中美影子银行体系对比研究

童晶 尹茂懿

自2008年美国次贷危机以来，影子银行已逐渐成为海内外众多学者讨论的焦点。与国外不同，我国影子银行体系起步较晚、地位较低，目前处于快速发展中。在这样的背景下，本文从兴起背景、成因、内涵及问题等方面对中美影子银行体系进行了梳理与对比，期望找出二者的异同，对过往经验进行总结与综述，为我国影子银行的健康快速发展提供一定的启示与帮助。

中美影子银行的兴起背景及原因

2008年，美国次贷危机爆发，随之而来的是席卷全球的金融危机。这场危机将影子银行体系逐渐带入大众视野。实际上，影子银行体系早在上世纪70年代就已经通过资产证券化的方式崭露头角，但直到次贷危机，社会各界才开始对影子银行体系进行系统性的研究。自上世纪60年代起，由于对住房需求量激增，美国通货膨胀率逐渐上涨，负责发放住房抵押贷款的储贷协会逐渐出现危机，从而催生了资产证券化及影子银行的出现。金融稳定理事会在《全球影子银行检测报告》中指出，作为影子银行体系最为发达的国家及地区，美国和欧洲的影子银行体系占全球总量近七成。邹晓梅等将美国影子银行兴起的原因归结于储贷协会危机、利率市场化及回购市场兴起的共同作用。

与美国不同，我国影子银行体系起步较晚，直到2005年，我国才出现资产证券化，至今不过十余年。根据张海军和岳华的观点，2016-2017年，我国影子银行处于高速发展中。而从2018年开始，由于“去杠杆”金融监管浪潮，商业银行的监管逐渐严格，影子银行出现了断崖式缩水的局面，同时还使得影子银行风险成为业界关注的焦点。截至2019年9月底，根据穆迪发布的《中国影子银行季度检测报告》，中国广义影子银行资产规模较上年有所缩减，但总量已有近60万亿元，其在银行业贷款中的比例高达50%。

对于中美影子银行的成因，海内外学者也持不同意见。最主流的观点是：无论是中国影子银行体系，还是美国影子银行体系，利益驱动与躲避监管都是影子银行快速发展的重要原因。高然等指出，商业银行的“监管套利”行为，即通过将表内业务转为表外业务从而规避金融监管，是我国影子银行快速增长的重要因素。Schwarcz也持有相同观点，并进一步指出信贷资产由表内转移到表外，不仅有利于规避资本监管限制，也有利于提高股东回报率。郑兰祥和王三川也指出，影子银行业务目前已成为传统银行的重要利润来源，这也推动了影子行为的发展。另一种观点是：金融创新也是影子银行的成因之一。随着金融市场不断发展，传统商业银行业务目前已经很难满足市场的需要，为了满足不断变化的市场需求，作为金融创新的产物，影子银行应运而生。郑兰祥和王三川也指出，金融创新是影子银行体系从空间和维度上快速扩张的重要推手。除此之外，还有学者从融资需求的角度出发，指出我国现有的这种以商业银行存款作为主要资金来源的存款体系，难以满足社会上的融资需求，因此催生了影子银行的发展。Zhuo et al也认为，影子银行的兴起是由某些实体部门不断增长的融资需求推动的。同时，中小企业蓬勃兴起，居民投资理财意识深化，传统的金融产品已不能满足企业和居民对金融产品越来越精细化的要求。

内 涵

国外学者对于影子银行的定义较为一致，多围绕“游离于监管体系之外”以及“金融机构”这两个关键词。影子银行这一概念最早在美联储年度会议上被提出，其定义为：游离于监管体系之外，与传统的接受中央银行监管的商业银行系统相对应的金融机构。Pozsar et al将美国影子银行分为三类：政府支持的影子銀行、内部影子银行，以及外部影子银行。其中内部影子银行多与对冲基金、货币市场共同基金相关，外部影子银行则多为非银行金融机构，如投资实体等。而国际上公认关于影子银行的定义来自金融稳定委员会，即影子银行是游离于传统银行监管体系外、且涉及金融活动的信用中介体系。

我国学术界对于影子银行的定义则并不一致。从功能上来看，李文喆将影子银行定义为依赖于银行信用、从事银行业务、但又没接受严格的银行业监管的金融业务，具体指传统的银行表内贷款和债券投资以外的，具备完整的信用转换、期限转换和流动性转换功能的金融业务。李建军等认为，影子银行是传统银行融资的有效补充。除此之外，影子银行所发挥的功能与商业银行类似，具备信用创造与改变央行货币政策有效性的能力。从参与主体来看，王喆、张明指出，中国影子银行体系中，规模较大的仍然是商业银行，银行系统外的小额贷款公司等目前仍然规模较小。陆晓明也指出了这一点，即中国影子银行体系由商业银行主导，比起证券化，更多的是对现有银行产品的创新与替代。

从特征上来说，大多数学者都认为中美影子银行体系存在显著差异。美国影子银行体系最主要的特征有：以金融机构为主要参与主体、高度证券化、衍生品市场发达、高杠杆率。于建忠等认为美国影子银行的典型特征是以资产证券化为核心的产品创新以及高度证券化的金融市场。颜永嘉通过对影子银行体系的微观机理与宏观效应研究后，指出影子银行的核心特征是用复杂体系复制传统银行的信用中介功能。在体系复杂程度上，美国影子银行体系比中国更胜一筹。李波、伍戈认为，与美国相比，中国式影子银行缺乏实质性的证券化过程，衍生化程度也较低。于建忠等还指出，中国影子银行实际上是银行的影子类银行，其典型特征是以套利性融资为核心的市场创新。

