这样的开放式基金，还是先锋Total Bond（BND）这样的交易所交易基金。

黄金和比特币呢？少量持有沒什么坏处，但是不要把它们看作是防止金融崩溃的长期保护措施。任何关于其他价值贮存手段失败的思想实验，几乎一定会出现电影《疯狂的麦克斯》中展现的世界：软金属和虚拟货币不如食物、朋友和武器有用。我们比这部电影更乐观。

8月初，美国银行（Bank of America）的策略师们指出了他们最喜欢的“独特成长型”股票：那些经营前景与经济形势不那么紧密关联的公司。此外，策略师们指出，股息收益率较高的股票历来在降息周期的前六个月表现最佳。以下是对美银所选的四只成长型股票的详细分析，外加《巴伦》汇总的四只表现强劲的高股息股票。

独特成长型股票

亚马逊（AMZN）就像一只信息时代的共同基金。或者它可能更像是一种计算机算法。这家公司提供了投资于电子商务和云业务（Amazon Web Services）的机会。

前者未来数年内能够继续抢占零售商门店的市场份额，云业务则仍然像初创企业一样增长，2019年二季度的收入增长了37%。

亚马逊还有电影和剧集流媒体服务，这是快速增长的广告业务。此外，公司还拥有一项占据市场主导地位的语音辅助业务。

亚马逊与其他科技巨头的不同之处在于，它能有条不紊地尝试许多新业务，并迅速从失败中走出。它曾在五年前推出智能手机，但仅仅一年后就销声匿迹，现在已经是遥远的记忆了。一家不那么自律的公司，可能仍没放弃尝试呢。

亚马逊的股票乍看起来贵得令人不安，预期市盈率达到77倍，但自由现金流是盈利的两倍以上，并且预计三年后将增长一倍以上。这样算下来，其市值相当于2022年自由现金流一致预期值的15倍。没那么吓人。

Arista Networks （ANET）向云计算公司出售交换机和路由器，客户中包括最大的科技公司。尽管2018年的每股收益增长了42%，而且市场普遍认为2019年将增长21%，但该公司股价最近还是回落到了2017年末的水平。

问题在于，该公司最近的营收增长速度一直保持在中高双位数，符合其长期业绩指引，但投资者此前认为这一业绩指引很保守。当预期市盈率达到33倍时，人们很容易感到失望。但在一年时间里，Arista的预期市盈率已从那样的水平下降至更具吸引力的24倍。有些包装食品公司的市盈率与Arista类似，但增长潜力却不及Arista的一半。

Equinix（EQIX）是一家房地产投资信托基金，买进这类公司的股票通常是为了收益，而非增长。然而，对于Equinix来说，房地产是一个相互连接的数据中心的平台。通过这个平台，租户（其中许多是大公司）支付额外租金以便与其客户、供应商，以及云计算和网络服务提供商建立起直接和安全的联系。

该公司股价是2019年预期营运现金流的24倍，收益率为1.8%。预计未来几年收入将以每年10%的速度稳步增长。

相比之下，另一家以REIT形式募资的通讯公司美国铁塔（AMT）就不同了。这家公司专注于无线通讯业务，它的股价是营运现金流的28倍，但收入增长较慢，股息收益率也更低。

投资者不会过多关注那些只推出一种流行一时药品的制药公司，但他们会关注最近没有推出热门药品的公司。

默克公司（Merck）拥有一种治疗肺癌的主要药物Keytruda，这种药品的收入在2016年首次突破10亿美元，2018年超过70亿美元。2019年，华尔街预期其收入将达到107亿美元，这将使Keytruda占到默克公司总收入的大约23%。长期的潜在收入可能达到每年200亿美元。

默克公司还有其他优势，比如快速增长的疫苗业务。其中包括人类乳头瘤病毒Gardasil疫苗，这是一种最常见的性传播疾病。这家公司还拥有一项覆盖家畜和宠物的利润丰厚的动物健康业务。默克公司股票预期市盈率为17倍，每股收益正以低两位数速度增长。

高股息率股票

高股息率很容易找到，但很多这类股票来自那些面临长期衰退风险的行业，比如烟草和百货公司等。另一方面，半導体板块毋庸置疑只是处在暂时下挫之中。整合芯片公司博通（Broadcom， AVGO）已经着手增加软件业务。博通2018年收购了主机专业公司CA Technologies，并于2019年8月8日宣布以107亿美元收购网络安全公司赛门铁克（Symantec， SYMC）的企业业务。

并购交易和股息放在一起会显得有些尴尬，企业并购时可能会削减其中一家公司的股息以支持另一家公司派息。但是，博通的自由现金流是其支付股息（3.8%）所需资金的两倍多，并且他们在收购稳定公司以及通过削减开支提高盈利能力方面保持着良好纪录。

我们2019年8月初的封面报道讨论了为什么美国有太多的零售门店，以及可能经历十年的关店高峰期。对于许多连锁店来说，这是个坏消息，但有些连锁零售商正在建立新的业务。

高盛（Goldman Sachs）估计，关店潮和零售商破产2019年已经创造了75亿美元市场空间。高盛认为百货商店和传统杂货店最容易受到冲击，而塔吉特（Target， TGT）是最有可能从中获益的公司之一。

塔吉特从其他公司的困境中获利的一个信号是，在美国整个服装行业基本持平之际，其同店服装销售额增长了5%以上。

塔吉特同类型的竞争对手有Dressbarn、金宝贝（Gymboree）、西尔斯（Sears）、Bed Bath & Beyond （BBBY）以及其他许多业务不断下滑的竞争对手。塔吉特最近的预期市盈率为14倍，只有沃尔玛（Walmart）市盈率的三分之一。

威瑞森电信（VZ）的每股收益正以低个位数的速度增长。虽然5G移动通信服务已经开始逐渐推出，但在未来几年内，它不会给增长带来显著贡献。即便5G业务成熟，威瑞森也不太可能因此变成一家充满活力的成长型公司。看好该公司股票的原因是，无线通信领域的价格竞争看起来是良性的，其股票12倍的预期市盈率也很便宜。此外，4.3%的股息收益率背后有充裕的自由现金流作为支撑。

Weyerhaeuser （WY）是另一家房地产投资信托基金，也是北美最大的建筑木材林地私人所有者，拥有1220万英亩林地。木材价格在2017年和2018年起伏不定，先是翻了一番，然后又跌去一半。

独特成长型

高股息

注：*使用调整后的营运现金流估算;** 结束于2019年10月的财年;*** 结束于2020 年1月的财年资料来源： 彭博 制表：宋丽雯

2019年，美国主要市场的房屋建设受到了雨天的影响。一个结果是，Weyerhaeuser支付的股息超过了盈利。

不过，金融服务公司Stephens分析师马克·康纳利（Mark Connelly）在2019年4月将Weyerhaeuser股票评级从“持股观望”上调至“增持”。他当时表示，自由现金流是衡量林业REIT股息安全性的更好指标。他估计，Weyerhaeuser 2019年股息占自由现金流的比例将不到60%;假设利润率和交易量进一步急剧下滑，这一比例将不到70%。

这样看来，Weyerhaeuser的股息率将达到5.4%，并且可能面临着双重利好。利率下降可能会给房屋建筑业带来提振，还有可能促使更多投资者进入林业寻求收益。

（《巴伦》英文版2019年8月9日报道）