周期性复苏 关注汽车板块两条主线

文辉

近期汽车板块亮点频频，最主要有两大看点：首先，2019年12月销售数据继续向好，乘联会单月批发销量216万辆，虽然同比仍有1%的负增长，但已连续5个月实现环比正增长，8月以来环比分别为8.2%、16%、0.6%、7.6%、6.3%;此外，中汽协12月经销商库存系数也降到了1.33（警戒线1.5），为近两年来最低水平，行业持续向好。其次，国产特斯拉Model 3正式交付，近期新能源板块涨势喜人，作为龙头车企的核心供应商将直接受益。这两条主线大概率会在2020年的A股行情中留下浓墨重彩的一笔。

行業复苏 整车机会不会缺席

虽然预期迟迟得不到修正，市场对整车龙头的复苏将信将疑，但大概率复苏行情只会迟到，不会缺席。

我国乘用车市场经历连续两年负增长后，2019年12月单月跌幅已缩窄至1%，复苏脚步近在咫尺。只是，前两轮汽车复苏周期（分别开始于2009年初、2015年底）不仅有购置税减免政策的助攻，还有房地产周期财富效应的发力，因此，出现了力度不小的复苏。相比之下，本轮汽车复苏更多为渠道调整到位后的库存重建，所以大可不必期待板块会有轰轰烈烈的上涨行情。

整体而言，考虑到估值及业绩尚处于低位，在2020年A股投资整体确定性下降的背景下，汽车整车板块的投资性价比还是比较高的。在目前市场最为看好的长安、上汽、广汽以及吉利四家整车企业中，上汽跟广汽更稳健，收益确定性更高，但论起弹性，则还得看长安和吉利。

上汽方面，2019年业绩预告显示，全年归母净利润约256亿元，同比减少29%，可以推断2019年第四季度大概率计提了几十亿资产减值;加之2019年有国六升级而来的种种压力（库存&费用），目前而言上汽的历史包袱已经甩得差不多了。近期上汽大众、上汽通用五菱以及上汽乘用车的销量数据也侧面印证了这一点，目前唯有上汽通用还在“拖后腿”;不过随着凯迪拉克新车型CT4的发布，叠加英朗、君威、君越的改款，2020年上汽通用也是有希望走出低谷的。从估值上说，该股1.1倍的市净率已经有很高的安全边际，若后续上汽大众MEB及上汽奥迪出现超预期的情形，估值与业绩双击的情形是可以期待的。

当然，追逐弹性的投资者可能会更“偏爱”长安汽车，具体来看，长安自主表现出色，12月单月销量同比增长81%;长安福特蓄势待发，在福特锐际、林肯冒险家等新车型的助力下，新一轮成长可期，12月单月微弱的正增长显示去库存进程已近尾声;长安马自达相对稳健，12月单月有9%的同比增长。值得一提的是，让长安持续失血的PSA股权也有望于2020年得到处置。2020年的长安是少数没有短板的车企，其不像上汽那般受上汽通用拖累，也不像广汽那般陷入自主亏损的困境，因此，从弹性角度讲可能是最大的。

电动车龙头放量 关注重点供应商

在整车复苏以外，新能源放量所带来的投资机会也不容错过。首先，2020年新能源汽车补贴退坡可能延缓，直接对板块利润率形成利好;更重要的是，2020年以合资品牌和豪华品牌为代表的电动车有望迎来数量上的爆发，比如近期市场热议的特斯拉Model 3，以及以大众、丰田、通用为代表的德日美系车企，它们都会在2020年推出各自的纯电车型，比如大众的ID系列。

对于供应链来说，特斯拉及大众MEB的放量是比较确定的，自然而然它们的供应商也会跟随受益，典型的像宁德时代、三花智控、华域汽车等。其中，宁德时代作为核心电芯企业早已被人熟知，不妨看看另一家为国产Model 3供货的华域汽车。

公司目前是A股中为上海Model 3供货单车价值最高的企业，其为Model 3配套的品类包括电池盒、车身总成、后盖模具、座椅整椅、保险杠等，单车价值量超8000元。不仅如此，华域汽车还进入了大众MEB的供应链，预计从2020年下半年开始，华域麦格纳电驱动系统总成将先后为大众MEB欧洲工厂、上海工厂以及佛山工厂供货。

这一切可能逐步改变华域汽车的估值中枢。一直以来，由于投资者认为华域汽车过度依赖上汽系，导致客户集中度过高，同时认为华域汽车只是传统燃油车的零部件企业，所以给的估值一直不高。这次同时切入特斯拉及大众MEB供应链，则是公司不断突破的最好体现，长期来看或带动该股估值的进一步修复。

附表 重点企业财务与估值情况