存在的问题

中美影子银行体系发展中所存在的问题，既有相似的部分，也有由于其自身特征而导致的问题。二者的共性问题有：

第一，影子银行体系自身固有的脆弱性。前文已经提到，影子银行最为重要的一个特征之一，即通过短期批发融资推高杠杆率。周莉萍指出，由于影子银行无法直接吸收存款，因此其对货币市场具有高度依赖性，极易受到市场流动性的影响。影子银行体系固有的脆弱性，还有进一步引发金融风险的可能。李建军等指出，2009年的主权债务危机证明，影子银行已经成为金融风险的主要传播工具。Ji也通过宏观金融框架佐证了影子银行是顺周期性的，且增加了内生性风险。同时，国际货币基金组织也认为，与高杠杆率伴生的高经营风险，是催生次贷危机的重要因素。虽然与美国相比，我国杠杆率较低，但仍存在由于影子银行而引起的金融风险和动荡。

第二，对影子银行体系的潜在风险认知不够清晰。美国金融市场认为资产证券化有助于分散和转移系统性风险；我国则是在监管层面上并未清楚地认识到影子银行可能带来的影响，因此在风险预警机制、法律法规上还有所欠缺。

除此之外，我国所特有的问题还有：

第一，监管力度不足。美国有较为健全的监管体系及大量法律法规，例如次贷危机后出台的《多德—弗兰克法》。根据毛泽盛和万亚兰的观点，我国目前对影子银行的监管并不完善，主要的立法覆盖范围有限，如《证券法》与《证券投资基金法》。虽然近年来国务院及金融监管部门通过“国务院107号文”、“券商资管33号文”、“信托99号文”等将影子银行逐步纳入监管体系，我国对影子银行的监管力度仍有待加强。

第二，信息透明度较低。陆晓明指出，中美影子银行体系透明度均低于银行，但美国影子银行体系的透明度仍较高。在这种情况下，市场上的异动资金很容易被检测到。而我国则不同，我国银行业业务信息透明度低，且目前对影子银行所能造成的风险未有清晰的共识，该现状将会对我国金融市场的健康造成一定影响。

第三，民间金融发展的盲目性。虽然目前我国影子银行仍以传统商业银行为主、民间金融规模较小，但民间金融发展无法可依，导致近年来民间非正规的资产证券化出现了不少问题，例如温州企业主“跑路”、光大证券乌龙事件等，使得影子银行在民间留下负面印象。这也是我国衍生品交易市场及金融创新程度过低导致的。

发展的政策建议

第一，完善信息披露制度，推动信息共享机制建立。设计一个合理的信息披露机制，强制参与主体披露信息，尤其应将重点放在高经营风险的主体上。李丛文等指出，提高影子银行的业务信息透明度，促使金融机构间的信息共享，有利于及时监控影子银行业务的风险性及稳健性。

第二，强化金融监管部门间的协调机制。监管协调涉及诸多部门及机构，具体到我国来说，包括国务院、央行、银保监会等，建立协调机制有助于明确权责主体、消除监管真空。

第三，加大监管力度，提高监管效率。政府及监管部门应出台相关法律法规，从形式上约束影子银行，使影子银行发展有法可依，避免其盲目、无方向地发展。具体来说，可以从进一步完善《证券法》、《商业银行法》入手；其次，胡俊霖提出，应对不同类型的影子银行进行差异化监管，例如对未满足银行资本充足率监管要求的银行加大检查力度，从而提高银行的稳健性水平。

第四，建立风险预警机制，加强影子银行风险评估。首先，应明确风险源。在明确风险来源的基础上，引导影子银行资金合理流向。Greene和Broomfield指出，未来对影子银行的监管应着力与确定影子银行的风险来源，并增加应对金融创新的灵活性。其次，我国证券业、银行业及保险业界限不甚明显，但我国目前仍采用分业监管模式。针对此现状，将这三者联系起来，实时对其发展现状与风险进行监控也有助于影子银行体系的健康发展。

评论与展望

总的来说，自次贷危机以来，国内外学者都对影子银行进行了一定程度上的理论与实证研究，宏观经济环境与配套设施也都有所提升与完善。但是目前，对于影子银行的定义及内涵，还未达成一个普遍的共识；现有的研究也大多聚焦于其对商业银行稳健性、货币政策有效性、金融体系稳定性等话题的影响，而略忽视了影子银行的潜在风险。因此，未来关于影子银行的研究方向，可以更多地聚焦于影子银行在发展中可能给经济与社会带来的问题，并对此提出切实的监管建议。

同时，通过将中美影子体系进行对比，我们得知中美影子银行体系是在不同的历史、经济及政策背景下发展起来的，因此即便名称相同，中美影子银行体系也还是在特征、运行方式、参与主体等方面存在着非常大的不同，这意味着在我国发展影子银行的道路上，对于美国的经验，我们不应生搬硬套，应结合我国具体情况，适当借鉴国外经验。在此基础上，推动我国影子银行健康发展，尽量避免影子银行所造成的负面影响。

[本文系湖南省社会科学成果评审委员會课题《影子银行对湖南省中小企业融资的影响及金融风险预警研究》（项目编号：XSP20YBC392），和湖南省教育厅科学研究优秀青年项目《制度质量对金融稳定的影响研究》（项目编号：18B183），以及中南林业科技大学引进人才科研启动基金项目《制度质量视角下资本账户开放对金融稳定的影响研究》（项目编号：2019YJ055）研究成果]

（童晶 中南林业科技大学）（尹茂懿 湖南大学）