旅游业创业板与主板上市公司财务指标分析与对比

陈金叶，余智涵，郑 彬

（南京林业大学 经济管理学院，南京 210037）

1 引言

改革开放以来，旅游业成为中国快速发展的产业之一：1998年中央经济工作会议把旅游业确定为国民经济新增长点之一；2007年党的十七大首次提出生态文明建设；2012年党的十八大提出“五位一体”总布局，构建了包含生态经济、生态环境、生态文化、生态社会和生态制度的生态文明建设绩效评价体系[1]；2017年党的十九大提出加快生态文明体制改革，建设美丽中国的方针，由此可见中央政府、地方政府、企业等多元主体协同建设生态文明[2]。根据张智光（2019）对新时代发展观的研究结果，生态文明发展观是当今和未来的新发展观[3]。而其中被誉为“朝阳经济”、“无烟工业”的旅游业的发展符合当前绿色经济发展的形式，在绿色发展中的地位越来越高，对生态文明建设有强大的推动作用[4]。

随着中国人民平均收入的不断增长，人们越来越偏爱通过旅游来缓解工作以及生活压力，因此旅游业也受到越来越多人的追捧[5]。中国旅游研究院的研究表明，2018年旅游业仍然在“较为景气”的区间运行，从生产要素和发展动能来看，从业人员、固定资产投资仍然保持增长趋势[6]。自2000年以来中国旅游业规模不断扩大，旅游业创造的GDP不断增加，根据唐承财（2013）对中国旅游业的研究结果，21世纪以来中国旅游业已经进入巩固深化阶段[7]。

目前关于旅游业的研究，相关学者已取得了一定的研究成果，主要体现在以下4个方面：①旅游业基础研究[8]；②旅游业发展研究[9]，③旅游业地区研究[10]；④旅游业管理研究[11]。综上所述，目前关于旅游业的研究文献仅仅关注于旅游业自身，却忽略了对旅游业背后上市公司的分析。

目前，于A股上市的旅游业公司共有19家，而位于创业板的仅有宋城演艺股份发展有限公司。相对于主板市场，创业板市场存在以下不足：①主板市场的资源配置效率高于创业板市场[12]；②主板市场的静态信息效率高于创业板市场[13]；③主板市场的风险低于创业板市场[14]。

为了实现中国旅游业的高速发展目标，本文试图揭示宋城演艺与其他18家旅游业主板上市公司的差距，并提出相应的建议，为宋城演艺为进入主板市场打下基础。本文选取在主板市场中发展较好的黄山旅游发展股份有限公司进行比较，寻找旅游业创业板公司与主板公司的差距。

2 财务指标分析

本文选取2015—2018年宋城演艺和黄山旅游年报中所提供的财务报表进行财务指标分析。具体分析如下。

2.1 盈利能力比率

盈利能力主要反映公司的获利能力，盈利能力越高说明这家公司的获利能力越强。就毛利润率而言，黄山旅游和宋城演艺均在缓慢增常。对于营业利润率、息税前利润率、销售净利润率，黄山旅游的涨幅明显大于宋城演艺，且在2018年黄山旅游基本超过了宋城演艺。这四个指标计算公式中的分母均为销售收入，只是分子不同。营业利润是在毛利润的基础上减去管理费用、销售费用、折旧与摊销等（统称为营业费用），通过两家公司的利润表，可以计算营业费用占销售收入的比例。很明显，黄山旅游这项比例的涨幅明显大于宋城演艺，且在2018年突然增长了4个点，逼近23%，主要原因是公司支付民航公司的广告宣传费及奖励款与上期相比在费用确认的归属期间不同，以及公司本期加大营销活动导致销售费用较上期增加；而对于宋城演艺，这项比例始终稳定在17%左右（见表2）。

表1 盈利能力比率对比

表2 流动性比率对比

2.2 流动性比率

流动性比率主要反映公司的财务偿付能力或流动性，流动性越高，公司的风险越低。如表2所示，黄山旅游有增长的趋势，而宋城演艺有波动减少的趋势。黄山旅游于2015年年初清偿了全部银行借款，自此其流动负债呈现下降趋势，而其流动资产在逐年缓慢增长，分别为18亿、19亿、22亿、22亿，并在2018年均稳定在22亿左右，其中2017年有大幅度提升是由于黄山旅游于2016年末回收了用于购买理财产品的闲置资金，这也直接导致了其货币资金在2017—2018年有大幅增长。对于宋城演艺，其流动负债在波动增加，而流动资产在逐年缓慢增长，货币资金基本上稳定在14～15亿。

2.3 营运资本比率

资本运营比率可以衡量公司净营运资本的利用效率。本文从应收账款、应付账款、存货三个方面来研究宋城演艺和黄山旅游的资本利用效率。从公式上看，周转率*天数=365。对于应收账款周转率，黄山旅游基本保持不变，宋城演艺从2016年开始持续下降，主要原因是其应收账款额在增加，但即便如此，其应收账款天数也没有超过8天，黄山旅游也始终稳定在12天左右，说明这两家公司平均收回应收账款时间较短，基本在收现金，经营状况良好。对于应付账款周转率，两家公司前三年均在稳步增加，而2018年均出现了下降，对于存货周转天数，宋城演艺始终保持极低水平，而黄山旅游在2017年出现了大幅下降，主要原因是其存货中的库存商品科目在2017年下降为2016年的10%左右（见表3）。

表3 营运资本比率对比

2.4 利息保障倍数

利息保障倍数主要用来评价公司的利息偿付能力，利息保障倍数越高说明公司获利能力对债务所产生的利息偿付的保障程度越高。表4中出现空缺的主要原因是当年财务费用中的“利息支出-利息收入”为负。很明显两家公司的利息保障倍数均远大于1.5，偿债能力良好。对于黄山旅游，2018利息保障倍数大幅增长，超过了400，通过财务报表附注可知：其利息费用较低是由于黄山旅游的玉屏房产本期偿还借款停止计息所致；对于宋城演艺，2016年利息保障倍数大幅降低，主要是由于2016年宋城演艺支付大量长期借款利息导致利息费用升高所致。

表4 利息保障倍数对比

2.5 杠杆比率

债务股权比率是评价公司融资中对债务融资依赖程度的指标，债务股权比例越高说明公司融资对债务的依赖程度越高。2015—2017年黄山旅游债务股权比率一直下降，2017年后有所回升。2017年黄山旅游将其所持有的黄山旅游玉屏房地产开发有限公司100%的股权转让，致使其预收购房款由原先15亿元下降至0元，该项目的减少导致较2016年其预收账款下降了89%，总债务下降38.38%，在其股权账面价值（分子）基本不变的情况下，债务股权比率急速下降。2015—2017年宋城演艺债务股权比率一直上升，其中2016—2017年大幅度上升。2017年宋城演艺签署“听音湖片区旅游演艺项目”致使其策划费、设计费、节目制作费由2016年的4千万增长至4亿，增长近12倍，较2016年，该项目的增加导致其预收款项增长近5.5倍。在其股权账面价值（分母）基本不变的情况下，债务股权比率急速上升（见表5）。

表5 杠杆比率对比

2.6 估值比率

估值比例主要反映公司定的市场价值，估值比率越高说明该公司股票的价格被误判的很高。两家公司的市值与账面价值、市盈率、企业价值比率均在逐年下降。本文重点关注市值与账面价值比率：这两家公司下降的原因几乎一样，市值在这4年均保持稳定，而账面价值却均显著增加。其中，宋城演艺账面价值的增加是因为未分配利润的增加，而黄山旅游账面价值的增加主要是因为实收资本和未分配利润在增加（见表6）。

表6 估值比率对比

2.7 经营回报率

经营回报率是评估公司基础业务经营绩效最有用的指标。本文重点关注股权回报率（ROA）和资产回报率（ROE），很明显，宋城演艺在2016年达到峰值后趋于平缓，而黄山旅游在2016之后均保持增长，主要原因是宋城演艺的净利润增长率在2016年后较低，而黄山旅游的净利润增长率在2016后较高（如2017年较2016年净利润翻了一倍），但两家公司的ROA和ROE在2018年均处于较高水平（见表7）。

表7 经营回报率对比

3 讨论与建议

低债务融资、低流动性和低经营回报率是旅游业创业板和主板公司的主要差距所在，宋城演艺应针对以上3点做出改变，为进入主板市场打下基础。具体分析如下：

①旅游业创业板公司对债务融资的依赖程度较小。债务融资对提高创业板企业的融资效率具有明显的正向作用[15]，因此宋城演艺应该合理利用创业板的优势适当扩大公司对外募集资金的力度，如通过发行债券等扩大债务融资的资金量，提高融资效率。

②旅游业创业板公司流动性较低。多数创业板公司流动资产占总资产、流动负债占总负债的比例很大，资金的流动性强[16]。但宋城演艺作为一家创业板公司，其流动资产占总资产比率只达到26%，而处于主板的黄山旅游其流动资产占总资产的比率达到了48%，说明旅游业主板公司的风险要小于创业板公司。为了降低流动性风险，宋城演艺可以通过健全监管机制、预测现金流和建立信息化资金管理系统等提高资金流动性[17]。

③旅游业创业板公司经营回报率较低。直至2018年年末，宋城演艺的ROA、ROE均被黄山旅游超过，且有下降的趋势，而位于主板的黄山旅游自2016年起就不断上升。说明近年来旅游业创业板公司的获利机会小于主板公司。位于创业板的公司普遍具有较大的成长空间[18]，宋城演艺可以在优化公司内部结构的基础上[19-20]，致力于开发新型项目，提高其经营回报率，以吸引投资者并并进一步扩大公司规模。